招银国际：港股先锋股份或调整至年底，投资者可趁低吸纳领袖股

本文来自招银世界研报，作者苏沛丰。

恒指于11 月底突破3 万点，但未能企稳，现已由高位回调1000 点，首要原因包含香港银行同业拆息大幅上升，及北水南下预期削弱，因有报道指内地暂缓批阅出资于港股的基金。

A股危险多，H股受连累。A股连续受多个负面音讯冲击，包含大量限售股行将解禁、官媒批判贵州茅台股价升幅过急、规管网络借款/现金贷、十年期国债孳息升破4 厘、担忧年末呈现钱荒等等。归纳而言，首要是担忧商场资金变得严重。A股疲弱， H股亦或许受连累而跑输恒指。

成交未兴奋，恒指未见顶。港股近来的跌落，信任是健康调整。成交量为其间一个参阅目标。每次牛市见顶，成交必定大升。本年以来，港股成交额稳步趋升，由第一季日均732 亿港元，升至11 月份之1192 亿，但不管从成交额(远低于2015 年4 月见顶时之1981 亿)或环比增幅(11 月较10 月只添加25%)看，只反映出资者是日益达观，却远远未到兴奋境地。

制造业胜预期，新旧经济板块轮动。港股这轮回调，以科网等新经济股跌幅较深，旧经济股抗跌力却较强，意料未来一两周此趋势继续，因为我国11 月官方制造业PMI 胜预期，加上美国科网股转弱，料商场部份资金从本年累积巨大升幅的新经济股转投落后的旧经济股。

技能剖析：恒指下试28800。恒指本年于上升通道运转，早前升穿3 万点，一起升穿通道顶部，显着超买，现已回调1000 点，但MACD 线刚刚跌穿信号线，宣布沽出信号，料短线未见底，须下试10月中高位及50天均匀线约28800。中线只需守住上升通道底部约28200，便可连续升势。

出资战略：港股的调整料连续至12月初，但信任是健康调整，出资者将掌握时机趁低吸纳，待月中联储局议息后，港元拆息有时机回落，到时港股可望重拾上升动力。鉴于港元拆息上升，现时战略除了进步现金水平外，亦可买入香港大型银行股。圣诞节消费旺季接近，适逢本年本港零售业复苏，亦看好香港零售股。中资股方面，板块轮动或继续，旧经济股如铁路基建看高一线。若恒指如预期回落至28800乃至28200的支撑位，可吸纳本年强势的添加股腾讯(00700)、我国安全(02318)，及受惠成交上升的港交所(00388)。

以下为研报原文：

港元拆息上升，港股健康调整

恒指于11 月底突破3 万点，但未能企稳，现已由高位回调1000 点，原因之一是香港银行同业拆息(HIBOR)大幅上升，一个月拆息于近两个月由0.52%升至1.0%(图1)，创2008 年金融海啸后以来新高，惹起香港商场流动资金削减的担忧。港元拆息上升，与美国加息预期有关。联储局公开商场委员会将于12 月12-13 日议息，简直必定加息四分一厘。

港元拆息急升时，港股一般体现较弱，须防联储局议息前，拆息继续向上，连累港股。不过，香港银行料最快下一年才会上调最优惠利率(prime rate)，当本月中美国加息后，预期实现，港元拆息或反而回落。别的值得一提的是，香港大型银行股如中银香港(02388)的股价于拆息上升时倾向跑赢恒指(图2)，因为大银行为同业间拆借资金外出的一方，拆息上升可进步相关利息收入。

北水南下预期削弱

另一个令港股回调的要素，是北水南下预期削弱。11 月26 日，有媒体报道，内地监管组织对 “出资于港股份额不低于非现金财物80%的基金暂时推迟批阅”。音讯传出后，恒指连跌四日，累跌689 点，而通过港股通南下的资金亦有回落之势，该四天日均耗用额度22.7 亿元人民币，较之前一个月的日均32.7 亿元削减(图3)。多只有较多内地出资者持货的港股(参阅通过港股通持股占已发行股份百分比)曩昔几日急跌，信任是遭到北水沽货连累，预期此类港股通持股比率较高的股份，短期内股价会趋向动摇。

港股于11 月底的跌落，是健康调整抑或牛市已见顶?咱们信任是前者。成交量为其间一个参阅目标。恒指本年累涨逾三成，若由2016 年头低位计，更累升逾六成，无疑是处于牛市，而每次牛市见顶，成交必定大幅上升。港股最近一次见顶，是2015 年4 月，当月大市日均成交达1,981 亿港元，较3 月份飙升1.2 倍。恒指同月于28,589 见顶，这以后十个月最多跌一万点。本年以来，港股成交额稳步趋升，由第一季日均732 亿港元，升至11 月份之1,192 亿(图4)，但不管从成交额(远低于2015 年4 月水准)或环比增幅(11 月较10 月添加25%)看，只反映出资者是日益达观，却远远未到兴奋境地。

