债市或现调整 权益类资产或为提高收益利器—互联网金融门户有哪些—上海证券报·2022年第三季度债市问卷调查

您对三季度资金价格中枢走势的预期是

详细到操作战略，您会在三季度

您估计三季度10年国债收益率将至

三季度债券商场问卷查询成果显现，大部分受访者以为影响三季度债券商场的驱动要素中，国内经济根本面、资金面和通胀别离排在前三位。

高通胀使美联储三季度加息起伏倍受注重，可是大都受访者以为美联储加息对整个债券商场的影响并不大。

关于三季度的债市走势，大都受访者以为商场将走经济修正的逻辑，或将呈现调整。在操作战略方面，超越对折的受访者以为应该采纳“高杠杆低久期活跃防护”战略；近七成受访者以为三季度适合的出资组合久期应为“1年至3年”。为添加组合出资收益，50%的受访者以为应该添加可转债出资，38.39%的受访者以为应添加股票出资。

阅历了3月、4月的“财物荒”后，债券商场全体收益率于5月降至上半年低点。跟着复工复产发动，经济添加环比改进，债市收益率在6月企稳后小幅上行。上海证券报近期对稳妥、基金、券商、银行及私募等多家组织进行的三季度债券商场问卷查询的成果显现，大都受访者看好三季度经济情况，46.3%的受访者以为三季度GDP同比添加在5%以上，一起预期三季度的物价走势温文。大都受访者以为，跟着复工复产和宽信誉发力，债券商场或将在三季度呈现调整，估计大都债券收益率将上升，看好可转债等权益财物的出资时机。

预期经济增速上升通胀体现温文

受新冠肺炎疫情多点发出的影响，二季度我国经济阅历了回落触底、反弹复苏的进程。大都受访者以为，在多要素推动下，三季度经济复苏仍将持续。此外，未来我国将持续面对结构性通胀压力与外部输入压力并存的局势，下半年CPI将温文上升。

本次查询显现，关于影响三季度债市的最大要素，顺次别离是国内经济根本面(87.04%)、资金面(70.37%)、通胀(55.56%)、经济方针影响(38.89%)、股市走强(25.93%)、美联储加息(25.93%)债券供应要素(24.07%)、海外商场影响(20.37%)、“黑天鹅”事情(14.81%)。

关于三季度经济根本面情况，46.3%的受访者以为三季度GDP同比添加在5%以上，其间有16.67%的受访者挑选6%以上；40.74%的受访者以为三季度GDP当季同比添加在4%至5%之间。

华泰证券研究员张大为以为，三季度GDP环比和同比都将有所上升。环比的反弹首要来自疫情安稳后，经济活动自发性修正加上方针助推，估计三季度GDP同比增速上升至5%左右。在经济结构上，基建高位提速、消费和地产低位修正，制造业出资边沿走弱但仍有耐性。

关于物价走势预期，64.81%的受访者估计三季度CPI同比增速在2%至3%之间；20.37%的受访者则挑选在3%至4%。关于三季度CPI的运转节奏，62.96%的受访者挑选“持续攀升”，还有16.67%和11.11%的受访者别离挑选“区间震动”和“见峰下行”。

关于三季度PPI运转的节奏，53.7%的受访者挑选“见峰下行”，29.63%的受访者挑选“区间震动”，9.26%的受访者挑选“持续攀升。”

关于下半年物价的全体走势，部分受访者以为，“猪粮共振”上行、服务需求康复、PPI向CPI传导增强，均将对CPI中枢构成向上支撑，估计单个月份CPI或或许打破3%。PPI受上一年基数影响，以及全球产品价格上涨动能削弱，将持续坚持回落态势。

美职储加息影响弱化

美国劳工部日前发布的数据显现，美国6月顾客价格指数(CPI)环比上涨1.3%，同比上涨9.1%，高于此前商场预期的8.8%，再次改写40年来的最高纪录。高通胀使美联储三季度加息起伏倍受注重，大都受访者以为美联储加息对整个债券商场的影响并不大。

6月16日，为操控高企的通胀，美联储将联邦基金利率方针区间上调75BP至1.50%—1.75%，75BP的加息起伏创下了美联储自1994年11月以来最大的单次加息纪录。三季度，美联储将举行两次会议，关于三季度全体加息起伏，14.81%的受访者预期150BP，38.89%的受访者预期125BP，20.37%受访者预期100BP，还有16.67%受访者预期75BP.因为本次查询问卷发放在美国6月CPI发布之前，6月份9.1%的通胀率或许未充沛反响在此次查询成果中，可是从核算成果来看，预期三季度美联储累计加息起伏在125BP(即一次加息75BP，一次加息50BP)之上的受访者占比超越了50%，标明大都受访者以为美联储为操控通胀未来大幅加息势在必行。

