融资买入额(联环药业股票)

“信守许诺”的美德，在本钱商场上值多少钱？A股“最新标价”为209亿元。

2022年5月6日，爱旭股份一起发布了“1元回购9亿股刊出”和“实控人16.5亿元定增认购”的两份公告，被视为股价上涨的两大利好。

本钱商场则早在4月27日就有了反响——爱旭股份股价连涨8个工作日，其间6个连续涨停板，股价从4月26日的10.71元/股，一路飙升至目5月11日的21.1元/股，5月12日总算“消声匿迹”，小幅回落至20.96元/股。

两周时刻，爱旭股份市值上涨了209亿元。

股价一路高歌，股民欢欣鼓舞，公司实践操控人、董事长陈刚则一边赢得“愿赌服输”的美名，一边因股价上涨，根本保住了自己的财富“根本盘”。

但市界研讨财报后发现，一派吉祥的现象下，爱旭股份事实上有着极大的资金压力，在光伏职业缺钱的布景下，是一个极点的存在。

01、愿赌服输？

故事还要从爱旭股份的上市说起。

成立于2009年的爱旭科技，一向从事太阳能晶硅电池的研制、出产和出售，2017年将实验室管式PERC技能面向量产运用，2018年单晶PERC电池全球出货量排名榜首。

PERC电池技能起源于上世纪80年代，全称为PassivatedEmitterandRearCell，即钝化发射极及背局域触摸电池。与惯例电池比较，PERC电池最大差异在于反面介质膜钝化，显着提升了电池的转化功率。

2019年，净财物15.3亿元的爱旭科技，以58.85亿元的评价值，借壳ST新梅，成功登陆A股商场，上市公司也改名为爱旭股份。爱旭科技的实控人陈刚以直接持有上市公司35.5%的股权（与共同举动听天创海河基金、珠海横琴嘉时算计持有上市公司41.22%股权），成为爱旭股份实践操控人。

但高估值对应的是三年的成绩许诺，依照约好，置入财物爱旭科技2019年至2021年需求别离完结4.75亿元、6.68亿元和8亿元的净赢利，不然陈刚等许诺方需以持有的上市公司股份进行补偿。

三年过去了，4月30日，2021年年报一出，爱旭科技三年完结的累积净赢利只到达最初成绩许诺的40.82%，尤其是2021年亏本2.49亿元严峻拖了后腿。

所以，5月6日上市公司公告称，将以1元回购陈刚等成绩许诺方算计持有的上市公司8.98亿股股份，并予以刊出，公司总股本将从20.36亿股削减至11.39亿股。

完结回购之后，陈刚对上市公司持股比例将从32.2%降至20.57%，其与共同举动听的算计持股比例则从37.34%降至23.8%。

依照5月5日上市公司14.41元/股的价格，陈刚及其共同举动听算计将被回购并刊出的4.89亿股，价值70.46亿元。

一般来说，回购并刊出股份是许多上市公司成绩补偿或提振股价的一种方法，逻辑是公司价值不变，但股票数量削减，天然带动股价上涨。

爱旭股份此次如此大比例的股份回购和刊出，天然也会带动股价大幅上涨，所以就有了文章最初股价大涨的壮丽一幕。

假如以此轮股价上涨前，即4月26日的股价和市值为基准，那么股价涨到当时的20.96元/股，现已彻底抵消了刊出股份对爱旭股份全体市值的影响，但陈刚及其共同举动听的丢失没有被彻底抵消。

值得注意的是，实控人陈刚在实行许诺刊出股份的一起，也推出了一份定增预案，客观上相同能够补偿股份刊出的丢失。

依据公告，陈刚及其操控的珠海横琴将以10.17元/股的价格认购上市公司不超越1.62亿股股份，陈刚及其共同举动听对上市公司持股比例，将回升至33.3%，挨近刊出股份前的水平。

因为《证券法》规则，非揭露发行股份的定价，应不低于会议抉择公告日（即5月6日）前20个交易日公司股票均价的80%，而爱旭股份此轮股价上涨前又处于一个相对底部方位，赶在发布回购刊出方案的一起发布定增预案，不只能够选用足够低的认购价格，还能更大程度地吃下股价上涨的盈余。

