商贸零售600077股票板块迎配置良机 四股绝佳布局

　　2019年以来，商贸零售(中信)指数涨幅为17.19%。5月7日以来的6个交易日，该指数上涨0.62%，家家悦、南极电商、友爱集团、华联综超等个股涨幅居前。

　　一、家家悦:外延扩张继续推动,福悦祥并表奉献收入增量

　　家家悦603708

　　研究组织：广发证券分析师：洪涛,顶峰编撰日期：2019-04-30

　　门店坚持较快扩张趋势,福悦祥超市并表奉献收入增量

　　公司发布1Q19季报,完结营收38.05亿元,同比添加16.68%;归母净赢利1.41亿元,同比添加16.06%。其间零售主业收入同比添加14.15%,测算原山东区域和张家口福悦祥超市别离奉献约11.7%和3.5%的增速。1Q19公司净开20家门店(新开12家,张家口兼并报表11家,封闭3家),期末门店总数达752家,同比添加9.3%,仍坚持较快扩张趋势。分区域看,胶东区域完结主营收入29.6亿元,同比添加9.5%,占比约85.1%,较2018年下降约3.2pp;其他区域奉献主营收入5.2亿元,同比添加50.4%。分业态看,大卖场和归纳超市仍为奉献首要营收,收入占比算计为96.7%,1Q19两者收入别离添加22.8%和6.5%。

　　毛利率稳步进步,存款收益削减影响财务费用

　　1Q19公司的归纳毛利率为21.78%,同比进步0.24pp;其间零售主业毛利率为17.89%,同比进步0.21%。公司出售办理费用率为16.89%,同比下降0.12pp;财务费用率为0.09%,同比进步0.51pp。归纳来看,1Q19的净利率为3.63%,同比微降0.05pp。

　　盈余猜测及出资主张

　　公司聚集社区生鲜超市,深耕供应链,有用抵挡竞赛对手冲击,一起坚持快速开店,估计19年新开门店约100家。青岛维客扭亏为盈,表现公司供应链办理输出才能,看好公司对张家口福悦祥超市以及华润超市的整合改造。咱们估计公司19-21年归母净赢利别离为4.83亿、5.96亿、7.18亿元,EPS为1.03、1.27、1.53元,坚持合理价值27元/股的判别不变,对应19年26XPE,坚持“增持”评级。

　　危险提示

　　新收买整协效果不达预期;全国性超市龙头进入山东商场;互联网巨子介入加重职业竞赛;CPI低于预期。

　　二、南极电商:成绩高生长,品类扩张+多途径发力未来潜力可期!

　　南极电商002127

　　研究组织：安信证券分析师：刘文正编撰日期：2019-05-09

　　公司发布18年报&19Q1季报:①18全年:营收33.53亿元/+240.12%,首要系17年11月并表时刻互联推动;归母净赢利8.86亿元/+65.92%,扣非成绩8.41亿元/+67.80%,成绩继续高添加契合此前快报数据。②拆分来看:南极电商主业18年完结营收10.4亿元/+39%,归母净赢利7.59亿元/+50%;时刻互联18年营收23.2亿元,归母净赢利1.28亿元,逾越此前的1.17亿元成绩许诺。③19Q1:完结营收8.24亿元/+63.40%,其间,公司主业品牌归纳服务收入及经销商品牌授权服务收入1.29亿元/+55.36%;19Q1完结全体归母净赢利1.22亿元/+36.73%,其间公司主业19Q1完结归母净赢利9174万元/+50.79%,时刻互联19Q1奉献成绩3031万元。

