300223北京君正社论：地方债定价换锚， 政府治理评价体系趋向多元化

新桃换旧符，当地债敞开一条簇新的发行之路。

11月15日，广东省成功发行103亿元再融资债券，其间3年期一般债69亿元，5年期专项债34亿元，票面利率别离为2.46%和2.71%。这次广东省当地债发行最大亮点是，初次参阅当地债收益率曲线定价，天然备受重视。

依据财务部定价辅导，3年期再融资一般债招标区间下限为招标日前1至5个作业日（含第1和第5个作业日，下同）3年期当地政府债券收益率算术平均值下浮4%，且不低于招标日前1至5个作业日3年期国债收益率算术平均值；招标区间上限为上述3年期当地政府债券收益率算术平均值上浮10%；5年期融资专项债券招标区间下限为5年期当地债收益率前5个作业日算术平均值下浮5%，上限为上浮10%。

11月8日~14日的3年期、5年期当地债收益率算术平均值别离为2.44%和2.67%，若别离下浮4%、5%，那么参照当地债收益率曲线发行的当地债，最低发行利率为2.35%、2.54%，前者已低于同期国债收益率（2.36%）。发行成果显现，这两只债券的利率，别离比同期国债基准利率高10BP和18BP。

跟着当地债成为我国债市第一大券种，财务部于2020年11月发布《关于进一步做好当地政府债券发行作业的定见》，明晰鼓舞具备条件的区域参阅当地债收益率曲线合理设定招标区间，促进当地债发行利率反映区域差异和项目差异。本年3月财务部发布了“财务部-我国当地政府债券收益率曲线”。

当地债发行定价换锚，是债市商场化定价机制的又一次变革。

其最杰出的含义是，我国政府信誉由财务单一制向财务多元制的一次大踏步跨过。分税制以来，因为中心当地在财务预算出入系统上不行明晰，尤其是一般和专项搬运付出等的存在，金融商场一般将当地政府负债看作中心政府或有债款。

为开正门堵偏门，前些年中心政府启动了为当地代发当地债的试点，随后对一些兴旺省份，中心答应当地政府自主发行当地债，但都是以国债收益率曲线为发行定价基准。

可见，当地债定价换锚是现代财务预算体制变革的其间一环，是当地政府作为商场独立信誉身份的建立。各地政府根据本身独立的商场主体信誉进行融资，意味着经济兴旺、财务丰盈、发展前景被看好的当地政府，将享用更低发行利率，然后推进当地政府在债市的充沛竞赛，激起区域经济竞赛生机。当然，不论是中心仍是当地，燃眉之急是不断完善国债和当地债收益率曲线，这就要求赶快出台政府会计制度，完善政府财物负债表，并研讨推出当地政府破产法，唯有如此政府作为商场独立信誉主体才是完好的、可束缚的，具有可预期性，并对财务赤字货币化具有强束缚。

与此一起，当地债定价换锚将意味着政府管理点评系统的多元化、商场化和法治化。当地债收益率曲线是商场对当地政府信誉的点评。一直以来，当地政府的管理系统和绩效点评，经济社会的参加度和参加途径相对有限。当地债换锚后，将意味着人们能够经过在债市买多卖空不同当地的当地债，来对不同当地管理表态。商场经过出资为不同当地政府赋值不同的利率，向各地政府传递管理信号，鼓励其改善，从而构成正和博弈场景。

此外，当地债定价换锚，将丰厚我国债市的买卖种类，为出资者供给不同信誉等级的政府债券种类，有助于完善我国债市，促进直接融资商场的健康发展。

当地债定价换锚，将敞开新一轮现代财务预算出入系统变革，及现代国家管理系统建造；一起，若当地政府商场信誉的独立，能根据政府会计制度的标准，政府财物负债表的完善，及政府破产法的束缚等，更为深远的含义是将政府管理转变成当地债危险财物定价，建立多元化的政府管理点评系统。