多数定增股东见好就收 非主流定华电能源股吧增

以发行期首日为定价基准日、无锁定时的定向增发形式，现在只根植于创业板的“试验田”上。归纳相关事例来看，大都定增股东挑选见好就收，往往能在莫测的商场动摇中全身而退，与之相伴的，则是或明或暗的本钱护盘痕迹。

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定增股上市流转在先，高送转预告跟随而至——北信源如此“玩法”所引发的争议，使商场目光聚集于无限售期定增这一此前并不为人注重的“细微范畴”。

在当时A股商场定增规划紧缩、审阅周期较长的大布景下，无限售期定增却是景色独好。上证报资讯计算显现，本年前11个月，无限售期定增事例共有22例，比较2015年全年的6例显着添加。

值得一提的是，以发行期首日为定价基准日、无锁定时的定向增发形式，现在只根植于创业板的“试验田”上。归纳相关事例来看，大都定增股东挑选见好就收，往往能在莫测的商场动摇中全身而退，与之相伴的，则是或明或暗的本钱护盘痕迹。

“此类形式的定增发行价格挨近股票市价，遭到监管层鼓舞，相对而言审阅周期较短。”有投行人士对记者表明，但因为没有折价发行的“安全垫”，出资危险看似也随之增大，使得参加者的套利逻辑与干流定增形式完全不同，其间博弈更为奇妙。

非干流定增

新开普11月30日发表的定增发行状况陈述书显现，公司已以25元每股的价格，向江西和信融智财物办理有限公司、中国华电集团财政有限公司等两名方针算计发行1300万股，募得资金3.25亿元。特别之处在于，两名方针认购的股份自发行结束并上市之日起即可流转买卖。

值得玩味的是，11月29日，新开普收盘价为24.33元，低于定增价;11月30日则大涨7.19%，收报26.08元。

其实，部分定增股东可享受无限售期的“福利”，源于2014年5月施行的《创业板上市公司证券发行办理暂行办法》。其间新设规则，定增发行价格不低于发行期首日前一个买卖日公司股票均价的，所发行股份自发行结束之日起即可上市买卖。

由此，在对定增商场“挤水分”、鼓舞商场化操作的监管环境下，创业板无限售期定增的“试验田”却日渐茂盛。

据上证报资讯计算，本年以来到11月末，创业板共有卫宁健康、天舟文明等22家公司施行了无限售期的定增。而在2015年，创业板仅有6家公司选用该种定增形式。从定增类型看，上述事例又分为发行股票收买财物时的配套融资和单纯的再融资两类。其间，在2015年全年和本年前11个月完结的该类定增募资事例中，配套融资的数量别离为4个和10个。

比较整体的定增商场，此类定增占比依然很小。“选用这种形式，认购方针没有了锁定时的桎梏，但也一起失去了价格的‘安全垫’，考虑到商场动摇的危险要素，参加者或许仍是比较慎重的。”有投行人士对记者剖析，其优势在于，较受监管层鼓舞，在审阅周期方面会快一些，且更易被中小股东认可。

在现在干流的定增形式中，定价基准日多为董事会抉择公告日或股东大会抉择公告日，再参照“前二十个买卖日股票均价”，认购方针则面对一年或三年的持股锁定时。实务操作中，上市公司大都会选取较低的价格作为发行底价，为参加定增的出资方让出较多的扣头空间。在大股东参加定增的事例中，上市公司压低发行价的动机更为激烈。

“在干流的定增形式下，上市公司对发行价有必定的把控空间，不扫除呈现利益输送的状况。在发行期前后，为保证再融资推动，上市公司开释利好‘护盘’的状况也层出不穷。”投行人士对记者表明，相对来说，无限售定增则更为通明。

在干流定增形式中，因为发行价与市价价差过大而导致计划被股东大会否决的事例也不少。比方，本年3月，广济药业向控股股东等方针发行股票的再融资计划被股东大会“拦下”。一个重要要素是，当时公司股价比定增价高出约一倍，意味着潜在认购方浮盈可观，不免引起现有股东的不满。

“闪退”套利

那么，以“商场价”交换“自在身”的无限售定增股东，驻扎的周期又有多长呢?从定增结束后定时陈述的股东榜中，可窥视认购方的进退踪影。

例如，通裕重工本年6月初以7.42元每股的价格，算计发行约1.89亿股股票，兴业全球基金、国华人寿、安信基金、中信建投基金四家组织别离获配6738.54万股、4100万股、4043万股、4043万股。因为无锁定时，该部分股票6月14日即可上市买卖。

当时发表的发行后股东榜单显现，国华人寿、中信建投、安信基金的对应持股方别离为国华人寿-全能三号、中信建投基金定增20号资管计划、安信基金通裕重工1号资管计划，兴业全球基金则涣散持股，其间兴全趋势出资混合型基金持股约1864万股、新视野灵敏装备基金持有约808.6万股。

通裕重工随后发表的半年报显现，兴业全球的两只基金在流转股股东榜单上消失。三季报时，安信基金通裕重工1号也现已退出，国华人寿也呈现大幅减持。期间，通裕重工曾在8月底施行了10转增20.

