[000831基金]黄金、白银和原油的生产成本，分别是多少？

最近一周，受疫情影响，包含贵金属在内的全球大宗产品都持续暴降，其间原油价格创出近5年新低，而白银价格更是创出近10年新低。

一般投资者触摸最多的三种大宗产品，应该便是黄金、白银和原油。咱们自然而然的会想到，不管黄金、白银仍是原油，出产商总不或许亏本卖东西吧？现在的价格“这么低”，那么其出产本钱到底是什么样的一个状况呢？

出产本钱问题看似简略，其实十分复杂。

现代的矿业出产流程极为精密繁琐，并且触及环境保护、政府控制、税费影响、大众影响等非出产内容，再加上资金本钱问题，矿藏品出产本钱预算一向都是个大问题。在许多时分，矿藏商自己或许都说不清楚。

20世纪90年代中期，在黄金出产中，“总现金本钱（TotalCashCost）”这一概念被提出，它包含贵金属（首要是指黄金）挖掘和出售过程中的一切本钱，但不包含前期本钱开支、行政费用以及其它的税费等。由于各自关于“现金本钱”界说不同，黄金矿藏商在选用这一目标核算中仍是存在许多问题。

有鉴于此，2012年国际黄金协会（WGC）和矿企协作，给出“全保持本钱（AISC，all-insustainablecost）”的概念，简称“全本钱”。AISC包含工作开销、矿藏开发和前期的本钱投入等等，给出了一家黄金挖掘公司运营功率的基准核算办法。

与贵金属出产相似，原油出产的本钱，通常被区别为本钱开支（capitalexpenditure）和运营开销（Operationalexpenditure）两个部分，其间本钱开支包含了土地租借费用、勘探费用、干井费用、利息费用、摊销费用等前期现已投入的内容，而运营开支则包含了行政管理、运送、集储、营销费用、非收入的税金开销等。

经过上面的简略叙说，大致咱们就能够了解：

总本钱（全保持本钱）=?现金本钱（运营开销）+??本钱本钱（矿藏开发前期和后期的固定开销）

一般来说，矿藏品（黄金、白银、原油）的价格假如跌破矿藏商的总出产本钱，矿藏商仍是会挑选持续出产，由于不出产会赔得更多，但假如跌破现金本钱（运营本钱），那么矿藏商将不得不挑选停产——这意味着商场马上会发生供给缺少，这反过来就会促进价格上升。

所以，从出产本钱的视点剖析，一种财物假如跌破一部分公司的现金本钱，那一定是价格战打到了尸横遍野的时期，根本就能够确认是财物价格的底部。

1）黄金的出产本钱

依据GFMS（黄金矿业服务公司）查询全球首要黄金矿藏商之后发布的《黄金年鉴2019年》，依照TCC（总现金本钱）和AISC（全保持本钱）办法进行核算，2017-2018年全球首要产金区域的黄金本钱见下表。?

依据GFMS的区别，北美、南美、澳洲、非洲及国际其他区域的黄金2018年现金出产本钱分别为644/633/756/795/555/792美元/盎司，其全保持本钱则会集在800-1000美元/盎司，全国际均匀起来的TCC和AISC分别为700美元和900美元。

某种程度上说，均匀本钱含义不大，由于有高本钱的公司，也有低本钱的公司，关键是看不同本钱的黄金在产能中的份额。你说我捡了一块狗头金，本钱是0，这明显不会对黄金价格有什么影响；某家公司黄金出产本钱是100美元/盎司，但年产值只要1万盎司，也没有什么含义。

最能精确评价出产本钱与矿藏金产值占比联系的，是产能-本钱曲线——也便是说，某个本钱的黄金产值，在总的黄金产值中的份额是多少。

在《黄金年鉴2019年》中，GFMS对2017年和2018年不同矿业公司、不同出产本钱的黄金产值占比进行了计算，并做出来了一个产能-出产本钱曲线（图中纵轴为出产本钱-美元/盎司，横轴为产能占比，赤色和黄色横线分别为2018年和2017年的黄金均匀价格，紫线和蓝线为2018年和2017年的TCC，灰线和绿线分别为2018年和2017年的AISC）。

由于贵金属具有较强的金融特点，并且很简略持久存储，所以贵金属的现金出产本钱含义不大——朴实从出产本钱抄底来看，一般来说我会把90%产能的黄金AISC作为底部第一阶段。由于黄金是“千年钱银”，其价格很难跌破90%黄金产区的出产本钱，更甭说现金出产本钱。

现在这一产能区域对应的黄金出产本钱是1320美元/盎司。

进一步地，我把70%产能处的AISC，作为黄金价格的终极底部。假如商场上30%的黄金出产商都在亏本，那么我很确认黄金现已抵达底部——现在的方位是1090美元/盎司（90%产能和70%产能的本钱，图中我均已标识），假如跌到这个方位，不要犹疑，请许多购买。

2）白银的出产本钱

白银的出产本钱预算与黄金相似，但白银出产与黄金的出产有一个很大的不同，那便是黄金通常是某家矿业公司最首要的矿藏品，但白银却不是——大多数白银都来自铅锌矿、铜矿和金矿的副产品，而真实把白银作为首要金属来挖掘的矿场只占矿藏白银总量的1/4左右。?