关于美联储加息关于债市的影响，42.59%的受访者以为国内债券商场收益率首要受根本面影响，美联储加息对债市影响不大；40.74%的受访者以为商场对美联储加息已有预期，债市收益率将小幅升高；仅有11.11%的受访者以为美联储加息对利空债市，会引起本钱外流。

美联储的接连大起伏加息带动了美元指数不断上行，在美元强势布景下，资金从全球向美国回流。一位受访的债券基金司理对记者表明，美联储的钱银方针取向对全球各国央行都有很强的影响力，现在已经有不少国家跟从美联储加息。我国的钱银方针首要安身中国经济的根本面，现在中国经济正处于稳添加的进程中，钱银方针仍将“以我为主”，持续坚持流动性合理富余。可是，在美联储加息脚步不停歇的大布景下，其对我国钱银方针的束缚也在不断堆集，方针面也会逐渐注重表里平衡，全面降准、下调方针利率的或许性将会有所下降。

回购利率中枢或有所上升

到7月19日，DR007加权均价收报1.5482%。虽然央行接连多日采纳小额逆回购操作，可是资金面仍坚持宽松情况，银行间质押式回购成交额接连多天坚持在6万亿元以上。在流动性坚持宽松、资金利率低位运转近3个月后，商场对资金面会否迎来改动、资金价格会否呈现微调的忧虑都有所升温。而大都受访者以为跟着宽信誉进程推动，三季度回购利率中枢将会有所上升。

针对三季度资金面水平，大都受访者以为回购利率会较二季度有所上升，可是央行仍会坚持资金均衡，资金面全体将坚持安稳情况。有46.3%的受访者以为三季度全体资金商场的宽松度将较二季度有所收紧；还有38.89%受访者挑选“连续二季度格式”；有11.11%的受访者挑选“较二季度更宽松”。

本次查询显现，42.59%的受访者预期三季度资金价格中枢将在下行之后再度上升；38.89%的受访者以为将坚持现有水平；9.26%的受访者以为将呈稳中有降趋势。

详细而言，关于1天回购利率在三季度的运转区间，有70.37%的受访者以为在1.5%至2%之间；有16.67%的受访者以为会更低，在1.5%以下；还有9.26%的受访者以为会冲高至2%至2.5%之间。到7月19日，DR001加权均价收报1.2498%，与大部分受访者的预期比较，仍处于较低方位。

7月16日，在G20会议上，公民银行行长易纲表明，我国通胀较低，预期坚持安稳，受疫情和外部冲击的影响，中国经济面对必定的下行压力，公民银即将加大稳健钱银方针的施行力度，为实体经济供给更有力的支撑。“这是对我国钱银方针的重要表态。”某业内人士表明，这阐明央行还会采纳稳健的钱银方针支撑经济的开展，全体资金面不会呈现大的改动。

据中金公司核算数据显现，到7月8日，国债发行已完成全年额度的32%，新增当地债发行已完成全年额度的93%，新增专项债发行已完成全年额度的94%。

关于后续国债和当地债发行对资金面的影响，57.41%的受访者以为其对资金面影响有限，央行会考虑发行节奏及时对冲；20.37%的受访者以为对资金面“影响不大”；还有12.96%的受访者以为“会引起阶段性资金紧张。”

关于三季度央行的公开商场操作，66.67%的受访者以为央行仍会坚持资金均衡，还有29.63%的受访者以为央即将净投进资金。

一位受访出资司理表明，逆回购每日投进是央行传递方针信号的重要方法，但“价”的重要性远超于“量”，仅有“量”的改动不足以阐明钱银方针的改动。

此前，央行在2021年一季度《钱银方针履行陈述》中着重，商场在查询央行公开商场操作时，应要点注重公开商场操作利率、中期假贷便当利率等方针利率，以及商场基准利率在一段时间内的运转情况，而不该过度注重央行操作数量，防止对钱银方针取向发生过火解读。

债市全体收益率或上升

2022年上半年，因为遭到疫情多点发出的影响，债市收益率呈现全体下行，走出一波小牛市。以中证全债指数核算，上半年债市出资回报率为1.9%。其间，一季度回报率为0.78%，二季度回报率为1.12%。从详细债券种类来看，10年期国债收益率在2.7%至2.9%的区间内窄幅动摇。关于三季度的债市走势，大都受访者以为债券商场将走经济修正的逻辑，或将呈现一轮调整。

查询显现，关于三季度债券商场走势，59.26%的受访者以尴尬现单边行情，将呈现起伏较大的震动市；27.78%的受访者以为将走熊；9.26%的受访者以为将呈现起伏较小的震动市。东方红财物办理固定收益团队以为债市收益率上行压力来自多个方面，包含根本面边沿好转预期和资金面边沿收敛预期。

