[000819岳阳兴长]华创宏观：经济下行压力加大，亮点何出寻？基建与制造业投资

文/华创证券研究所所长助理、首席微观分析师：张瑜

数据简述：制造业PMI回落至荣枯线以下

制造业：10月制造业PMI为49.2%，前值为50.1%，回落0.9个百分点。详细分项来看：1）PMI出产指数为49.6%，前值为51.5%，回落1.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.1%，前值为49.8%，回落1.7个百分点。PMI新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%。3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为49.0%。4）供货商配送时刻指数为47.1%，前值为48.7%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.6%。

非制造业：1）10月，建筑业商务活动指数为58.2%，低于上月2.0个百分点。2）10月份，服务业商务活动指数降至47.0%，低于上月1.9个百分点。

数据点评：经济下行压力加大，亮点何处寻？

（一）PMI归纳产出第四次降至荣枯线以下，经济下行压力显着加大

此前三次分别是2020年2月（28.9%）、2021年8月（48.9%）、2022年3-5月。这四次，都是疫情比较严重的时分。

因此，10月经济最首要的特征是，疫情束缚下，简单受疫情影响的经济活动，呈现出比较大的下行压力。包含：1）服务业PMI持续下行。10月降至47%，低于上月1.9个百分点。“从职业状况看，零售、路途运送、航空运送、住宿、餐饮、租借及商务服务等触摸性集合性服务职业商务活动指数低位回落，事务总量下降”；2）地铁客运量显着回落：10月前29天，首要城市地产客运量同比降至-19.4%，9月为-13.8%。3）地产、轿车出售均大幅回落。10月前30天，67城地产出售面积同比为-28.4%，9月为-11.5%。10月前23天，依据乘联会数据，轿车零售同比为-2.3%，大幅低于9月的20.6%。4）物流有所受影响。10月，PMI供货商配送时刻降至47.1%。

（二）亮点何出寻？基建与制造业出资

基建方面，依据中采解读，“从预期看，土木工程建筑业预期更为达观，其事务活动预期指数环比升幅为5个百分点，到达67%以上，创年内次新高。”高频数据方面，10月四周，螺纹表观消费同比转正，到达5.6%，9月为-7%，8月为-11.9%。沥青开工率坚持在40%以上，与上一年同期根本挨近。

制造业出资方面，虽然本年赢利增速较低，但信贷支撑下，坚持较高增速。上市公司数据，本年三季度制造业上市公司债务净融资702亿元，上一年为97亿元。添加605亿元。四季度，依据国务院布置，“专项再借款额度2000亿元以上，支撑制造业、服务业、社会服务范畴和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，实践借款本钱不高于0.7%。”估计，四季度制造业出资有望持续坚持高景气。

危险提示：

疫情重复；美联储货币政策超预期收紧。

陈述目录

陈述正文

一

数据点评

（一）经济下行压力加大

如若干高频数据所反映的，10月经济下行压力显着加大。

以PMI归纳产出看，10月是2020年以来第四次降至荣枯线以下。此前三次分别是2020年2月（28.9%）、2021年8月（48.9%）、2022年3-5月。这四次，都是疫情比较严重的时分。

因此，10月经济最首要的特征是，疫情束缚下，简单受疫情影响的经济活动，呈现出比较大的下行压力。包含：1）服务业PMI持续下行。10月降至47%，低于上月1.9个百分点。“从职业状况看，零售、路途运送、航空运送、住宿、餐饮、租借及商务服务等触摸性集合性服务职业商务活动指数低位回落，事务总量下降”；2）地铁客运量显着回落：10月前29天，首要城市地产客运量同比降至-19.4%，9月为-13.8%。3）地产、轿车出售均大幅回落。10月前30天，67城地产出售面积同比为-28.4%，9月为-11.5%。10月前23天，依据乘联会数据，轿车零售同比为-2.3%，大幅低于9月的20.6%。4）物流有所受影响。10月，PMI供货商配送时刻降至47.1%。

（二）亮点何处寻？

一是基建，二是制造业出资。

基建方面，依据中采解读，“10月份，与基础建设出资相关的土木工程建筑业商务活动指数仅较上月小幅下降0.2个百分点，接连2个月运行在61%左右，显现出资相关活动坚持活泼。从预期看，土木工程建筑业预期更为达观，其事务活动预期指数环比升幅为5个百分点，到达67%以上，创年内次新高。”高频数据方面，10月四周，螺纹表观消费同比转正，到达5.6%，9月为-7%，8月为-11.9%。沥青开工率坚持在40%以上，与上一年同期根本挨近。

制造业出资方面，虽然本年赢利增速较低，但信贷支撑下，坚持较高增速。上市公司数据，本年三季度制造业上市公司债务净融资702亿元，上一年为97亿元。添加605亿元。四季度，依据国务院布置，“专项再借款额度2000亿元以上，支撑制造业、服务业、社会服务范畴和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，实践借款本钱不高于0.7%。”估计，四季度制造业出资持续坚持高景气。

二

数据简述：制造业PMI上升至荣枯线以下

10月制造业PMI为49.2%，前值为50.1%，回落0.9个百分点。详细分项来看：

1）PMI出产指数为49.6%，前值为51.5%，回落1.9个百分点。2）PMI新订单指数为48.1%，前值为49.8%，回落1.7个百分点。PMI新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%。3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为49.0%。4）供货商配送时刻指数为47.1%，前值为48.7%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.6%。

其他分项目标看：

1）外贸：10月制造业新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%。进口订单指数为47.9%，前值为48.1%。海外看，欧美PMI均大幅回落。欧元区10月为46.6%，低于前值48.4%，接连四个月处于荣枯线以下，其间德国10月PMI为45.7%。美国10月Markit制造业PMI为49.9%，2020年7月以来初次降至荣枯线以下。

2）物价：价格指数有所上升。10月，出厂价格指数为48.7%，前值为47.1%，接连六个月处于缩短区间。首要原材料购进价格指数为53.3%，前值为51.3%。

3）库存：数据分解。10月PMI产制品库存指数为48%，略高于前值47.3%。但BCI库存前瞻指数持续回落，降至42.39%，前值为43.38%，PMI原材料库存指数为47.7%，略高于前值47.6%。企业收购力度有所削弱，10月PMI收购量指数为49.3%，低于前值50.2%，进口指数为47.9%，低于前值48.1%。

4）预期：制造业低位徜徉，建筑业震动上行。10月制造业出产经营活动预期指数为52.6%，低于前值53.4%。建筑业事务活动预期指数为64.2%，略高于前值62.7%。服务业事务活动预期指数56.7%，高于前值56.1%。

5）归纳产出：10月归纳PMI产出指数为49.2%，低于前值50.1%。

详细内容详见华创证券研究所11月1日发布的陈述《经济下行压力加大，亮点何处寻？――10月PMI数据点评》。