光环新也在本年6月完结了收买财物及配套融资。其间，配套融资部分的发行价为每股31.31元，征集资金29.09亿元。认购方针中最抢眼的是浙江临安人方文艳，一人斥资11亿元获配3513.25万股，其所持股票6月17日即可流转。半年报显现，方文艳进行了小幅减持，三季报则已撤出股东榜单。

再如，电科院于本年8月底完结定向增发，该部分股票9月2日上市流转。认购方针中包含两名自然人：1980年出世的钱炎君出资1.35亿元获配976.14万股;1991年出世的闫鹏舟认购940万股，耗资1.3亿元。但三季报显现，两名自然人股东均未在流转股股东榜上现身，而第十大股东的持股门槛为685万股，意味着两人的持股量已低于该数。

恒泰艾普5月完结的配套融资部分的发行价为11.19元，认购方针有三名：德邦立异本钱庆丰定增1号专项资管计划获配2144.77万股，北信瑞丰基金庆丰93号资管计划获配1966万股，北信瑞丰财物丰睿2号专项资管计划获配2323.5万股，占发行后的持股份额别离为3%、2.76%和3.26%，该部分股票5月17日即可流转。半年报显现，在一个多月时刻里，三家组织均已撤离。

“因为没有限售期，为保证收益，定增认购方会视商场状况进行减持，直至完全退出。”投行人士表明。

当然，也有持股周期相对较长的出资人。比方，卫宁健康本年3月初完结定向增发，认购方针中的上海中植鑫荞出资、自然人周万沅在三季报中依然驻扎。赢时胜4月初定增收官，认购股份最多的泰达宏利基金，在三季报时持股份额仍坚持不变。

整体上看，绝大大都公司的最新股价高于定增发行价。少量价格倒挂的公司如恒泰艾普，在某些时段内的股票均价也超越了发行价，意味着以“准市价”参加定增的认购方均有全身而退的时机。上海新阳、赢时胜等少量公司，在发行完结后，股价与发行价比较涨幅较大。

护盘痕迹

与干流定增形式比较，无限售期定增是一种全新的博弈。

浙江某私募人士对记者表明，无限售期的定增形式，其护盘逻辑一般为：“公司在发行期之前会尽量防止股价大涨，防止触发过高的发行价。在发行完结之后，则想办法拉升股价让认购方获利。”

记者留意到，在部分无限售期的定增事例中，的确有经过本钱运作“护盘”的痕迹。

最典型的事例是北信源。本年10月底，景顺长城基金、宝盈基金、北信瑞丰基金和浙银本钱四家组织，斥资12.62亿元参加北信源的定增，以每股18.98元算计认购了6650万股股票，该部分股票的流转日是11月16日。11月21日晚间，北信源便预告了“10转增20”的高送转预案。除了时刻距离短，另一争议之处是，正是凭借本次定增，公司的每股本钱公积金增至约2.04元，刚好契合“10转增20”的条件。

高送转“礼包”发布后，北信源股价22日一字涨停，23日收盘大涨6.28%，当天成交量高达35.5亿元，创出上市以来的天量。对此，深交所22日宣布注重函，责问公司是否存在炒作“高送转”概念合作组织进行减持的景象。在回复函中，北信源对此予以否定。

“再融资对公司而言是大事，对组织来说也是较大额的出资，乐意参加肯定是有必定掌握的，至于怎么保证组织的出资收益，都是心照不宣的。”浙江私募人士对记者说。

在前述事例中，在定增收官后推出高送转的，除北信源外，还有通裕重工、赢时胜、五洋科技、强力新材等。其间，强力新材施行了“10转增21”的大力度半年度分配计划。

值得注意的是，因为发行期首日到发行结束大概有一个月左右的周期，部分事例尽管以发行期首日为基准定价，但在发行期结束时实践涨幅现已较大。

例如，电科院的定价基准日为8月8日，因而确认的发行价为13.83元。尔后公司股价一路上涨，8月31日发布定增状况陈述书时，股价已达17.9元。9月2日定增股票流转之日后，公司股价持续上扬，在9月30日盘中触及24元的高点，尔后开端震动回落。三季报时未现身股东榜的钱炎君和闫鹏舟，获利较为丰盛。在此进程中，公司实践操控人胡德霖和持股5%以上的股东中检测验，也顺势施行了减持。天舟文明等公司也在定增结束后呈现大股东或重要股东减持的景象。