根据上述判别，大部分受访者调高了三季度10年期国债收益率的预期。其间，70.37%的受访者以为10年期国债收益率在2.8%至3%，22.22%的受访者挑选2.6%至2.8%，仅有5.56%的受访者挑选2.6%以下。到7月19日，10年期国债收益率为2.78%。

倾向“高杠杆低久期活跃防护”战略

上半年债券商场体现超出商场预期，因为宽钱银传导至宽信誉的进程存在时滞，债券商场资金富余，收益率呈现较大起伏下行，导致现在债券商场的收益率处于极低的水平。业内人士剖析以为，未来跟着宽信誉的逐渐构成，债券商场的装备窗口期或许会渐渐封闭，除非后续呈现对经济有较大冲击的突发事情，未来债券商场收益率持续下行概率较低，主张组织逐渐下降杠杆。

详细到三季度债市的操作战略，51.85%的受访者以为应该采纳“高杠杆低久期活跃防护”战略；24.07%的受访者则以为应该挑选“低杠杆低久期的全面防护”战略；20.37%的受访者以为应该挑选“低杠杆高久期的活跃买卖”战略；而“高杠杆高久期活跃进攻”的战略则不被大大都受访者看好，仅有3.7%受访者挑选该选项。

近期资金面的宽松，是大大都受访者挑选“高杠杆低久期”战略的重要要素。从中显现出商场对资金面并不忧虑，以及对三季度钱银方针基调坚持稳健的预期。而另一项关于出资组合久期的查询成果，也进一步印证了商场的这项挑选。查询显现，66.67%的受访者以为三季度适合的出资组合久期应为“1年至3年”，占比最高。还有18.52%的受访者挑选“3年至5年”为适合的组合久期。

关于三季度体现最好的债市出资种类，大都受访者挑选了可转债。有50%的受访者以为可转债是三季度体现最好的债券种类；29.63%的受访者挑选国债；27.28%的受访者挑选银行二级本钱债；还有25.93%的受访者挑选REITs和方针性金融债。

关于三季度可转债的价格走势，53.7%的受访者以为可转债买卖价格将在三季度小幅上升：24.07%的受访者挑选“根本相等”；14.81%的受访者则挑选“大幅上升。”从结构上看，寻求不同收益的出资者对可转债价格趋势的判别并不共同。其间，在寻求肯定收益的受访者中，61.54%的受访者挑选“小幅上升”，7.69%的挑选“根本相等”，19.23%的挑选“大幅上升”。在寻求相对收益的受访者中，46.67%的受访者挑选“小幅上升”，40%的挑选“根本相等”，13.33%的挑选“大幅上升”。

一位债券基金司理表明，因为现在债券收益率偏低，在股市危险得到必定开释的情况下，能够挑选必定份额的贝塔值较低的“固收+”财物，进步出资组合的收益率。至于应考虑添加“固收+”中的哪些财物的仓位，50%的受访者以为应该添加可转债，38.39%的受访者挑选股票。

关于转债出资，华泰证券研究员殷超主张，转债要重个券不重仓位，在转债全体性价比有所改进后，装备风格上可稍倾向偏股性种类。“详细思路上，定价合理的优质新券是不贰之选，而存量券中优先看好资源品、消费上游以及军工相关种类。”殷超说。

在债券信誉危险偏好方面，寻求不同收益的商场人士有不同观念。在寻求肯定收益的受访者中，有46.15%的以为三季度信誉危险偏好与上季度比较“根本安稳”，30.77%的受访者挑选危险偏好会“提高”。在寻求相对收益的受访者中，有40%的受访者挑选危险偏好会“提高”，33.33%的受访者挑选“根本安稳”。

而关于三季度城投债的发行量，寻求两种收益的受访者有相似的观点，不过寻求肯定收益的受访者则更为慎重。在寻求肯定收益的受访者中，有46.15%的受访者挑选发行量会“添加”，42.31%的挑选“有待查询”。在寻求相对收益的受访者中，有53.33%的受访者挑选发行量会“添加”，有33.33%的挑选“有待查询。”

结语

本次查询成果显现，大部分受访的债市出资者看好三季度经济开展情况，一起预期物价走势温文。虽然美联储再度加息在即，可是出资者以为国内债市首要受根本面影响，美联储加息对债市影响不大。关于三季度的债市走势，大都出资者以为债券商场将走经济修正的逻辑，或将呈现一轮调整。超越对折的出资者以为三季度应该采纳“高杠杆低久期活跃防护”战略。为添加组合出资收益，50%的受访者以为应该添加可转债出资，38.39%的受访者以为应添加股票出资。