[zigzag指标]开春撸袖子 春季行情徐徐展开

中心定论：①16年12月以来的跌落是震动市回撤而非新一轮熊市跌落，三大利空均是短期要素，如稳妥监管从严、利率上升、IPO加快。②稳妥监管方针落地、央行公开商场操作、股市微观资金供求改进，心情目标成交量和换手率萎缩至前期高点的四成，利空已逐步消化。...

中心定论：①16年12月以来的跌落是震动市回撤而非新一轮熊市跌落，三大利空均是短期要素，如稳妥监管从严、利率上升、IPO加快。②稳妥监管方针落地、央行公开商场操作、股市微观资金供求改进，心情目标成交量和换手率萎缩至前期高点的四成，利空已逐步消化。活泼要素如利率下行、国改推进。③12月初转向慎重，1月初提出还需等候，现在能够更活泼，以价值股为底仓，持有国企变革、油气链及一带一路。

开春撸袖子

经过了一个阴历新年长假之后，行情是否会有所改变？咱们在12月月报《震动阶段的休整期》中判别商场步入休整期，对商场偏慎重。在1月月报《静候春季行情》中提出短期休整仍需时刻，新年前后的春季行情仍可等候。节前陈述《熬过冬季便是春天》中再次提出本次跌落定是震动市中的回撤，利空正在逐步消化，新的活泼要素正在呈现。新年往后，咱们判别能够更达观，迎候春季行情。

1.16年12月以来的跌落是震动市的回撤

这轮跌落不是熊市跌落，而是震动市的回撤。16年12月以来商场持续跌落，中小创乃至迫临15年9月中和16年1月底低点，有出资者开端忧虑新一轮大跌。咱们在12月月报《震动阶段的休整期—20161204》中提出本次跌落是震动市中的阶段性回撤，而非新一轮熊市的开端。回顾历史，熊市跌落跌幅通常在20%以上，近几年的四次熊市跌落如11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%)，15年6-7月(最大跌幅34.9%)，15年8月(最大跌幅28.8%)，16年1月(最大跌幅28.4%)，这几回熊市跌落均产生在宏观方针或基本面产生严重改变的布景之下。而16年12月以来的商场调整首要源于三个利空：稳妥资金入市监管从严，新年前后资金利率上升债市调整，IPO加快股市微观资金供求关系愈加严重。现在利空现已在逐步消化，而全体宏观方针或基本面并未产生根本性改变。在1月月报《静候春季行情—20170102》中咱们提出短期休整仍需时刻，新年前后的春季行情仍可等候。节前陈述《熬过冬季便是春天—20170122》中提出利空要素正在逐步消化，节后有利要素如利率下行、国改推进等，新年后有望迎来春天。

中小创跌落源于存量博弈的震动市中的结构调整。16年中以来，中小创开端大幅跑输主板，这一方面源于中小创的高估值，另一方面也是因为存量资金博弈的震动市中，商场主线只能会集于某一方面。16年中以来，商场热门首要会集在国企变革、PPP、险资举牌、油气产业链等方面，这些热门基本上会集于主板，资金从中小创流向主板。这种存量资金博弈的震动市能够类比12年末至14年中，其时经济持续下行，主板成绩持续下滑，而中小创成绩靓丽招引资金。到四季度，公募基金仓位重主板占比大幅进步，中小板、创业板占比持续下降。在陈述《主板占比持续大幅上升——基金四季报点评-20170123》中咱们剖析过，公募基金四季报数据显现，16年Q4基金重仓股中，主板占比52.7%，较16年Q3大幅上升5.3个百分点，中小板、创业板占比别离为26.9%、20.4%，环比别离下降2.4和2.9个百分点，主板占比回到50-55%的区间，从低点来上升10个百分点，现在与14年Q3和15年Q1挨近，而13年末14年头在60%上下。

