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摘要：

因为上下流的密切相关，烧碱和纯碱前史价格趋势大致相同，本文首要剖析两次价格“劈叉”的原因。2020-2021上半年价格劈叉在于根本面，光伏带来纯碱最大的需求增量，而烧碱下流全体体现较弱。6月以来纯碱和烧碱价格再度“劈叉”则源于微观层面，在加息预期下大宗产品均呈现回落，玻璃对纯碱的需求刚性使得纯碱盘面呈现回调，可是现货价格持稳。烧碱则在于下流工业相对涣散且多会集在化工纺织造纸等轻工业，与经济大环境相关，烧碱价格虽有回落但与轻碱代替需求现在较少。

根本面上看，2022年纯碱和烧碱的新增产能均有限，烧碱下流氧化铝扩产对烧碱需求拉动在3%左右，纯碱则首要在于光伏的增量，危险点在于玻璃继续亏本后的大面积冷修或许。本年碱或仍处于高景气周期，纯碱和烧碱价格估计仍会坚持在一个相对高位。

当时而言价格危险仍是会集在微观层面，加息预期下大宗产品遍及回调，且国内关于终端地产更多采纳托而不举，在经济大环境欠好下，下流购买力减弱将反作用上游，纯碱因为下流玻璃职业的特殊性，现货价格暂时还能安稳，接下来要点重视碱厂8月定价。

纯碱、烧碱简介

从质料及出产工艺上看，烧碱与纯碱质料来历都是盐，纯碱出产工艺包括氨碱法、联产法以及天然碱法，未来天然碱法的产能占比将添加。烧碱则有苛化法、隔阂电解法和离子交换膜法三种，其间苛化法是将纯碱、石灰进行苛化反响，这时纯碱作为烧碱质料之一，但苛化法缺陷在于的质料费用较高，产品收率较小。离子膜法的优势在于烧碱纯度高，单位出资少、环境污染少和能耗低，近年来离子膜法产能的占比到达 98%以上。

从下流来看，纯碱中重碱下流首要是浮法玻璃和光伏玻璃，轻碱下流包括日用玻璃、两纳、洗涤剂、硅酸盐等，轻重碱之间很少混用。而烧碱(液碱和片碱)用处包括制铝、造纸、染料、人造丝、石油精制以及食物加工等。现在在无机盐、印染、冶金、食物等职业两者具有必定代替性，两者互为代替产品(首要是烧碱和轻碱之间代替，一般在轻碱、液碱价差扩展的情况下，部分通用型终端用户添加液碱用量，削减轻碱用量，理论上看轻碱Na2CO3和液碱NaOH的含钠量2:1，也便是价差2倍存在的代替的或许性就添加)。

从终端职业来看，纯碱下流玻璃终端对应地产和轿车，烧碱下流氧化铝首要用于电解铝，终端对应相同包括是修建及交通，别的烧碱并非单一产品，副产品液氯的下流首要是PVC，其终端对应的相同是地产，所以能够发现的是两者的终端其实很相似。不过纯碱近年来搭上了新动力赛道，未来光伏玻璃成为纯碱首要需求增量来历。

纯碱、烧碱价格相关性剖析

从近十年来看纯碱和烧碱价格趋势大体一致，两者呈现价格“劈叉”在2020-2021年以及2022年6月，本文经过剖析两轮“劈叉”原因并对未来一段时间内烧碱和纯碱价格走势进行评论。

2020下半年到2021上半年，纯碱涨幅较大但烧碱涨幅有限，两者价格劈叉原因在于是以下几方面：榜首，首要下流产品体现不同，氧化铝、浮法玻璃产能均呈扩张态势，但氧化铝产能略显过剩，获益于房地产和轿车职业需求的微弱支撑，浮法玻璃处于供需偏紧的局势(在浮法玻璃职业，烧碱和重碱无法代替)。轻碱和液碱的代替性更强，但轻碱首要下流无机盐职业行情低迷，轻碱上涨很大一部分来历于重碱的支撑。第二，光伏玻璃投产是2021年纯碱最大的驱动，2021年1-5月份光伏玻璃产能添加6500T/D左右，成为国内重碱最大的增量商场，而烧碱下流需求增量有限，这也是年后大宗遍及上涨的情况下烧碱商场仍然上涨乏力原因。第三，副产品商场体现不同，氯化铵是联碱工艺纯碱的副产品，1-5月份氯化铵较为平稳。而液碱副产品液氯价格长时间坚持高位，氯碱工业液氯和烧碱产出1:2，液氯产值的添加从而使得烧碱产值添加。

但从2021年下半年开端，部分省份发布能耗“双控”办法，国内烧碱企业呈现降负出产乃至泊车现象，产值显着下降；加上下流氧化铝职业消化烧碱才能添加，使商场货源供应严重。此外，跟着电价和原盐价格上调，烧碱和纯碱出产成本显着添加，这也是支撑2021年下半年纯碱、烧碱商场价格一起上涨原因。

纯碱、烧碱根本面剖析

能够看到的是本年6月以来，烧碱和纯碱的走势再度劈叉，假如在轻碱、液碱价差继续扩展情况下，部分通用型终端是否会添加液碱用量，削减轻碱用量，而此次烧碱价格下行是否对纯碱价格有所指引。

