[投资平台]【海通非银孙婷团队】冬去春来，一季度同比增长9%——证券行业2017年一季报回顾暨二季度投资策略

冬去春来，一季度同比增加9%——证券职业2017年一季报回忆暨二季度出资战略

出资关键

??2017年一季度上市券商成绩同比增加9%，券商成绩逐渐回暖。2017年出资时机首要会集在生意事务向组织事务+财富办理转型、股票承销事务、证券法修正等。咱们看好大型归纳性券商，引荐广发证券、招商证券、华泰证券、国金证券。????

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????????2017年第一季度上市券商成绩同比增加9%。2017年一季度上市券商共完成运营收入576.36亿元，同比增加0.43%；完成净利润201.67亿元，同比增加9%。均匀费用率48%，同比增加8个点。

生意事务：股基买卖逐渐回暖，佣钱率进一步下滑。2017年一季度，日均股基买卖额逐月上升，商场在阅历大起大落后，进入平稳过渡期。2017年1月、2月、3月，日均估量买卖额分别为3940、4741、5364亿元，商场逐渐回暖，咱们估计2017日均买卖额将坚持在5000-5500亿元的水平。2017年一季度上市券商完成生意收入151.38亿元，同比下滑28%，收入占比26%。跟着互联金融进一步浸透，券商佣钱率进一步下滑至0.036%，估计未来仍将持续下滑，但空间有限。?

本钱中介事务：两融、股票质押稳中有升，带动利息收入大幅增加。到2017年一季度末，两融余额9222亿元，同比增加5%，日均两融余额为9089亿元。2017年一季度，上市券商完成利息收入83.5亿元，同比增加39%。两融、股票质押规划增加是利息收入上升的主因。考虑到在阅历了股市剧烈动摇之后，出资者及券商风控关于加杠杆愈加慎重，未来两融规划估计坚持平稳，股票质押稳中有升。

投职事务：一季度IPO持续坚持高发行量，债券承销同比削减50%。17年一季度IPO累计承销138个，募资696亿元，规划较上一年同期增加500%。2016年8月以来，IPO发行显着加速，咱们估计17年将持续坚持高发行量，全年募资有望打破2000亿元。2017年一季度债券募资6957亿元，同比削减50%，?公司债、企业债规划均大幅削减。?

?资管事务：坚持向自动型办理转型。2017年一季度，上市券商完成资管收入53.5亿元，同比下降2%，收入占比9%。从近年来资管规划改变来看，以通道为主的定向资管规划占比仍较大，但增速开端放缓，部分券商开端暂停新增相关事务，相对的，一些小调集和自动性调集资管的规划高速增加。咱们以为在通道事务被迫及自动压缩下，估计17年资管结构性调整将更为显着，自动办理型资管规划占比有望持续增加。

自营事务：出资收益率改进，收入奉献比重提高。17年一季度上市券商完成出资收益152亿元，同比增加33%，收入占比由16年底的23%进一步上升至26%。跟着券商自营盘结构的优化，券商17年自营有望完成较高增加。

2017年二季度出资战略：2017年的出资时机首要会集在生意事务向组织事务+财富办理转型、股票承销事务、证券法修正等。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑的压力较小或有小幅提高。要点看好大型归纳性券商，引荐广发证券、招商证券、华泰证券、国金证券。?

?危险提示：商场低迷导致成绩和估值两层下滑。?

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1.2017年一季度上市券商成绩同比增加9%

2017年第一季度上市券商成绩同比增加9%。2017年一季度27家上市券商完成运营收入576.36亿元，同比增加0.43%，完成净利润201.67亿元，同比增加9%。大型券商中，东方证券、中信证券(+40%)、招商证券、海通证券成绩同比增幅最大；申万宏源、光大证券较上年同期成绩略有下降。中小型券商中，山西证券、兴业证券成绩同比增幅大，太平洋、西南证券成绩下滑显着。

收入结构从头调整，生意占比下滑显着。2017年一季度，生意/投行/资管/利息/自营收入占比分别为26%/12%/9%/14%/26%，2016年为30%/16%/9%/11%/23%。一季度生意事务占比持续下滑，首要是因为商场买卖量价齐跌；投行收入占比12%，虽较2016年有所下滑，但仍高于2015年的8%。考虑到16年四季度以来，IPO批阅加速，估计17年投行收入占比仍将居于高位。

