有道300220(DAO.US)2020年一季报点评：业绩增长超预期，大班模式再升级

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中心观念

有道(DAO.US)一季度成绩体现超预期，付费课人次及客单价均有大幅进步，新课程连续推出料将进一步增厚公司成绩，未来互动大班形式有望差异化破局，成绩添加可期。咱们保持公司2020-22年收入猜测31.06/56.08/86.56亿元，现价对应PS为6.6/3.7/2.4倍，保持“买入”评级。

成绩添加超预期，毛利率进步明显。1）营收及赢利：1Q20公司完成收入5.41亿元/+139.8%，超越商场预期。分事务看，教育事务完成收入4.42亿元/+226.4%，其间硬件设备收入为0.53亿元/+188.7%，学习服务收入为3.89亿元/232.3%；在线营销事务完成收入0.99亿元/+9.9%。1Q20公司净亏损1.76亿元（去年同期0.79亿元），亏损率为-32.5%（去年同期-35.0%）。2）毛利：1Q20毛利为2.36亿元/+345.6%，毛利率为43.5%/+20.1pcts。教育事务毛利率为48.7%/ +30.2pcts。其间，学习服务毛利率为52%/+22pcts，首要系规划效应凸显及职工薪酬结构优化，智能硬件毛利率为24%；在线营销事务毛利率为20.5%/-10.3pcts，首要系毛利率更低的第三方分发广告占比进步。3）费用：1Q20运营费用达4.12亿元/+212.0%。销售费用为2.99亿元/+367.5%，销售费用率为55.3%/+27.0pcts，环比进步5.2pcts。研制费用为0.84亿元/53.3%，研制费用率为15.5%/-8.8pcts。管理费用为0.29亿元/+117.0%，管理费用率为5.3%/-0.6pct。公司继续加大营销投进力度，销售费用率有所进步，研制与管理费用率随收入添加逐步优化。

有道精品课添加迅猛，量价齐升。1）收入：在线课程收入3.56亿元/+260.1%，其间有道精品课收入为3.02亿元/+264.3%，占总收入的55.7%/+19pcts；2）流水：1Q20在线课流水为5.19亿元/+286.8%，其间有道精品课流水4.46亿元/+311.9%；3）报名数：有道精品课1Q20付费报名人次达27.6万人次/+59.5%，环比添加6.7%（一般Q4为每年报名人次最多的季度）。其间，K12付费报名人次达15.3万人次/+358.7%，环比添加48.8%，成人付费报名人次达12.3万人次/-11.9%。受卫生事件推进，K12付费人次添加明显。4）客单价：1Q20有道精品课均匀客单价为1619元/人次（+158.2%），环比添加48.8%。进步首要因为成人课程部分低客单价的四六级占比下降，及新推出高客单价的有用英语课程添加敏捷。

新课程连续推出增厚成绩，互动大班形式有望差异化破局。1）一季度新孵化成功初中数学和高中英语工作室，与原有初中语文、初高中物理一起构成K12范畴优质产品矩阵，未来跟着更多工作室的孵化成功以及新的老练产品推出，估计将进一步增厚公司成绩；2）有道提出名师互动大班概念，完成教育形式再晋级。互动大班形式将AI融入在线双师大班，在确保高效经济模型的情况下，添加了个性化、智能化、差异化的内容，进步学生的参与感与专心力，完善智能化教育链条。相对双师大班来说，互动大班具有更高的壁垒和更好的用户体会，有道未来有望经过形式晋级，在竞赛剧烈的在线大班范畴完成差异化破局。

危险要素：职业竞赛加重，职业方针改变，名师资源丢失等危险。

出资践行：公司一季度成绩体现超预期，付费课人次及客单价均有大幅进步，新课程连续推出料将进一步增厚公司成绩，未来互动大班形式有望差异化破局，成绩添加可期。咱们保持公司2020-22年收入猜测31.06/56.08/86.56亿元，现价对应PS为6.6/3.7/2.4倍，保持“买入”评级。

(修改：李国坚)