　　南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21亿元/+65.5%,19GMV方针300亿元,有望继续完结高添加。公司18年货币化率约4.57%,比较17年5.15%小幅下降系公司为开辟新途径及新途径的自动让利所构成的,老练品类的货币化率仍旧在5~6%的水平坚持安稳。18年品牌归纳服务及经销商授权收入9.38亿元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移动互联网营销事务收入为23.16亿元,毛利率6.89%/-3.24pct。1)按品牌拆分来看:南极人品牌完结GMV177.53亿元/+62.82%;卡帝乐品牌完结GMV23.34亿元/+83.71%。2)按途径拆分来看:在阿里、京东、拼多多完结的GMV别离为146.03亿元/+64.19%、35.60亿元/+40.42%、17.63亿元/+153.00%。3)按品牌拆分来看:内衣(占总GMV30%)、男装(占总GMV16%)、家纺(占总GMV15%)、童装、女装、母婴、个护健康、箱包服配、鞋品等类目仍旧出现了较好的生长性,占悉数类目GMV的90%左右。4)客户数量:公司的经销商数量由17年底的3427家添加至18年底4186家,线上店肆数量也由17年底的4442个添加至18年底5535个,供货商数量则由17年底846家添加至18年底866家,三个协作方数量均继续连续快速添加趋势,旁边面验证公司南极人的品牌竞赛力。5)时刻互联事务:18年新拓宽的供货商VIVO成为时刻互联2018年最大的供货商。原有干流媒体使用宝、小米、今天头条以及中小流量途径的协作事务量也稳步上涨,全体收入快速添加。

　　并表使得毛利率及期间费用率对应变化,全体18年ROE进步至23.71%。1)18全年:全体毛利率34.47%/-35.58pct,首要系并表时刻互联所构成的。全体期间费用率6.29%/-2.02pct;其间,出售费用率3.31%/+0.17pct,小幅添加首要系公司本期出售人员薪酬和广告费用较上期添加,以及并表时刻互联所构成的;办理费用率1.70%/-1.39pct,首要系公司本期办理人员薪酬和服务费用较上期添加所构成的;研制费用率1.13%/-1.86pct,公司继续加大投入研制费用至3780万元/+28%,但收入增速更快使得费率下降;财务费用率0.15%/+1.06pct,首要系时刻互联添加告贷构成利息支出添加。18年净利率26.46%/-27.87pct,相同首要系并表时刻互联所构成的。公司18年ROE(摊薄)23.71%/+6.03pct。

　　公司主业18年应收账款进一步改进、预付账款同比削减。公司18年底应收账款净值7.25亿元/+42.74%,环比18Q3末10.8亿元有所削减,且增速小于18年营收增幅(+240%)。其间,公司本部的品牌归纳服务事务应收账款为4.18亿元/+36.04%;保理事务应收账款为1.67亿元/+244.90%;时刻互联18年底应收账款1.20亿元。公司18年底预付账款5.53亿元,其间公司本部预付账款为265.97万元/-33.5%;时刻互联预付账款为5.50亿元/+321.47%。

　　中心逻辑:19Q1GMV高添加+新品类继续延伸+拼多多途径发力,南极电商快消地图高歌起航!1)职业要素:当时群众对高性价比产品需求加大+品牌意识继续进步,助力“南极人”和“卡帝乐”等高性价比品牌可向下整合杂牌,向上代替部分中高端品牌比例,愈加契合群众商场的需求趋势。2)经销商方面:线上店肆间竞赛日益剧烈,获客本钱继续进步,电商代运营及营销推行等服务重要性凸显。公司凭仗“南极人”多年品牌影响力和电商实力,对无强势品牌助力的经销商及供货商赋效果显着,且能够完结上下游产业链共赢,轻财物形式潜力可期;3)公司自身:短期19Q1全体GMV增速+53%好于全年增速指引(+46%),中长时间在产品途径双发力下生长空间可期!①产品端:看主力品牌的纵向下沉和横向扩张。公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭仗品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺范畴扩张至健康日子、母婴、箱包等新范畴,完结一级类目的扩张;②途径端:看拼多多和唯品会等多个新途径GMV发力。公司在阿里系GMV坚持高添加之外,凭仗定位和拼多多的高度重合,未来在拼多多中长尾商场继续开辟的盈余及阿里系中的龙头优势继续稳固下,途径端相同有望为公司GMV继续添加做杰出支撑,继续引荐!

　　出资主张:买入-A出资评级。咱们估计公司2019-2020年的归母净赢利别离为12.16亿元/16.53亿元/21.82亿元,增速别离为37%、36%、32%,生长性杰出;6个月方针价为15.00元,对应19年PE30x。

　　危险提示:1)品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;2)途径途径开展受限,GMV总量增量不及预期;3)时刻互联运营不及预期。