17年一季度成绩同比增加首要是因为：

1）本钱中介事务稳中有升，带动利息收入增加。2017年一季度，上市券商完成利息收入83.5亿元，同比增加39%。本钱中介规划稳中有升是利息收入上升的主因。到2017年一季度末，两融余额9222亿元，同比增加5%，日均两融余额为9089亿元；股票质押待回购市值稳中有升，事务持续展开。考虑到在阅历了股市剧烈动摇后，出资者及券商风控关于加杠杆愈加慎重，本钱中介事务已离别粗野成长，估计未来将持续坚持稳中有升的态势。

2）IPO重启后审阅加速，17年一季度持续坚持高发行量。2016年8月以来IPO审阅显着加速，单月发行数量显着增加。17年一季度IPO累计承销138个，募资696亿元，规划较上一年同期增加500%，较16年第四季度环比小幅削减5%。咱们估计17年将持续坚持高发行量，全年融资规划有望打破2000亿元。

3）自营出资收益率改进，收入奉献比重提高。2017年一季度，沪深300累计上涨4.41%，中债总全价跌落1.45%，创业板指跌落2.79%。上市券商17年一季度算计完成出资收益152亿元，同比增加33%，收入占比由16年底的23%进一步上升至26%。一季度上市券商均匀出资收益率为0.94%，上一年同期0.79%；归纳出资收益率为1.17%，上一年同期为-0.34%。咱们以为2017年跟着商场逐渐康复，券商自营盘结构的优化，券商自营有望完成较高增加。

1.1生意事务：股基买卖逐渐回暖，佣钱率进一步下滑

2017年一季度，日均股基买卖额逐月上升。2017年1月、2月、3月，日均股基买卖额分别为3940、4741、5364亿元，商场逐渐回暖，一季度累计日均股基买卖额为4739亿元。

生意事务收入同比下滑起伏较大，佣钱率仍持续下行。2017年一季度上市券商完成生意收入151.38亿元，同比下滑28%，收入占比26%。跟着互联金融进一步浸透，券商佣钱率持续下滑，2016年佣钱率已由0.051%下滑24%至0.039%，2017年一季度进一步下滑至0.036%，估计未来仍将持续下滑，但空间有限。

1.2本钱中介事务：稳中有升，带动利息收入大幅增加

两融事务规划根本坚持平稳，同比增5%。2017年一季度，上市券商完成利息收入83.5亿元，同比增加39%。本钱中介规划稳中有升是利息收入上升的主因。到2017年一季度末，两融余额9222亿元，同比增加5%，日均两融余额为9089亿元；股票质押待回购市值稳中有升，事务持续展开。考虑到在阅历了股市剧烈动摇后，出资者及券商风控关于加杠杆愈加慎重，本钱中介事务已离别粗野成长，估计未来将持续坚持稳中有升的态势。

1.3投职事务：IPO坚持高发行量，债券承销大幅削减

IPO重启后审阅加速，17年一季度持续坚持高发行量。2016年8月以来IPO审阅显着加速，单月发行数量显着增加。17年一季度IPO累计承销138个，募资696亿元，规划较上一年同期增加500%，较16年第四季度环比小幅削减5%。咱们估计17年将持续坚持高发行量，全年融资规划有望打破2000亿元

债券承销规划削减50%。2017年一季度债券承销累计募资6957亿元，同比削减50%。公司债、企业债规划均大幅削减。其间公司债募资2035亿元，同比削减75%；企业债募资198亿元，同比削减90%。债券融资规划下滑一方是因为利率上行，部分企业仍持张望情绪，另一方面因为16年债市大牛，同比基数较高。

17年一季度上市券商完成投行收入70.29亿元，同比削减26%。

1.4自营事务：同比增加33%，收入奉献比重提高

2017年一季度，沪深300累计上涨4.41%，中债总全价跌落1.45%，创业板指跌落2.79%。上市券商17年一季度算计完成出资收益152亿元，同比增加33%，收入占比由16年底的23%进一步上升至26%。一季度上市券商均匀出资收益率为0.94%，上一年同期0.79%；归纳出资收益率为1.17%，上一年同期为-0.34%。咱们以为2017年跟着商场逐渐康复，券商自营盘结构的优化，券商自营有望完成较高增加。