到当时，陈刚及其共同举动听拟认购的1.62亿股股份，已算计浮盈17.48亿元。

简略算一笔账——假定股份刊出和完结定增后，爱旭股份的股价均不低于20.96元/股的现价，那么陈刚及其共同举动听在定增后持有的上市公司股份数量尽管从7.6亿股削减至4.33亿股，但持股比例并无显着下降，对应市值更是现已比公告回购前要高出近10亿元。

只需再来一个涨停板，股价涨到23元，那么连16.5亿元的定增资金也赚回来了。

一系列较为奇妙的本钱运作之下，乍一看实控人陈刚失去了很多股份，还花了16.5亿元定增认购，但得益于股价连续上涨，总财富无显着缩水，或许还会有必定增加，顺带赚了一个“愿赌服输”的美名。

不管故意与否，这的确都是一步“亡羊补牢”式的好棋。

02、收据的“隐秘”

当然，连续6个涨停板不只惠及大股东，也让爱旭股份的小股东们欢欣鼓舞，雪球上还有股民直夸陈刚为“真男人”。

但一片吉祥的现象下，爱旭股份的最新财报中，其实蕴藏着相当大的资金压力。

一般来说，衡量一家上市公司资金压力时，能够比照短期带息债款和账面货币资金，假如后者根本能够掩盖前者，或许虽有必定缺口，但未来现金流增加可观，那么也算牵强过关。

依照这个规范，爱旭股份2021年底货币资金到达27.07亿元，乃至高于一年内到期的带息债款26.83亿元，应该是没有太大压力的。

但这种衡量方法有几个前提条件，一是账面货币资金大多不受约束，能够随时调用；二是应收账款及收据（简称“应收”，下同）与敷衍账款及收据（简称“敷衍”，下同）之间坚持必定平衡，应收大致能够掩盖敷衍。

而这两个前提条件，在爱旭股份身上均不适用。

货币资金方面，爱旭股份2021年底账面27.07亿元货币资金中，有20.95亿元归于受限财物，原因是作为敷衍收据的保证金。爱旭股份实在能灵敏调用的银行存款其实只需6.12亿元，远远低于27亿元的短期带息债款。

与此一起，其受约束的货币资金在货币资金总额中占比到达77.4%，在A股同职业中现已居于最高水平。

再者，比照爱旭股份应收和敷衍，2019年至2022年3月末，两者的间隔逐渐拉大，2021年底敷衍现已是应收的6.13倍——这也是同职业上市公司中敷衍应收之间到达的最高倍数。

那么如此高的敷衍和如此低的应收，能够阐明什么问题呢？

具体来说，爱旭股份应收和敷衍，都以收据为主，即银行承兑汇票，这是在光伏职业界被运用较多的一种融资方法。

尽管相同是赊账，但差异于应收账款和敷衍账款，这种汇票有银行作为付款担保，只需有实在事务布景，那么到期之后（6个月内），收款方能够无条件要求承兑银行付款，开票人则需求向银行付出对应金额。若开票人违约，收据到期后就会变成欠银行的一笔短期告贷。

因为承当了这部分违约危险，因而银行一般只对资质好的企业供给银行承兑汇票额度，且需求将一部分资金作为收据的保证金，冻结在银行账户中，比例一般在20%-30%。这也是爱旭股份账面上有20.95亿元货币资金受限的原因。

由此看来，大额敷衍收据，其实是爱旭股份大幅度使用收据融资，应对上游原资料提价带来的资金紧缺。

那么2021年底极低的应收，能够阐明爱旭股份对下流光伏组件企业有超强的话语权吗？其实不然。

（爱旭股份perc电池产品）

细看年报及公告会发现，爱旭股份应收收据其实也不少，仅仅因为各种原因，背书或贴现转让了69.8亿元的未到期银行承兑汇票。

具体来说，这部分收据还未到期，但因为急于付出货款等原因，爱旭股份转移了这部分收据的所有权，用于抵消其所欠的其他金钱。

年报显现，2021年承兑汇票背书付出存货收购款达73.42亿元，付出长时间财物收购款5.43亿元。

拨开“收据”这层外衣，爱旭股份实在的资金状况，到底有多严峻？

假如兼并考虑应收、敷衍、货币资金和短期带息债款这几个流动性大的财物和负债科目，那么2021年底，爱旭股份货币资金及应收的算计数只需37.59亿元，短期带息债款及敷衍的算计数却高达91.35亿元，二者缺口高达53.76亿元，相差一倍有余，在A股同职业38家上市公司中位列第二，仅次于通威股份。