　　三、永辉超市:成绩契合预期,到店到家左右开弓,整合赋能降本增效

　　永辉超市601933

　　研究组织：安信证券分析师：刘文正编撰日期：2019-04-28

　　事情:4月25日,公司发布18年年报及19年一季报,其间:1)2018年完结营收705.17亿元/+20.35%,归母净利14.80亿元/-18.52%,归母扣非净利9.00亿元/-49.56%,运营现金流17.61亿元/-33.48%(首要为19年新年提早备货影响),并预算云超(加回财务费用)完结净赢利23.88亿元,增速约18.4%,18年成绩契合预期;2)2019Q1完结营收222.36亿元/+18.48%,归母净利11.24亿元/+50.28%,归母扣非净利10.00亿元/+34.11%,运营现金流16.18亿元/+6.53%,并预算云超(加回财务费用)完结净赢利约11.99亿元,增速约19.9%,19Q1成绩略超预期。

　　18年完结展店方案,云超方针契合预期,19年展店提速同店向好。2018年:1)展店上,公司新开业门店135家(不含会员店、超级物种),完结期初展店方针,在18下半年职业全体遭到压力的环境下实属不易;关店6家,截止期末已开业门店算计708家,掩盖全国24个省和直辖市,已签约未开业门店达240家,储藏面积188.48万平方米;2)同店上,公司2018年全年同店约1.6%(2018H1同店约3.3%)。据公司公告,2016年-2018年公司日均客流量别离为205万人次、240万人次、290万人次,呈逐年上升趋势,且客流量增速根本等同于门店数增速,表现了强生鲜供应链下的极强聚客效应。

　　一起,公司活跃推动到家事务,截止2018年底已掩盖20个省区、88个城市、算计490家门店的到家服务,完结出售额16.8亿元,占比2.4%。2019Q1来看,公司运营调整叠加CPI上行,估计同店数据转好;2019Q1新开超市21家、Mini店93家,并已签约绿标店27家,Mini店146家,到店到家正左右开弓,全年大店展店方针为150家。

　　规划优势日益凸显,叠加服务业收入占比进步,18年毛利率趋势上行,19Q1商品出售毛利率有所下滑或为促销影响。2018年陈述期内,分区域来看,公司规划优势继续凸显:1)四川区域添加微弱,收入赢利逾越北京,成为第三大省,2019年有望应战百亿规划;浙江开店气势仍然微弱,全年21家新店高居榜首;2017年新进江西省、湖北省,获得2018年每个月份都盈余的优异成绩;2)随区域布局加密,对上游议价增强,除新进区域第九区外,各区域商品出售毛利率均有所进步,零售业归纳毛利率为17.12%,同比+0.72pct;3)此外,随区域优势凸显,包含转租、后台在内的其他事务收入占比有所进步,2015年-2018年营收占比别离为4.62%、5.12%、6.33%、7.06%,18年毛利率88.38%,同比+1.9pct。分品类来看,生鲜及加工、食物用品毛利率均趋势上行,2018年上述两品类毛利率别离+1.32pct、0.23pct至14.86%、19.23%;陈述期内,公司自有品牌及质量定制共完结出售16亿元,占商品出售比重为2.4%。2019Q1,公司商品出售毛利率有所下滑,或为促销影响;而因为服务业营收占比进步,全体归纳毛利率根本安稳。

　　18年受多重要素影响费用率处前史高位,彩食鲜、云创相继出表促轻装前行,一二集群兼并、办理人分工清晰或使云超功率改进,19Q1数据已得印证。受股权鼓励费用、立异事务、添加告贷及下半年职业压力加重同店显着下滑等多重要素影响:1)出售费用率同比+2.0pct至16.4%;2)办理费用率同比+1.2pct至4.3%;3)三季度添加35.9亿元短期告贷,全年财务费用率添加0.4pct至0.2%;4)扫除股权鼓励费用影响,办理及出售费用率约+2.25pct至19.7%,18年费用率仍处前史高位。细分项来看,以上添加(扫除股权鼓励费用)首要为公司力求科技赋能、添加新式业态后相关人员、技能、展店投入所构成的,其间:职工薪酬率同比+0.8pct至8.6%,租金费用率同比+0.2pct至2.9%,运送及仓储费率同比进步0.4pct至1.4%,折旧及摊销费率同比相等为1.8%水平。但18年底及19年头以来,公司相继出表彩食鲜、云创,促主业聚集轻装前行;一二集群兼并、办理人分工清晰,努力改进云超功率;同业整合,力求赋能增效。至2019Q1数据已有印证:2019Q1公司出售费用率、办理费用率别离-0.3pct、-1.5pct至14.5%、3.7%,虽财务费用率仍有所上行0.1pct至0.3%,但扫除股权费用影响,出售及办理费用率算计-1.8pct,控费仍有收效。