GFMS关于矿藏白银出产本钱计算并不区别区域，而是区别副产品（by-product）和主产品（co-product）的本钱——在白银作为副产品而产出的时分，由于其现金本钱费用现已悉数摊销到其他主产品上（如铜、金、铅、锌等），所以其现金本钱表现出来是负值，咱们首要关怀的，是白银作为主产品的出产本钱。

相同是区别为总现金本钱（TCC）和本钱开支（Capex）两个部分。?

2016年、2017年、2018年全球矿藏白银的TCC根本都在8美元左右，而加上前期的本钱开支之后，其总本钱分别是11.21、10.54和10.37美元/盎司。

相同做出来白银作为主产品的出产本钱-产能占比曲线。?

由于白银比较黄金的金融特点差了许多，而产品特点则强了许多，并且存在许多作为副产品而挖掘的伴生矿。所以，从出产本钱视点咱们将80%的白银共生矿藏能，作为白银价格底部的第一阶段——其对应的2017年和2018年白银出产本钱大约在12.8美元/盎司。

这也便是我一向以来所着重的13美元/盎司的白银价格底部。

没想到的是，由于白银的交易所库存量超高，遭到疫情影响，其消费被看衰到了极致。这两天白银现已跌破这一价格。在这儿，咱们把60%的主产品产能作为白银价格底部的第二个铁底——对应的白银出产本钱大约是11.2美元/盎司，假如这个价格被跌破，意味着国际上白银矿藏公司40%左右的产能都在亏本出产，能够把这算作白银价格终极底部。

换句话说，假如计划抄底白银，挨近11美元/盎司就能够许多许多的抄底了。

3）原油的出产本钱

与黄金和白银的出产首要以公司为主体不一样，原油是全球规划最大的产品，其产能很大程度上遭到了产油国政府的操作，全球最首要的原油出产都能够说是国家行为。所以，原油的出产本钱计算是依照国家来区别的。

2016年头WTI原油的价格跌至30美元/桶以下的时分，有组织查询计算了全球20个首要产油国的原油出产本钱（见下面的图片和表格，分为本钱开支+运营开销两个部分）。

2018年全球有20个国家的原油产值超过了100万桶/天，其间美国、俄罗斯和沙特是大户，原油产值都超过了1000万桶/天；第二队伍的加拿大、伊拉克、伊朗、我国、阿联酋、科威特和巴西的原油产值也都超过了200万桶/天——这20个国家的原油产值，占了国际总产值的3/4。

以上国家中，2019年的产油大户沙特、伊拉克、阿联酋、科威特和俄罗斯（由于美国制裁，委内瑞拉和伊朗2019年根本被踢出产油大户的队伍），其出产本钱都适当地低。

值得注意的是美国。

美国传统的原油出产本钱并不是很高，其总出产本钱偏高的首要原因，是页岩油的出产本钱遍及都在30美元以上（详细请拜见“45美元，抄底原油”），而2018年美国页岩油的产值占了美国原油产值的60%左右。

不过，这儿我不关怀各国不同来历的原油产值，而是简略依据这20个国家的原油产值和原油出产本钱，做出了出产本钱-产能曲线。

依据20大产油国的原油出产本钱，90%产能开释的出产本钱线大约是36美元/桶。由于沙特和俄罗斯打价格战，再加上新冠疫情严重影响原油的消费需求，现在原油价格现已跌破35美元/桶，所以，咱们能够把第二阶段底部设置在60%产能的本钱线，大约是28美元/桶的姿态。

黄金白银由于体积小价值大，是能够持久保存的，但原油却不能——实际上，历史上，黄金白银从未跌破其均匀出产本钱，但原油却有或许，所以，现金本钱（运营本钱）关于原油而言更为重要。

依据上面的图表能够知道，除了中东产油国之外，其他国家的原油运营本钱根本都会集在20美元/桶邻近，假如跌破20美元/桶，至少有40%国家的原油出产都将出现问题，全球的原油供给很或许遽然下降到本来的一半。所以，我将18-20美元/桶，作为当时阶段原油价格真实的、终极的底部。

换句话说，除非新冠疫情对全球经济形成深远而又长时间的根本性影响，短时期之内，28美元/桶以下的原油十分值得介入做多——但为了防止遭到沙特和俄罗斯价格战的影响，在原油价格动摇巨大的状况下，假如抄底，仓位规划上，你应该考虑把17-20美元/桶的油价设置为终极的底部。