还有部分公司，在定增收官后发动财物重组。比方，天源迪科本年7月底以20.67元每股的价格施行了定增。之后公司股价体现平平，8月15日忽然停牌发动严重财物重组，停牌前一日股价为19.9元。

“很难确认上市公司发布利好与定增等本钱运作之间的相关，但客观上看，这些利好推动了股价，对出资人退出供给了有利条件。”投行人士表明，在监管层鼓舞商场化发行的布景下，无限售的定增形式相对通明和揭露，但也要防备各类短视的护盘动作。

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堵截“定增+利好”背面的利益链条

因为程序简略、费用低价、易于成行等长处，定向增发已成上市公司再融资的独爱。多家上市公司在11月推出了2016年度的利润分配预案，其间的高送转预案尤为招引商场眼球。比方优博讯拟10转25，瑞和股份拟10转25派2元(含税，下同)，云意电气更推出拟10转28派1元的计划。但上市公司的高送转计划，在一再引起监管部门问询的一起，也遭到商场的质疑，北信源便是其间一例。

北信源拟向整体股东每10股派发现金股利0.25元，一起以本钱公积金向整体股东每10股转增20股。计划一经推出，股价短短两个买卖日最大涨幅高达20%，但这以后又大幅回落。北信源高送转计划之所以遭到出资者质疑，与其此前的定向增发有关。

10月底，景顺长城基金等四家组织以每股18.98元的价格，认购了北信源非揭露发行的6650万股股份。值得注重的是，该发行价不低于发行期首日前一个买卖日北信源股票的均价18.92元。依据《创业板上市公司证券发行办理暂行办法》第十六条规则，此次非揭露发行的6650万股股份没有锁定时，而11月16日即为该定增股份上市日。11月22日，上市公司即发表了高送转预案，也引发了股价大涨。

近年来上市公司一再呈现高送转的事例，并且在送转份额上呈现出“芝麻开花节节高”的态势。上市公司施行高送转表面上是为了报答股东，增强股票流动性，但在许多状况下则是为了助涨股价，或将高送转蜕变为利益输送的东西。此次北信源在定增股份上市没几个买卖日即推出高送转预案，意图不能不令人存疑。

在新股发行及上市公司再融资问题上大力推动商场化，一直是监管部门尽力的方针与方向。毋庸置疑，让上市公司新股发行与再融资时完结发行定价的商场化，既能躲避利益输送，也更能促进商场公正。而对相关上市公司的再融资而言，定价商场化也能防止以往常常呈现的因股价跌落导致发行失利或频频修正发行计划的问题，更有利于上市公司再融资。不过，假设上市公司把定增与高送转绑缚起来，那么性质就全变了。

本年创业板以商场化定价形式施行定增的上市公司不在少量，像通裕重工、强力新材等公司都可说是其间的代表。但是，某些上市公司商场化定价完结再融资之后，却又不断推出利好音讯，显着值得商讨。退一步讲，即便出台的利好没有助推股价上涨，但其“护盘”的痕迹也非常显着。比方赢时胜本年4月8日定增完结后，上市公司即公告估计一季度净利润翻倍。当月24日出炉10转10派3元的高送转计划。7月1日，上市公司又推出股权鼓舞计划。

此前，上市公司定增再融资进程中常呈现发行价格远低于当时股价的景象，为保护商场公正，使定增发行价格更贴近于商场，监管部门不断推出相关行动，窗口辅导即为其间之一。如在上一年10月的保代训练会议上，证监会就要求长时间停牌(超越20个买卖日)公司，需至少复牌买卖20个买卖日后再确认非揭露发行基准日和底价，鼓舞以发行期首日为定价基准日。本年3月初，证监会再次对定增施行窗口辅导：三年期定增若调整计划，价格只能调高不能调低，或改为询价发行。4月的窗口辅导则是，鼓舞一年期定增再融资项目以发行期首日作为定价基准日，审阅从宽;要求三年期项目添加“七折底价”条款。这些办法，本质上是为了堵截定增背面并不公正的利益链条。

但是，现在商场上又呈现了“定增+利好”的利益链条。无疑，这将导致定增商场化演变为利益输送的“商场化”，致使定增商场化沦为“伪商场化”，把定增商场化的“经”给念歪了。为此，监管部门有必要出台办法，以堵截其间的利益链。

深交所日前已清晰表明，原则上不支持亏本或成绩大幅下滑(净利润同比下降50%以上)公司高份额送转。对任何公司而言，是否施行高送转是上市公司的“内部”事，深交所发声则表明晰其情绪。笔者认为，对商场化定增，监管部门相同应有清晰的情绪，原则上不支持上市公司在施行股权融资后的短时刻内(比方三个月)推出比如高送转等利好。考虑到A股商场多年来构成的炒概念以及追风效应，对上市公司股权再融资后的信息发布应有严厉束缚。