　　出资主张:公司以生鲜差异化定位为始,20余载精耕供应链,已成超市第四龙头。当时公司一则紧抓职业双线交融、加快会集之时机,推动云超板块展店提速;且顺势而行,促进同业整合,并向途径化方向衍进。18年,受股权鼓励费用、立异事务、下半年消费压力致同店下滑等多方面要素影响,公司费用率处前史高位;18年底19年头,彩食鲜、云创相继出表促轻装前行,一二集群兼并、办理人分工清晰或使云超功率改进,并于19Q1数据已有验证;着力开展小店,若其仿制性得以验证,或可丰厚到家事务,促进单区市占率大幅进步。估计2019-2020年云超复合增速25%,考虑稀缺龙头生长性及表里整合赋能期弹性溢价,给予2019年云超板块35倍PE,对应6个月方针价11元,估计19-20年EPS为0.26元/股、0.32元/股,坚持“买入-A评级”。

　　危险提示:1)区域竞赛加重;2)低线城市新业态开展超预期;3)小店事务开展低于预期;7)CPI大幅下行危险。

　　四、天虹股份:毛利率继续进步,展店不及预期

　　天虹股份002419

　　研究组织：中泰证券分析师：彭毅编撰日期：2019-04-30

　　事情:2019Q1公司完结运营收入51.78亿元,同比削减0.82%,完结归属于上市公司股东的净赢利3.14元,同比添加5.25%。收入端与上一年同期比较出现负添加,赢利端增速稳健,契合预期。

　　零售事务全体收入下滑,除华中区以外,其他区域收入都出现不同程度下滑。2019年一季度公司完结全体运营收入51.78亿元,同比下滑0.82%。完结归母净赢利3.14亿元,同比添加5.25%。分区域来看,除了华中区坚持了10.87%的高添加以外,其他区域零售事务收入均出现不同程度的下滑。此外地产事务收入增速30.31%。

　　归纳毛利率和净利率继续进步,区域毛利率较上一年同期均有不同程度的进步。2019Q1公司完结归纳毛利率27.72%,较上一年同期添加约1.7pct,坚持了毛利率继续进步的趋势。分区域来看,不同区域的零售事务毛利率比较2018Q1均有不同程度的进步,其间东南区、华东区、北京和成都区域毛利率进步较为明显,较2018Q1别离进步2.95/3.58/2.54/2.65pct。在毛利率继续进步的推动下,净利率也出现上升趋势,2019Q1净利率6.06%。

　　费用率较上一年同期上升1.48pct:陈述期内出售费用率、办理费用率和财务费用率别离为17.92%/1.90%/-0.1%。出售费用率较2018Q1添加1.31pct,办理费用率进步约0.09pct。鼓励机制下职工薪酬费用率的大幅抬升推动了全体费用率的继续进步。

　　陈述期内新开5家便利店,闭店7家,其他业态门店数无变化。到2019Q1,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川算计8省/市的25个城市,共运营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店157家,面积算计逾300万平方米。陈述期内公司新开5家便利店(2家直营,3家加盟),一起封闭7家便利店。签约2个社区日子中心项目,5个独立超市项目。

　　出资主张:公司作为百货龙头企业,较早布局数字化晋级,且经过内生立异完结业态调整,具有推动职业整合的才能与时机;近期的职工持股方案显示了公司长时间开展的决心。基于此,咱们以为能够给公司必定的估值溢价:20-25倍PE。估计2019-2021年公司完结营收约201.05/214.38/230.54亿元,同比添加5.06%/6.63%/7.54%。完结净赢利约10.69/11.74/13.15亿元,同比添加18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10元。当时市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍。给予2019年20XPE,坚持“买入”评级。

　　危险提示事情:(1)外延扩张存在危险,次新区域开店培养期或善于预期。(2)部分区域规划优势还未构成,且竞赛加重,或或许导致毛利率下滑。(3)超市和便利店等新业态开展不及预期,在非华南区展店竞赛剧烈(4)百货主营品类线上浸透率较高,在电商的冲击下,服饰、皮具和化妆品产品销量进一步下滑。