这一切都足以阐明爱旭股份的资金压力之大。

一家缺钱的公司，无非是挣钱的速度，赶不上花钱的速度，那么爱旭股份的钱，都花到哪去了呢？

03、威胁仍是野心？

尽管说光伏职业界资金短缺和收据融资的状况并不罕见，但归纳受限资金占比最高、敷衍与应收之比最大、资金缺口也仅次于通威股份几个方面，把收据融资方法运用到如此极点的，却也只需爱旭股份了。

从花钱的视点来看，爱旭股份的钱首要流向原资料收购和出资扩产两件工作上。

作为光伏职业界的中游企业，爱旭股份需求向包含合盛硅业、通威股份在内的上游企业收购硅料。而因为光伏制作企业近几年的大幅扩产，上游硅料企业从2020年下半年开端呈现供给缺乏，硅料价格随之上涨，而中游企业又无法顺畅将价格传导至下流。

爱旭股份年报数据显现，硅料价格从2021年头85元/kg涨至11月的269元/kg，年底回落后涨幅也到达177%。这直接导致上游企业赚得盆满钵满的一起，爱旭股份的毛利率却大幅下滑——2021年其毛利率从上年同期的14.9%降至5.59%。

与此一起，在碳中和、碳达峰的方针下，太阳能光伏职业远景一片大好，2021年我国光伏新增装机量54.88GW，此前职业估计2022年-2025年我国年均新增装机量将到达83.99GW。

想要在不断增加的商场中坚持或进步自己的比例，就要以相同或高于商场的速度进行产能扩大，所以“扩产”成为整个光伏职业近两年的关键词，爱旭股份更显现出极点的扩张脚步。

2020年以来，爱旭股份连续抛出出资扩产方案，一个比一个豪气，扩产的画风逐渐从“相对合理”走向“大干快上”。

2019年至2021年，爱旭股份固定财物账面原值从47.35亿元增至106.62亿元，涨幅达125.17%，加上2021年底9.93亿元的在建工程，已累计投入了87.98亿元。

比较之下，同属职业中游的天合光能，固定财物账面原值从151.63亿元增至186.71亿元，相对温文的多。

但这远不是爱旭股份的悉数，依据已有的出资方案，爱旭股份的扩产方针是81.7GW的年产总规模，对应算计416.5亿元的出资金额——相当于爱旭股份2021年底总财物的2.3倍，固定财物的4.7倍。

而2021年底，爱旭股份账面只需6.12亿元可调用的资金。

为了应对原资料提价和如此大规模的扩产投入，爱旭股份只能将未到期的很多应收收据背书转让，在进步资金功率的一起，也需求在未来取得更高的成绩支撑，才干填上敷衍收据的“大窟窿”。

但光伏职业供需对立没有处理，未来成绩事实上也有较大的不确定性。

一方面，上游硅资料紧缺和价格骤升，让中下流企业不得不通过削减收购、下降开工率来操控出产成本，这就导致职业呈现产能使用率显着下滑。2021年，爱旭股份产能使用率只需75.19%，较2020年的93.17%削减了18个百分点。

搁置的产线仍需计提折旧——2021年，爱旭股份固定财物折旧高达7.91亿元，是全年收入的10%，全年赢利总额的343.91%，成为蚕食赢利的重要原因。

如此布景下，我国光伏职业协会声誉理事长王勃曾在光伏职业论坛上揭露表明，将2021年光伏装机量猜测值由本来的55-65GW下调至45-55GW，第三方组织PVInfolink相同将国内和全球的装机猜测值下调至50GW和155GW。

一边是工业链杂乱的供需联系，导致盈余才能的剧烈动摇，一边是“玩命”地出资扩产、烧钱不断，爱旭股份虽有光伏职业“电池龙头”之称，也逐渐走入了资金难题。

能够预见的是，工业对立终将逐渐谐和，爱旭股份2022年一季度成绩也扭亏为盈开端好转，但要填满前期留下的坑，统筹后期继续扩产的资金需求，明显还有很大间隔。

（除独自标示来历外，以上图片来自视觉我国）

（作者丨林夏淅修改丨刘肖迎）