[价格调节基金]万达电影：院线龙头市占持续提升 聚焦内容运营强化全产业链布局
2024-09-25 04:26:37 来源：盛楚鉫鉅网
佈局電影全產業鏈，24 年4 月完成控制權變更。公司主營電影放映、商品銷售、影院廣告、電影製作及發行、電視劇製作及發行及遊戲發行。2023 年，公司總營收146.2 億元（同比 50.8%）；歸母淨利9.1 億元，扣非歸母淨利7.2 億元，均實現扭虧爲盈；經營活動現金流淨額44.2 億元（同比 270.4%）。
2024 年4 月，公司控制權完成變更，實際控制人變更爲柯利明先生。
萬達院線票房市佔16.7%，市佔率目標20%。2023 年，公司觀影收入84.4億元，佔總收入比重57.8%（同比 2.24pct），毛利率4.3%。截止2023 年底，公司國內擁有已開業影院905 家，其中直營影院709 家（淨新增5 家），直營影院票房市場份額15.1%，單銀幕產出爲全國平均水平1.85 倍；輕資產影院196 家（淨新增75 家），票房市佔1.6%；澳洲院線擁有影院61 家（淨新增5 家）。公司將持續拓展優質影院輕重並舉，發力線上線下營銷，提升份額。
非票業務持續創新，有望加快IP 運營價值轉化。2023 年，公司賣品銷售業務收入19.4 億元（同比 39.6%），毛利率64%，廣告收入13.2 億元（同比 8.3%），毛利率48%；其中國內賣品和廣告收入分別佔公司國內票房收入比重18.3%和6.2%。公司全新搭建以創新商品、創新營銷、創新場景爲核心的特色商品模式，打造自有品牌、大客戶定製聯名商品等，拓展銷售渠道和營銷模式，此外子公司時光網聚焦自研項目，成功打造Loopy 系列產品，在原有院線線下渠道基礎上，積極拓展線上產品渠道和覆蓋人羣。
萬達影視聚焦內容運營，努力提高經營業績。2023 年，公司電影、電視劇和遊戲業務收入分別爲3.3 億元（同比-12.1%）、7.4 億元（同比 388.5%）和3.8 億元（同比-2.6%）。2023 年，公司主投主控電影5 部，其中《三大隊》取得票房7 億元，參投《流浪地球2》、《孤注一擲》、《熱烈》等多部高票房影片。2024 年春節檔，公司參投電影《第二十條》和《熊出沒：逆轉時空》；五一檔主投電影《維和防暴隊》和參投電影《穿過月亮的旅行》；主投電影《我纔不要和你做朋友呢》定檔端午檔，暑期參投電影《接班人計劃》、參投並主發電影《白蛇：浮生》，此外，《誤殺3》、《有朵雲像你》、《我們生活在南京》、《偏偏喜歡你》等影片均按計劃拍攝和製作中。2023 年，公司投資出品的4部劇集實現播出；截止2024 年5 月底，《仙劍奇俠傳4》、《明日的少年》、《南來北往》《追風者》和《我的阿勒泰》已實現播出；《錯位》、《四方館》計劃年內播出；《正青春》、《檢察官與少年》、《黑夜告白》等劇集積極推進中。2023年，子公司互愛互動新發行上線4 款遊戲，取得版號4 款，並堅持推進出海戰略。
盈利預測與估值。我們預計：1）票房：2024-2026 年全國電影淨票房增速分別爲3%、6%和5%，萬達國內影投淨票房市佔分別爲15.5%、16%和16.5%；海外Hoyts 電影淨票房增速分別爲8%、5%和4%。整體預計公司2024-2026年票房收入分別爲90.7 億元、98.6 億元和106.2 億元，同比增速分別爲7.4%、8.8%和7.7%。2）影院廣告：2024-2026年預計公司國內影投銀幕數量分別爲6241 塊、6328 塊和6415 塊，單銀幕廣告收入同比增速爲4%、5%和5%；海外Hoyts 影城銀幕數量分別爲529 塊，單銀幕廣告收入同比增速分別爲2%、3%和3%。整體預計公司2024-2026年商品廣告收入分別爲13.7 億元、14.2 億元和14.8 億元，同比增速分別爲3.3%、4.1%和4.1%。3）商品銷售：
2024-2026 年預計公司國內觀影人次同比增速分別爲7%、8%和7%，人均賣品銷售分別爲7.5 元、7.8 元和8 元；海外Hoyts 觀影人次同比增速分別爲6%、3%、2.5%，人均賣品銷售分別爲39 元。整體預計公司2024-2026 年商品銷售收入分別爲21.6 億元、23.6 億元和25.4 億元，同比增速分別爲11.1%、9.3%和7.4%。4）電影製作發行及相關業務：2024-2026 年預計公司電影票房收入佔全國電影票房比重分別爲0.7%、1%和1.5%；5）2024-2026 年，預計公司電視劇製作發行及相關業務收入同比增速分別爲10%、8%和6%；6）2024-2026 年，預計公司遊戲發行及相關業務收入同比增速分別爲10%。
整體我們預計公司2024-2026 年總營收分別爲157.9 億元、172.0 億元和186.9 億元，同比增速分別爲8%、9%和8.7%；歸母淨利分別爲12.3 億元、16.4 億元和20.8 億元，同比增速分別爲34.9%、32.9%和27.3%；全麪攤薄EPS 分別爲0.56 元、0.75 元和0.96 元。參考可比公司2024 年26 倍PE 估值，我們給予公司2024 年25-30 倍PE 估值，對應合理價值區間14.00-16.80 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示：公司內容業務開展不及預期，公司院線市佔提升不及預期。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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