1.5资管事务：坚持向自动型办理转型

2017年一季度，上市券商资管事务收入53.5亿元，占总收入的9%左右。2012年立异大会后，在“放松控制、加强监管”的方针导向下资管事务迅速开展，尤其是通道事务为主的定向资管出现爆发式增加。但因为通道类事务附加值较低，即便规划较大，但成绩奉献仍较小，券商纷繁开端追求转型。从近年来资管规划改变来看，以通道为主的定向资管规划占比仍较大，但增速开端放缓，部分券商开端暂停新增相关事务，相对的，一些小调集和自动性调集资管的规划高速增加，成为券商资管开展的要点事务。到2016年底上市券商资管规划算计10.2万亿元，同比增速超45%。其间定向资管规划为7.6万亿元，同比增加49%；调集资管规划1.4万亿元，同比增加30%；专项资管规划0.8万亿元，同比增加97%。2016年上市券商算计完成资管收入251.4亿元，同比增加1%。咱们以为在通道事务被迫及自动压缩下，估计17年资管结构性调整将更为显着，自动办理型资管规划占比有望持续增加。

2.2017年出资战略

2.12017年佣钱率下滑速度放缓，无需过度失望

16年券商佣钱率0.039%，较2015年下滑24%。但事实上，除2016年一季度佣钱下滑速度较快外，二、三、四季度佣钱率根本坚持平稳，下滑速度放缓。考虑到现在佣钱率现已处于较低水平，华泰证券佣钱率已降至0.022%，券商下降佣钱率的志愿并不强，咱们以为未来佣钱率下滑趋势虽在，但空间不大，无需过度失望。估计2017年券商职业佣钱率将下滑8%至0.036%。

1.1IPO发行节奏加速，更需重视投职事务风控

8月以来，跟着商场逐渐康复，IPO发行速度显着加速，每月发行数量约为40家。但在快速增加的一起，咱们也看到多家券商对风控的掌握缺乏，危险事情频发。近期，咱们也重视到监管部门对投职事务的风控监管趋严，一起新增多项目标进一步标准从业，期望职业有序、健康持续开展。

现在职业再审IPO数算计517家，其间主板244家、中小板84家、创业板188家，估计潜在募资规划达3312亿元。

2.3券商股仍受证金喜爱

截止4月27日，“国家队”共在348家上市公司流通股股东前十排行榜中现身。其间，证金、汇金公司上一年一年中共增持56家上市公司，新进13家上市公司。就2016年“国家队”持仓改变看，对银行、稳妥、券商等金融股的重视度仍较高。

2.4出资战略

组织事务、财富办理转型仍是2017年要点。我国本钱商场起步较晚，券商事务结构较为单一，这种事务形式下，券商成绩对商场环境更为灵敏，构成“靠天吃饭”的局势。跟着职业壁垒逐渐缩小、业界竞赛加重等要素，券商通道事务的利润率将逐渐被揉捏，倒逼券商事务转型。学习海外老练商场，咱们以为组织事务、财富办理转型、并购重组仍是未来券商的转型要点。

投职事务，尤其是IPO发行将成为2017年盈余增加的首要驱动力。虽然监管层对再融资发行采纳愈加严厉的批阅流程和要求，但考虑到2016年三季度以来，IPO发行速度显着加速，且IPO发行费率远高于再融资，权益类承销收入仍有望完成正增加，并成为2017年重要的盈余增加点

2017年估计成绩同比增加11%。咱们依据2016年运营状况以及未来或许的商场改变，估算在失望/中性/达观景象下，2017年成绩估计同比-1%/11%/18%。投职事务及资管事务估计将持续增加，并成为17年成绩改进的主因。

经济工作会议重提国企国资变革，吞并重组提高企业运作功率仍是本年要点。现在经济结构进入转型调整阶段，职业整合成为内涵需求。传统企业经过并购重组引进新技术、新概念，完成转型；新兴产业经过并购重组提高商场占有率，完成外延式扩张。2014年以来，监管组织发布了一系列并购重组的定见和办理办法，支撑上市公司经过增发优先股进行并购融资，鼓舞创业板上市公司经过非揭露增发等再融资并购，鼓舞商场化并购重组。2016年经济工作会议重提国企国资变革，并购重组或又将迎来较快增加。此外参阅海外经历，我国并购重组收入占投行收入比重仍较低。虽然2016年以来，并购重组进入高速开展，但国内并购事务在投职事务中占比依然较低，并购重组事务开展空间宽广。

从中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。中长时间来看，仍看好职业转型，尤其是看好大型券商及特征券商。近期证监会表明晰对证券职业健康有序开展的支撑，咱们以为跟着负面影响逐渐消化，证券职业立异有望康复。咱们仍看好2017年券商事务转型，单一通道服务商向本钱中介、财富办理转型、立异事务多元化开展等方面值得等待。一起咱们以为具有特征的、对传统生意事务依靠较小的券商，成绩下滑的压力较小或有小幅提高。

要点引荐：广发证券、招商证券、国金证券。

危险提示：本钱商场大幅跌落带来成绩和估值的两层压力。

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