创新药企一二级市场估值倒挂 医药桂林三金基金经理投资变谨慎

证券记者陈书玉

立异药职业历来有医药职业“皇冠上的明珠”之称。2015年以来，国家在生物医药范畴密布出台了许多方针，支撑立异药的研制和投入，带动我国整个生物医药工业的转型晋级和高质量开展。到2020年时，我国对全球研制管线产品数量的奉献已跃至13.6%，在全球排名第二，仅次于美国。

在此期间，立异药企业也迎来了蓬勃开展。一起，越来越多的立异药企涌向了本钱商场，尤其是跟着科创板以及港股生物医药板“18A方针”的推出，立异药企业从创建到上市的周期大幅缩短，一款立异药做到二期临床(公司)就可以上市。

不过，近期在出资范畴，对立异药企业的出资却迎来了不小的争议。上市多年的千亿市值立异药企股价不断走低、一级商场上的明星企业上市却一再破发等现象，让越来越多的医药基金司理有些“进退两难”。

一二级商场估值倒挂

自2021年开端，立异药企业一二级商场估值倒挂的现象层出不穷。上一年底，立异药范畴一家龙头企业科创板上市首日即破发，更是让商场对这一板块的出资心情近乎降至冰点。许多出资者对立异药企业现有的商业形式发生了质疑，以为继续烧钱投入研制，然后经过药品上市或对外授权方法发生大幅收入的形式不行继续。

这一现象并非个例。事实上，上一年以来，生物医药企业撤回上市以及上市后破发的状况频出。据普华永道计算，2021年全年，105家医药公司申报科创板上市，71家注册收效，16家停止注册，4家间断注册。港股方面，到2021年12月31日，2021年赴港上市的19家未盈余的生物科技公司中，有15家仍处在破发状况，其中有9家在上市首日收跌。

“有的时分，一家公司在pre-IPO轮的估值比上市后还贵，那么还不如在上市后再去投。”华南地区一家专心医疗健康工业出资的百亿级私募负责人对证券记者表明，该公司本来只做一级商场，近两年也开端转向二级商场，去发掘一些估值倒挂发生的出资时机。

究其原因，很重要的一点便是因本乡立异药的大幅降价，使得外界对国内立异药职业的预期正在发生变化。复旦大学上海医学院副院长朱同玉近来表明，我国的立异药企，大多是靠本钱投出来的，对危险极为灵敏，一旦在后期出售上无法完结方针，盈余预期削弱，很或许会引发本钱商场的连锁反应。

依据德勤接连12年发布的《医药立异回报率点评》，2021年立异药管线到上市前的均匀本钱为20亿美元，而立异药的均匀预期峰值出售额为5.21亿美元。假如除掉新冠疫苗的影响，这一数字仅为3.55亿美元。

基金司理越来越慎重

在二级商场上，基金司理对立异药板块的出资也变得益发慎重。

中庚基金明星基金司理丘栋荣就在近期对立异药板块的出资危险给出了警示。他以为，立异药企业往往本钱投入较大，且十分依靠融资性现金流，一起成功率也比较低。因而，根据这一工业的出资逻辑将会有较高危险，即使是龙头公司，也不能保证有满足的抗危险才能。

“研制立异药自身便是一个成功率很低的工作，所以不行能有10家立异药公司上市，10家都成为大牛股。”华南地区一位医药基金司理对记者表明，在职业很热、融资相对简单的时分，一些创业者发现经过本钱运作可以很舒畅地挣钱，那么他或许就很难沉下心去做药物研制、去做产品商业化。“可是靠融资来盈余肯定是不行继续的，假如我们都把精力放在融资上，终究出现出来的一个成果便是立异药全体的研制回报率很低。”

“不过，好的方面是，在商场遇冷的时分能更好地协助基金司理对企业家做一个挑选”，该基金司理对记者表明，“当商场上每一笔这种立异药的融资都是很慎重的，我们投的都是精挑细选的标的，那么企业家天然融资会更难，他就必定要把自己的工作做好，这个进程或许会引导整个新药研制的功率都提高。”

还有一位最近预备新发医药基金产品的基金司理对证券记者表明，自己出资立异药企业会分外慎重。他解释道，一级商场的出资或许会经过资金的进入去影响公司的一些决议计划，但二级商场的出资更多的是研讨，方针是共享到这个职业的成长性，而不是爆发性。出资二级商场的基金每天都面临着申购、换回，资金不太或许像一级的资金具有相对长的一个出资久期，所以相对来讲会买一些偏老练一点的公司，比较可以看得清楚出路，关于立异的掌握会十分慎重。

“不过也不必过度失望，最近传奇生物BCMACAR-T取得FDA同意仍是很大程度提振了商场决心。”前述华南地区基金司理对证券记者表明，真实具有强研制才能、原始立异才能和商业化变现才能的企业，依然具有很高的出资价值。