2.利空已在逐步消化

三大利空逐步消化。12月以来引发商场调整的三个利空要素：稳妥资金入市监管从严，新年前后资金利率上升引发债市调整，IPO加快股市微观供求关系愈加严重，现在看利空现已逐步消化。1月24日保监会正式发布《关于加强稳妥组织与共同行动听股票出资监管有关事项的告诉》，稳妥资金监管方针现已落地。截止16年11月，险资装备权益财物14%(其间股票10%)，资金余额13.1万亿，测算17年险资增量入市资金3600亿左右，短期监管利空要素消化之后，险资入市长期趋势不变。稳妥监管方针的影响类似于15年年头，两融监管引发商场曲折。其次，资金面偏紧的季节性要素在新年后有望逐步衰退。咱们前期陈述中剖析过，历史上看新年后资金面严重将天然缓解，节前央行经过多种办法坚持流动性安稳，1月20日央行经过“暂时流动性便当”(TLF)为几家大型商业银行供给暂时流动性支撑，1月24日央行再次打开MLF操作2455亿元，从数量视点保证流动性安稳。此外，股市资金供求方面的晦气要素也在缓解。2月份中小创定增解禁市值将从16年12月份的 875亿回落至2月份的 320亿。IPO节奏受2月份IPO排队企业补年报等要素影响，近几年2月IPO新股均匀数量比其他月份较少。1月20日证监会新闻发布会表明将加强上市公司再融资监管，按捺上市公司过度融资，这些改变均有利于改进股市微观资金供求。之前咱们屡次将本轮跌落类比2015年1-3月、2016年4-6月，时刻上2个月左右，空间上上证综指最大回撤10%左右。12月以来至今调整现已近2个月，上证综指最大回撤7.8%。参阅成交量(周滑润)和换手率(周滑润)等心情目标，15年1-3月调整低点时别离萎缩为前期高点的36%和35%，16年4-6月时为46%、45%。现在成交量和换手率为217亿股、147%，别离萎缩至前期高点532亿股、330%的40%、44%，利空要素已在逐步消化。

年报成绩发表后，中小创PE将回到14年前后。2016年中以来，中小创的走弱愈加显着，首要源于高估值压力。近期中小板指、创业板指现已迫临曩昔2年新低。跟着指数的回落，中小创的高估值压力正在不断缓解。16年年中，中小板(除掉券商，下同)和创业板(除掉温氏股份和东方财富，下同)的PE(TTM，全体法，下同)别离为63倍、89倍，中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE别离约为6倍、8倍。到1月27日，中小板(不含券商)、创业板年报预告已发表结束，中小创仍旧坚持较高增速。中小板(不含券商)、创业板净利同比54%、41%(除掉温氏和东财39%)，高于三季报的33%、34%(37%)。按年报成绩增速核算，年报发表后中小板、创业板PE将进一步降至42倍、57倍，别离相当于14年年中、13年年末水平。假如17年一季报持续保持此增速，中小板、创业板PE将回落至37倍、52倍，均相当于13年年中，相对估值中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE均回到13年头水平，详见陈述《计入年报成绩，中小创PE回到14年前后- 20170202》。

3.春季行情缓缓打开

活泼要素正在呈现，节后撸袖子。咱们在12月月报《震动阶段的休整期—20161204》中提出商场进入休整期，观念转向慎重。1月月报《静候春季行情—20170102》中提出春季行情仍需等候，现在2月月报则主张出资者能够更活泼，掌握春季行情。16年12月以来引发商场跌落的三个利空要素：稳妥资金入市监管从严，新年前后资金利率上升债市调整，IPO加快股市微观资金供求关系愈加严重，跟着稳妥监管方针落地、节后资金利率回落等改变，利空已被逐步消化。从心情目标看，商场现已调整了挨近两个月，成交量和换手率萎缩至前期高点的四成。上星期商场小幅上升，土地流通、新疆区域复兴等板块再次活泼，春季行情有望逐步打开。而且一些国内外的活泼要素正在逐步累积，如国内从当地两会到国家两会将连续举行，年头迎来方针密布期，国企变革将加快推进，节后资金利率有望回落等。世界方面在特朗普宣誓就职之后，其方针推广过程中也遇到许多阻力。商场之前遍及忧虑特朗普上台后将推广的交易维护、再通胀等方针将对我国晦气，未来这些方针的实践执行状况仍需调查。中期看商场仍处于震动格式傍边，后续盯梢中报成绩，及变革进程落地状况。

价值股为底仓，持有国企变革、“一带一路”及油气链。估计2017年上半年，权益商场边沿增量资金仍将来自于银行理财、稳妥资金、养老金等组织出资者，价值股仍能够作为底仓装备。曩昔3个月咱们一向引荐国企变革主线，近期国改仍在不断推进，央企层面，铁总研讨铁路企业债转股，中石油经过混改辅导定见，当地国企层面，北京、上海国企职工持股试点细则出炉、浙江国资委清晰打开混改等试点工作。近期河南、贵州、江西、新疆等地国企变革相关会议连续举行，纷繁提出将在深化国企变革方面尽力获得新打破。年头是当地两会密布举行时期，在中心经济经济工作会议定调混改后，当地两会也有望就国企变革做出新布置，相关公司如地道股份、泰山石油、铜陵有色、珠江啤酒、合肥百货等，详见《当地两会敞开当地混改出资窗口》。17日再提“一带一路”，5月将在京举行世界合作高峰论坛，重申“一带一路”进入2.0阶段。近期多地当地两会政府工作陈述中都对本年对接“一带一路”作出工作布置，包含陕西、浙江等多地都提出要深度融入“一带一路”大格式，推进更高水平的“走出去”等。相关公司如洲际油气、通源石油、中钢世界、中工世界等，详见《从规划期到实效期—一带一路2.0系列》、《油气链时机：情不自禁》。