「600584股吧」成败皆电池？灰熊围捕蔚来背后

6月，蔚来水逆。继“测试车坠楼”事情后，6月30日蔚来轿车在美股商场以21.86美元/股收盘，跌落2.24%，蔚来轿车股价连跌两日。股价动乱的背面，灰熊“出爪”“功不可没”。做空组织GrizzlyResearch发布陈述称，蔚来轿车经过夸张收入和进步净利润率来到达增收方针，锋芒直指其电池租借事务及武汉蔚能电池财物有限公司。业内人士以为，假如做空陈述现实，对蔚来将产生极端晦气的影响。但就现在陈述来看，灰熊所提出的许多问题仍待商讨并存在必定缝隙。

提早承认营收遭质疑

蔚来轿车电池财物办理公司——蔚能，成为做空陈述的风暴眼之一。

2020年8月，蔚来推出“电池租借服务”事务，即让客户能够挑选购买一辆没有电池的轿车。客户可向BaaS供货商租借电池，并根据所租电池容量挑选每月付出980-1480元，或每年付出11760-17680元。选用电池租借方法，能够将蔚来车型购买价下降至少7万元，并有助于进步纯电动轿车使用率。

但是，灰熊方面在做空陈述中以为，蔚来将BaaS事务分拆到非兼并实体武汉蔚能。蔚来将电池出售给蔚能，而蔚能作为BaaS事务中具有电池的实体并担任办理订货。当用户订货BaaS项目时，蔚能也是一切订货金钱的收入方。在2020年后4个月中，蔚来从对蔚能的出售中取得2.9亿元，这让也让蔚来的财报成绩开端大幅超出商场均匀预期。做空陈述提出，2021财年华尔街估计蔚来亏本59.47亿元人民币，但终究亏本仅为30.07亿元人民币，比较预期下降29.4亿元人民币，灰熊方面以为，导致这一成果的原因就在于蔚能的奉献。

一起，灰熊方面以为，假如蔚能不存在，蔚来将不得不在客户的整个订货期逐渐承认订货收入。一般状况下，需求约七年才干承认悉数订货收入，但有了蔚能，蔚来能够当即承认收入，这让使蔚来的营收和净利润别离虚增约10%和95%。

从做空陈述上看，蔚来现已过将电池卖给蔚能，提早承认七年的收入以进步营收。但现实上，蔚能建立后的特点为电池财物办理公司，在蔚来将电池卖给蔚能后，财物已完结搬运。一起，蔚能背面的股东不只有蔚来，一起还有宁德年代等。

“实际上蔚来谈不上造假，毕竟是蔚能是其出资建议的公司。灰熊指出的‘一次性承认N年收入’，从收入承认规矩上来说也没问题。”透镜公司研讨创始人况玉清表明，收入承认有几个要害要素，如买卖标的控制权是否产生搬运、买卖标的相关危险、收益权是否产生搬运等，在蔚来出售车辆和出售电池时，现已产生搬运。

备过量电池合理吗

不只增收方法，蔚来的电池使用量也遭到灰熊质疑。

做空陈述显现，到2021年9月30日，BaaS协议为1.9万名用户供给服务，其间18%的用户订阅100kWh的电池，82%的用户订阅70-75kWh的电池。但一起，蔚能却持有40053块电池，灰熊方面以此判别，蔚能持有的21053块电池为过剩状况。

为证明“过剩”猜想，灰熊方面表明，对蔚来换电站进行实地查询，其间蔚来换电站并不会区别所换电池来自蔚来仍是蔚能，因而蔚能本不需求保持上述过多的额定电池库存，且查询团队也并未找到相应的电池存储库房，因而估测蔚来过量供给的电池实际上仍然在蔚来的换电站设备中。

