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我国商场下半年“稳”然后“进”

2022年到目前为止的商场环境比咱们年头预期的更有应战。展望下半年，咱们以为海外从买卖“滞胀”过渡到买卖“怎么走出滞胀”，我国在疫情防控中力求“稳增加”。我国股市当时估值处在前史区间偏低水平，具有中线价值。下半年商场内外部环境仍或许面对必定应战，上行空间需更多活跃催化剂支撑。咱们主张投资者先求“稳”，然后乘机而“进”。

1)中外周期继续异步仍是走向收敛？咱们年头预期我国与海外“内滞外胀”，方针“内松外紧”、增加“内上外下”。上半年我国方针稳增加叠加疫情及海外地缘抵触等搅扰，作用不及预期。下半年中外周期是继续异步，仍是收敛于同步下滑，高度取决于我国稳增加发展、海外方针紧缩及对应的增加下滑态势。这是影响全球下半年到下一年财物价格的重要变量。海外“胀”后有“滞”；我国地产康复待调查，外需继续放缓，消费及服务复苏及稳增加方针落地或许受制于疫情潜在的搅扰，这些要素会束缚增加复苏弹性。根据中金微观组对经济增加的预判并归纳内外部环境，咱们最新自上而下的猜测显现2022全年A股盈余将完成低个位数增加，下半年上下游盈余的分解或许会有所收敛。

2)微观流动性有望继续宽松，估值修正待更多活跃要素催化。中金微观组猜测下半年我国通胀仍然全体可控、方针继续放松。微观流动性有望坚持宽松，利率水平或许稳中趋降，而股市流动性好转则依靠危险偏好的改进。截止5月30日，沪深300指数全体及非金融前向市盈率估值分别在9.9倍(比较前史均值12.6倍低0.6倍标准差)/15.3倍(比较前史均值16.1倍低0.2倍标准差)，隐含的股权危险溢价处于前史均值上方0.7倍标准差水平，创业板指数前向市盈率估值约为27.7倍，低于前史均值0.4倍标准差，外资重仓持股的优质公司前向市盈率约为21.9倍，现已低于海外可比公司，坐落前史均值邻近；商场心情目标也处在中等偏低水平，均显现商场现已具有中线价值。我国内需空间大，方针缓冲与变革空间足，且工业链大、长、全，潜在的工业晋级与消费晋级趋势具有良好基础。虽然短期商场仍有应战并束缚危险偏好的马上改进，只需我国继续坚持变革与敞开行动，中期不宜过度失望。

先稳后进，先“守”后“攻”

下半年职业装备与择时需求考虑的内外部要素除了估值及流动性要素外，包含稳增加方针、疫情、海外由“胀”而“滞”、地缘形势演进、潜在的动力及粮食供给冲击、海内外重要政治事件等。归纳来看，咱们主张以“稳”为主，先守后攻。

1)当时继续以“稳增加”为主线：咱们上半年坚持以“稳增加”为主、相对低配高估值生长的战略取得了较好相对收益，当时咱们继续以“稳”为主，重视如下三个方向：a)“稳增加”相关或有方针支撑的部分范畴：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、轿车及住宅相关等有方针预期或实践方针支撑的工业；b)估值不高且与微观动摇关联度相对不高的范畴，特别是部分高股息范畴：如基础设施、电力及公用事业、水电等；c)基本面或许见底、或供给受限，或景气程度在继续改进的部分范畴：农业、部分有色及部分解工子职业、煤炭、光伏与军工等。咱们暂时仍然标配或偏低配估值高、预期高、仓位高的生长板块。

2)“稳”与“进”切换的时刻点：考虑到商场估值相对低位、我国方针在继续发力稳增加且商场对方针作用灵敏，“守”与“攻”的切换详细时刻点要高度重视稳增加方针力度及潜在作用。

3)风格挑选：虽然生长风格年头至今回调较多且估值现已有所下降、价值风格相对跑赢，但当时风格演绎或许受全球要素影响、具有全球特征，商场风格切换至生长的关键需求重视海外通胀及我国稳增加等方面的发展。

4)大类财物：我国权益财物在回调后或许比较海外具有相对耐性，首要产品或许在进入需求走弱影响逐渐超越供给束缚的阶段，债市在方针宽松之下具有必定的时机。

5)重视主题：结合方针、疫情及估值等要素，能够阶段性重视如下主题：a)稳增加主题；b)高景气主题；c)供给束缚组合；d)疫情边沿缓解组合；e)轻视值、高股息组合；f)深跌优质生长组合。危险方面，包含我国稳增加的作用、地产及相关债款、海外钱银紧缩及影响、地缘形势及中美关系等要素。