1、供应端：本年新增产能均有限

2022年烧碱新增产能较少，产能扩张较缓，估计有 13 家企业将新增产能，合计新增产能 244 万吨，同比添加5.3%。但从2021实践情况来看，原方案新增110万吨，实践新增落地35万吨，假如本年相同依照此完成率，估计 2022 年实践新增产能75万吨左右，同比提高1.6%。2022年纯碱的新增产能相同有限，四家企业新增120万吨，但现在了解到的情况是实践投产都到4季度年底，假如剔除去连云港碱业的130万吨退出产能，2022年纯碱新增产能供应压力较小，关于纯碱而言，下一年远兴动力的天然碱投进才是较大的压力。整体而言，烧碱和纯碱在本年供应端的压力均有限。

2、需求端：受限于终端体现

烧碱下流氧化铝终端电解铝和重碱下流浮法玻璃都是于国内地产和轿车体现密切相关，而烧碱其他下流化工印染等与轻碱下流相似，都是和国民经济体现密切相关，整体而言需求端仍是受限于终端体现。

烧碱下流氧化铝首要用于电解铝，而国内电解铝产能“天花板”为4500万吨，氧化铝工业好像将成为过剩工业，但实践氧化铝供应弹性并不高。现在国内氧化铝建成产能现已超越9000万吨，但其间部分产能已成为“僵尸产能”，即便在氧化铝赢利较高时，这些“僵尸产能”也未曾敞开，到本年5月氧化铝的有用产能有8200万吨，能支撑出产4000万吨左右电解铝，假如因为其他原因导致氧化铝有用产能部分减产，供需错配下氧化铝价格仍有或许上行。2022年氧化铝方案投产1070万吨，现在已投产500万吨左右，如悉数投产本年年底氧化铝在产产能在8700万吨左右，本年氧化铝关于烧碱的需求也是有必定支撑的。

从纯碱下流来看，本年要点仍是在于浮法玻璃和光伏玻璃端，近期因为玻璃的继续亏本，冷修热修的产线显着添加，7月冷修4条玻璃线共2800T/D，而光伏新焚烧产线只要1条1200T/D，光伏这边一方面因为本身库存添加，别的因为硅料价格的继续上涨，光伏组件出货相同受限，导致对光伏玻璃的需求有所减缓。到现在，本年浮法玻璃冷修产能为8250T/D，复产产能在5500T/D，新焚烧1600T/D，而光伏玻璃投产18800T/D，也便是单论重碱下流需求来看，光伏玻璃的新增产线是能够掩盖玻璃冷修部分的需求的，当然后期还需要看玻璃企业的冷修方案以及光伏的实践投产落地情况，在“金九银十”的玻璃传统需求旺季下，整体而言以为玻璃在10月之前的大面积冷修或许性不大，但后期跟着旺季的完毕，玻璃端是面临着职业洗牌的或许性的。

在重碱部分，纯碱和轻碱根本无代替，两者穿插部分在于轻碱。从本年的碱厂实践产出上看，碱厂的重碱份额在不断提高，这首要也是得益于重碱下流的需求旺盛，在浮法玻璃坚持刚需下，光伏玻璃不断添加对重碱需求不断添加，而轻碱下流较为涣散，除了日用玻璃、焦亚及两钠体现还行，其他则因为终端订单体现一般，关于轻碱需求有限。而从实践情况了解到，现在轻碱和烧碱之间的代替需求量并不多

总结

从烧碱和纯碱的前史价格来看，两者的价格趋势大致相同，在2020-2021上半年两者价格劈叉的首要原因在于根本面，光伏带来了纯碱最大的需求增量。咱们以为6月以来纯碱和烧碱价格再度劈叉首要来历于微观层面，6月在美联储加息预期下，整个大宗产品价格均呈现了回落，烧碱的价格回落相同在于此，而纯碱价格安稳则首要在于定价形式，纯碱多和玻璃厂签定的是长协价格，玻璃对纯碱的需求刚性使得纯碱盘面呈现回调，可是现货价格根本是持稳。烧碱则在于下流工业相对涣散，而多会集在化工纺织造纸等轻工业，职业会集度相关于纯碱较弱，那么上游定价权则较弱。

从根本面上看，2022年纯碱和烧碱的新增产能均有限，在碳中和大布景下，后边每年的投产产能有限(纯碱首要增量在于天然碱的投进)，但纯碱和烧碱本年在高赢利的布景下尽管产能新增有限，但开工同比都有所上升，产值或许2%-3%左右的增速。从需求端来看，本年烧碱下流氧化铝的增速在10%左右，假如依照氧化铝的烧碱需求算，对烧碱需求拉动在3%左右，纯碱这边首要仍是在于光伏的增量(方案新增4.2万吨日熔，现在落地1.8万吨，估计最终落地3万吨左右)，但不确定性则在于玻璃继续亏本后的大面积冷修或许，现在来看10月之前的大面积冷修或许不存在。从烧碱和纯碱的代替需求来看，现在所了解实际中代替用到的并不多。从供需角度上看，本年碱估计仍处于高景气周期，纯碱和烧碱的价格估计仍会坚持在一个相对高位，纯碱的根本面相关于烧碱是更加好一点(玻璃的需求刚性以及光伏增量需求)，两者价差短期或许仍是会继续扩展，但起伏有限。而下一年纯碱在供应端压力以及玻璃冷修预期下，根本面是不如本年的。

短期而言价格危险仍是会集在微观层面，加息预期下大宗产品遍及回调，且国内关于终端地产更多采纳托而不举，在经济大环境欠好下，下流购买力减弱将反作用上游，烧碱价格回调。纯碱因为下流玻璃职业的特殊性，现货价格暂时还能安稳，但玻璃的继续走弱必然仍是影响纯碱的新签定单，接下来要点重视碱厂8月定价，跟着纯碱盘面回调，交割库存去化后碱厂的8月定价能反映到现货究竟缺不缺。