A股危险多，H股受连累

港股健康调整之际，A股体现更弱，连续受多个负面音讯冲击，包含大量限售股行将解禁、官媒批判贵州茅台股价升幅过急、规管网络借款/现金贷、十年期国债孳息升破4 厘、担忧年末呈现钱荒等等。归纳而言，首要是担忧商场资金变得严重，这反映于国债孳息上升。其实国债孳息率曩昔一年重复上升，由2.68 厘起步，近期升势转急，并升穿4 厘心思关口，创三年新高(图5)，触发部份出资者担忧，并引起金融去杠杆加快或货币政策偏紧的猜想。短期而言，A 股仍将受种种负面要素影响，H 股亦或许受连累而跑输恒指。

我国制造业胜预期，新旧经济板块轮动

港股这轮回调，以科网等新经济股跌幅较深，旧经济股抗跌力却较强，水泥、钢铁股更逆市上升，意料未来一两周此趋势继续，因为 1)美国科网股转弱，当金融股带领道琼斯工业均匀指数创新高，纳斯达克指数却下挫(图7)，2) 我国11 月官方制造业PMI 胜预期，同比升0.2 点至51.8，商场原预期跌至51.4(图6)，料会令商场部份资金从本年累积巨大升幅的新经济股转投落后的旧经济股。

香港零售复苏加快

香港零售业通过2015 及2016 年的低落后，本年显着复苏，零售出售金额同比重回正轨，且增速加快，首要受内地访港旅客上升及人民币兑港元增值推进，而本港失业率低及股市上升，形成财富效应，亦有利消费上升。最新发布的10 月份全体零售额同比升3.9%，其间百货业零售额同比升6.2%。

恒指下试28800

恒生指数本年于上升通道运转，早前升穿3 万点，一起升穿通道顶部，显着超买，现已回调1000 点，但MACD 线刚刚跌穿信号线，宣布沽出信号，料短线未见底，须下试10 月中高位及50 天均匀线约28,800。本年曾有三次较深回调，都于50 天均匀线获支撑。中线只需守住通道底部约28200，便可连续升势。

上证3300争持

上证综指本年落后恒生指数、国企指数及沪深300 指数，下半年已见升势加快，但11 月中主意3,450 后回调，后抽至前浪顶3,300，此水平为重要支撑。

出资战略及焦点股份

12月料先跌后升

港股于11 月底的调整，料连续至12 月初，但信任是健康调整，出资者将掌握时机趁低吸纳，待月中联储局议息后，港元拆息有时机回落，到时港股可望重拾上升动力。鉴于港元拆息上升，现时战略除了进步现金水平外，亦可买入香港大型银行股。别的，圣诞节消费旺季接近，适逢本年本港零售业复苏，亦看好香港零售股。中资股方面，板块轮动或继续，旧经济股如铁路基建看高一线。

若恒指如预期回落至28,800 乃至28,200 的支撑位，可吸纳本年强势的添加股腾讯(00700)及我国安全(02318)。估量恒指中线保持重复向上，此两大强势蓝筹势将带领恒指向上。别的，港股大市成交于11 月显着上升，最直接受惠的港交所(388 HK)亦值得趁低吸纳。

焦点板块

香港银行：香港大型银行为同业间拆借资金外出的一方，受惠近期港元拆息上升。中银香港(2388 HK)经港股通被持股占已发行股份百分比仅0.33%，无惧北水流走令股价急跌。

香港零售：香港零售业本年复苏，其间百货零售同比添加更胜全体零售增幅，加上12 月为圣诞消费旺季，有利百货股之气氛。利福世界(1212 HK)首要在香港运营两间“SOGO 崇光” 品牌百货公司，别离坐落铜锣湾的自有物业及于尖沙咀的喜来登酒店以租约方法运营。铜锣湾崇光包含超市的数个楼层之创新工程已大致完结，下半年可带动人流及消费。商场意料公司全年盈余添加近40%，猜测市盈率7.7 倍，股息率6.0%。?

铁路基建：2011 年的温州动车事端，令 2011 至 2013 年的年度铁路固定财物出资额下降，直至2014 年起才回复至事端前的水平。因为铁路项目建造一般需求五年或以上，2011 年开端的出资下滑导致 2016-2017 年的新线投运大幅下降。低落往后，投产新线预期将于未来三年加快开释，信任有利处于中至后周期的设备供货商将，包含我国中车(1766 HK)。

强势大蓝筹：科网股短期呈现获利回吐，但盈余远景依然微弱，股价回调将是买入时机。职业特征及发展趋势令强者愈强，首选龙头腾讯(00700)。内险企业的出资组合首要投放于定息产品，中线受惠内地国债孳息。内险股出资获益受惠国债孳息上升，其间我国安全(02318)为互联网金融的先行者之一，未来亦有分拆子公司独立上司的神往，添加概念胜同业。港交所(00388)股价本年首十个月跑输恒指，但11 月大市成交显着上升，港交一切条件追落后。（修改：刘瑞）