晨光大成基金090001转债370138正股分析

6月17日，晨光生物揭露发行6.3亿元可转化公司债券，简称为“晨光转债”，债券代码为“123055"。当前转股价值：98.04元，纯债价值：85.02元，保本价：124.3元，债券收益率：3.77%，AA-级。

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发行条款

1、AA-，评级较低。

2、发行规划6.3亿，由晨光生物(300138)发行，市值61.68亿，转债稀释份额为10.21%。

3、初始转股价12.25元，6月16日收盘价12.05元，溢价率：1.66%。转股价值：98.37。

4、下修条款为(15/30,90),即转股期内30个买卖日中有20个买卖日股价低于转股价格的90%时，董事会有权力提议向下批改转股价，宽松。

5、强制换回条款：假如公司A股股票接连二十个买卖日中至少有十个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%)，中规中矩。

6、有条件回售条款：本次发行的可转化公司债券最终两个计息年度，假如公司股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，中规中矩。

7、晨光生物(300138)从事的事务归于天然植物提取物细分范畴,首要系列产品有：天然色素、天然香辛料和精油、天然养分及药用提取物、油脂和蛋白等。上市时刻：2010-11-05，上市至本年化出资收益率：5.27%。质押股数与前十大股东持股之比67.54%。

晨光生物根本面剖析

天然植物提取物抢先企业

晨光生物的首要产品包含天然色素、天然香辛料和精油、天然养分及药用提取物、油脂和蛋白等。收买形式方面，公司在新疆、印度、云南等地设立了原材料基地并实施“农户+政府+企业”形式进行原材料栽培、收买。2019年发改委对52家农业产业化国家要点龙头企业国家企业技能中心进行点评，晨光生物排名第二。据2019年年报数据，公司色素、香辛料及养分类提取物和棉籽类事务别离奉献运营收入17.53/13.62亿元，一起前者带来约65%的毛利。从前史状况上看，棉籽类事务具有必定周期性，盈余才能并不安稳。

在色素、香辛料及养分类提取物范畴，公司有多项产品具有市占率优势：2019年辣椒红色素销量5896吨，接连十二年稳居世界榜首，市占率超越50%(70%用于出口);饲料级叶黄素销量3.85亿克，同比添加约18%，食品级叶黄素销量4367万克，同比添加约62%，叶黄素产品市占率位居职业首位(但与第二名比较优势不显着);花椒提取物位居职业第二。在三大优势品种上，公司规划2020年辣椒红色素争夺全球市占率进步到2/3至80%，辣椒精、叶黄素市占率进步到1/2至2/3。(以上数据来自揭露《出资者联系活动记载表》、报导和公告)。

2019年公司并没有在年报中对色素、香辛料及养分类提取物的详细产品进行进一步拆分，这儿能够大致参阅2017年的状况：当年公司这一范畴收入共14.03亿元，毛利2.90亿元，其间辣椒红产品完成营收/毛利6.85/1.27亿元，辣椒精奉献营收/毛利2.25/0.86亿元，也就是说两项辣椒提取产品是首要盈余点，2018/2019年跟着叶黄素、甜菊糖、花椒提取物产品的放量，估量盈余来历会相对平衡。

依据Markets and Markets剖析，植物提取物商场估量在2019年价值237亿美元，估量到2025年将到达594亿美元，复合年添加率为16.5%，商场全体增速可观。一起需求留意的是：1)下流需求相对刚性;2)详细产品品种繁复，规划以上企业数量较少。

也就是说，公司依托技能和资金优势有望在多个单品内完成快速赶超。例如公司在2020年运营方案中表明，除中心产品之外，1)西红柿红素要活跃对接大客户，争夺销量翻番;2)晶体叶黄素要做好要点客户开发，进步产品商场影响力，打造职业榜首品牌，争夺完成占全世界商场份额2/3的方针;3)姜黄素出产要经过渠道化协作进步竞赛优势，完成出售上百吨;4)工业大麻提取物要活跃对接客户，完成随产随销;5)银杏叶提取物、迷迭香提取物、水飞蓟素等产品要完成快速添加，赶快构成新的添加点;6)花椒提取物要继续加强与客户的战略协作，培养品牌，出售要争创榜首;7)胡椒提取物要做好质料行情剖析，开发更多的大客户、直接客户，出售要超百吨;8)甜菊糖要加强质料基地建造，推广按含量管控，要开发国外大客户、终端客户，完成出售上千吨的方针。

2019H2盈余才能有所修正

2019H1晨光生物完成运营收入/归母净利润16.10/1.11亿元，同比添加24.27%/ 17.38%。陈述期内公司天然色素/香辛料/养分及药用类产品运营收入进步37.07%至8.25亿元，棉籽类产品出产和交易别离完成营收4.54/2.65亿元，前者添加20.56%，后者下降7.64%。公司自产的天然色素/香辛料/养分及药用类产品、棉籽类产品毛利率同比下滑1.79/1.00个百分点至21.93%/11.07%，但因为交易事务毛利率大幅上升8.79个百分点至19.48%，因此公司全体毛利率比较2018年同期进步0.93个百分点。不过考虑到当期公司期间费用率进步，公司净利率下滑0.44个百分点至6.76%。

2019年全年公司完成运营收入/归母净利润32.65/1.94亿元，别离同比添加6.59%/ 33.24%。其间色素、香辛料及养分类提取物营收添加20.37%，毛利率遭到优势产品价格回暖的影响显着修正，比较2018年同期添加3.79个百分点至21.47%(也就是说，19H2公司产品毛利率明显进步);棉籽类事务收入下滑7.46%至13.62亿元，毛利率同比上升2.68个百分点。别的，公司在商场开辟和新品研制上的投入表现于期间费用率上升2.03个百分点至11.52%。因为2018年是公司盈余低位，2019年公司运营状况好转叠加出资收益添加约856万元使得归母净利润增速到达33.24%。

2020Q1公司运营收入/归母净利润增速为3.24%/26.29%，较为可贵地坚持了两项正添加。依据揭露的调研纪要：1)疫情对公司出口事务影响不大。2月份因国内出口受限，销量同比下降，之后销量敏捷康复，现在出售进展与年度出售方案相匹配;2)20Q1餐饮职业状况欠安，但食品工业需求有所进步，公司产品需求较为刚性。

正股估值处于3年来较高方位

到6月12日收盘晨光生物PE(TTM)30.29倍，PB(LF)3.70倍，比照其他农产品加工(申万职业)公司估值较高，纵向看估值坐落近3年较高水平。公司股价暂不遭到解禁股压力，持股19.18%的大股东卢庆国质押其79%股份。

Wind共同猜测显现公司20/21/22年净利润为2.58/3.21/3.94亿元，对应PE24.19/ 19.45/15.77倍。

申购主张

公司首要从事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然养分及药用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研制、出产和出售。天然植物提取物是以植物为原材料，首要经过物理办法提取别离，定向获取和浓集植物中的某一种或多种有效成分，且不改动有效成分结构而构成的产品，广泛应用于食品饮料、乳制品、保健品、医药、饲料等职业范畴，具有宽广的商场空间。公司估值尚可，运营收入安稳添加，股价较为强势。转债方面，转股价下调条款宽松，票面利率较高。归纳来看，转债上市破发概率较小，给予其引荐申购主张。