招银国际：被低估了的中成药制造商深桑达a——康臣药业(01681)

得悉，招银世界分析师吴永泰、葛晶晶发布研报表明，康产药业(01681)于处方和非处方药商场具有微弱的产品组合，是一家于港股商场未被重视的优质中成药制造商。公司具有较强的品牌效应且盈余预期可见，公司现在股价估值较低，因而，初次掩盖康臣药业，给予目标价8.60港元。

出资纪要

初次掩盖康臣药业，目标价8.60港元。康臣药业的中心产品尿毒清颗粒于国内口服肾病中成药商场中处于领先地位，其医治缓慢肾病疗效显著。尿毒清颗粒现在商场浸透率依然较低，在最新的国家医保目录中该产品已晋级为医保甲类药品，未来几年尿毒清颗粒将坚持高于职业的增加速度。

公司通过收买玉林制药取得国内闻名中成药品牌。获益于玉林制药的品牌效应以及出售团队的从头整合，康臣将增加新的增加动力。

此外公司新产品X光医用成像比照剂于2018上半年推出商场，估计公司2016-19年中心净利润年复合增速将坚持19.6%。现在公司股价估值较低，因而招银世界初次掩盖康臣药业，给予目标价8.60港元。对应着2017/18/19年猜测市盈率15.9倍/13.9倍/12.1倍，较现在股价仍有18.3%的上浮空间。

肾病中成药商场领先地位，疗效显著。尿毒清颗粒已验证其减缓了缓慢肾病的病程开展，且延迟了患者进入肾透析的时刻。该产品于2015年国内缓慢肾病药物商场具有10.8%的市占率，在缓慢肾病患者中浸透率仅为1.3%，商场浸透率依然较低。

尿毒清颗粒未来增加空间巨大，且该产品已被列入国家基药目录，在最新的国家医保目录中从医保乙类药品晋级为甲类。因而，尿毒清颗粒将坚持一个高于职业的增速，估计2016-19年收入的年复合增速达12.1%。

医用成像比照剂产品稳定增加。康臣的钆喷酸葡胺注射液用于增强核磁共振成像的清晰度和比照度。钆喷酸葡胺注射液是核磁共振成像范畴最常用的医用成像比照剂，于2016年具有该范畴21.4%的商场份额，跟着国内核磁共振机器装置数目的增多，该产品将持续坚持稳定增加。

此外，公司将于2018上半年推出的一款X光医用成像剂，碘帕醇注射液。现在X光医用成像比照剂商场，只要两个出产供货商，整个商场被原研制造商独占。未来新产品碘帕醇注射液的推出将带动公司医用成像比照剂事务未来三年的增加。

闻名品牌中成药康复增速。玉林制药是我国商务部2006年第一批确定的“中华老字号”企业，2007年商务部又颁发其“我国驰名商标”称谓。自收买以来，康臣药业加强了玉林制药内部的运营和办理，施行多层级的本钱管控，重整了公司出售团队。

玉林制药通过接连两年的收入倒退后，2016年公司收入录得31%的同比增加。玉林制药凭仗完好的产品组合以及较高的品牌闻名度，未来增加潜力可期，且在康臣的有用整合下，信任玉林制药于2017/18/19年收入将别离录得111.3%/17.8%/15.7%的增加。

估计公司总收入于2017/18/19年将别离增加36.7%/16.0%/15.0%。获益于玉林制药的全年成绩并表以及公司中心产品的内生增加，估计康臣药业2017收入同比增加36.7%至16.7亿人民币。根据公司三块事务的内生增速，估计未来2018/19年收入将别离增加16%/15%至19.4亿/22.3亿人民币。

因为玉林制药事务增加较快，公司利润率将细微承压。2016年因为公司兼并玉林制药半年的报表，公司毛利率、运营利润率以及中心净利率别离从2015年的80.7%、35.4%、30.2%下降至2016年的74.5%、32.6%、25.2%。因为2017年玉林制药运营功率的改进，估计公司2017全年的各项利润率将坚持在2016年的水平。因为玉林制药事务增加较快速且毛利较低，公司利润率细微承压。估计公司2017/18/19年毛利率别离为74.7%/74.2%/73.7%，中心净利率别离为24.3%/23.7%/23.7%。

估计公司中心净利润于2017/18/19年别离增加31.8%/12.8%/15.0%。考虑到公司未来利润率将受压以及2017上半年用于回购的计息负债发生的利息支出，估计公司中心净利润增速稍低于收入增速。公司中心净利润于2017/18/19年将别离增加31.8%/12.8%/15.0%至4.1亿/4.6亿/5.3亿人民币。

出资危险。1)尿毒清颗粒浸透率增速低于预期。2)中心产品大幅度降价。3)研制管线相对较弱。4)玉林制药增速低于预期。

估值

初次掩盖康臣药业，目标价8.6港元

公司于处方和非处方药商场具有微弱的产品组合，招银世界以为康臣药业是一家于港股商场未被重视的优质中成药制造商。

公司的尿毒清颗粒已完结循证医学临床试验，产品市占率依然很低且已晋级为医保甲类药品，未来尿毒清颗粒将坚持高于职业的增加速度。玉林制药方面，玉林具有较强的品牌闻名度以及出售团队的从头整合，估计玉林制药未来将给公司带来更多增加动力。

此外公司新产品X光医用成像比照剂于2018上半年推出商场，招银世界估计公司2016-19年中心净利润年复合增速将达19.6%。公司具有较强的品牌效应且盈余预期可见，公司现在股价估值较低，因而，招银世界初次掩盖康臣药业，给予目标价8.60港元。

（修改：王梦艳）