在灰熊方面看来，蔚来无限制地向蔚能出售电池产品以增加收入，蔚能并不需求这么多的电池。蔚来向蔚能卖电池是“背靠背”的方式，一名BaaS用户买车后蔚能向蔚来购买一块电池并计入财物，也就是说，BaaS用户与电池的份额应为1：1。

对此，业内人士以为，实际上蔚来的换电形式需求更多的电池投入换电站，换电站也需求备出余量电池保持正常工作。“备用电池数量必定要高于用户数量，考虑到事务扩张要素，蔚来换电站也需求装备高于用户数量的电池。”况玉清表明，电池存在必定过量归于合理状况，但假如超出太多的确也将被质疑，需求看蔚来方面怎么解说。

此外，灰熊方面还提出折旧问题。做空陈述中称，考虑到蔚来电池的使用寿命约5-8年，将这些财物甩到蔚能账上能够节省一大笔财物减值费用。灰熊方面以为，蔚能承当折旧本钱，以削减蔚来财政数据中的亏本。假如算上过量供给电池和减值的费用，蔚来2021财年前三季度亏本额将从18亿元翻倍至36亿元。

在灰熊方面看来，蔚来将电池事务分拆成独立公司有三个意图：提早承认收入、制作一个乐意过量购买电池的第三方、搬运折旧本钱来进步收入。“从蔚来角度上讲，其燃眉之急是卖车，由第三方接受电池租借事务，能够减轻蔚来的压力，节省很多资金和精力更专心于造车。”况玉清表明，灰熊所质疑的问题在管帐合规层面并无问题，只存在形式争议不存在财政上的争议。

盯上创始人诺言

除针对事务层面的质疑外，灰熊还对蔚来CEO李斌的诺言及用户信任基金等提出疑问。

做空陈述称，根据其从英属维尔京群岛取得的文件，蔚来的用户信任已于2021年6月28日质押给瑞银集团，但公司并未清晰发表这一状况。灰熊方面以为，这将“使股东面对潜在的保证金追缴，导致股票有跌落危险。跟着蔚来的股价丢失超越一半，这种危险还会变得越来越严峻”。

对此，蔚来用户信任理事长刘兆荣回应称，陈述中关于用户信任部分的描绘严峻不符合现实。“用户信任自2019年建立以来，关于社会及蔚来用户社区的各项公益和社群活动经费的支撑，悉数来自于李斌自己告贷。信任所持有的5000万股蔚来股票，至今没有进行过任何减持买卖。”

做空陈述中还提出，此前李斌有过不少创业失利的阅历，并且其曾操盘过摩拜单车，而摩拜单车在2017年期间移用超越6000亿元的用户押金。此外，与李斌联系密切的刘二海也是在瑞幸财政欺诈案中被做空组织指明的要害人物之一。中国轿车流转协会专家委员会成员颜景辉表明，比较对事务的质疑，灰熊仅经过个人联系便以为李斌诺言存在问题，该推论很难站得住脚。

该做空陈述发布后，蔚来轿车美股接连两日跌落，市值也一度缩水。对此，蔚来方面也发布公告进行反击：“该陈述并无根据，其关于本公司资讯包含许多过错、无根据的估测以及误导性定论和诠释。公司董事会、包含审计委员会，正在检查这些指控，并考虑采纳恰当的举动来维护一切股东的利益。”蔚来轿车相关担任人对北京商报记者表明，现在没有能够进一步发表的内容，后期发展请以公告为准。

值得注意的是，这已不是蔚来轿车初次遭做空组织的围捕。2020年11月，香橼研讨公司便曾做空蔚来，称特斯拉ModelY电动轿车具有侵略性的定价或许导致蔚来轿车股价跌至每股25美元的华尔街均匀预期。随后，虽然蔚来股价跌落7.35%，但很快康复正常，并未对蔚来形成过多影响。而本次做空蔚来的灰熊，此前也曾狙击跟谁学、斗鱼、58同城等“中概股”。

北京商报记者刘洋刘晓梦/文并摄