「什么是优先股制度」引导基金的钱 越来越难拿了

　　毫不夸大地说，引导基金方针的任何风吹草动，都会在VC/PE商场掀起一场风暴。

　　跟着2021年的逐步接近，引导基金方针调整的评论越来越多，能够说是一片山雨欲来之势。

　　自2月份财政部发布“7号文”之后，关于调整引导基金方针的谈论贯穿了2020年全年。期间相关文件的出台、有关部门人士的发声，以及一些实质性的动作，让未来的方针概括逐步明晰起来。进入“十四五”规划之后，引导基金方针会有较大调整，底子上现已是一致性的观点，而这轮调整的方向大概率会是趋紧。

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　　不管用哪一个标准衡量，引导基金都现已是一级商场的榜首大出资人。引导基金在当时股权出资商场上的重要性现已无需赘言。

　　根据投中研究院发布的《2020政府引导基金专题陈述》，到2020年6月30日，国内共建立1349只政府引导基金，政府引导基金本身总规划达2.15万亿元。而假如核算引导基金+子基金的总规划，则可达9.4万亿元。

　　可为对照的是，中基协数据显现，到2020年10月底存案的创业出资基金、私募股权基金算计总规划为11万亿元。

　　尽管考虑到穿插出资等问题两组数字不能直接比较，但底子能够确认的是，现在商场上大部分的人民币基金均得到过引导基金的出资。在资管新规之后社会本钱供应严重不足的状况下，引导基金缓解了整个VC/PE职业募资压力。络绎于全国各地刺探引导基金资源，成了曩昔两年间GP们募资的常规动作。

　　毫不夸大地说，引导基金方针的任何风吹草动，都会在VC/PE商场掀起一场风暴。

　　越来越难拿的引导基金

　　2020年，引导基金建立速度的骤降是肉眼可见的。我国母基金联盟秘书长、水木本钱董事长唐劲草向投中网表明，2020年到现在为止，只新设了三只大型的国家级基金，包含国家中小企业展开基金、国家绿色展开基金、我国文化工业出资母基金，而省级和省级以下的引导基金，“规划超越50亿元的都没有见到”。

　　数据也明晰地显现出，2019年是曩昔几年来引导基金热潮一个显着的分水岭。前述《2020政府引导基金专题陈述》数据显现，2012年-2019年，政府引导基金总规划的年复合增长率是59.32%。但2019年的增长率仅为10%。

　　以上指的是存量规划，考虑到建立较早的引导基金大多现已完成了出资，可出资金量应当仅仅2万多亿总基金规划中的一小部分。从GP募资的感触来看，现在仍然在活跃出资的引导基金确实现已不多了。

　　一位GP募资负责人告知投中网，据他触摸，现在只要广州、青岛等少量几个最近才建立引导基金的城市还在出资。

　　假如看新增引导基金的规划，则退坡的趋势更为显着。计算显现，2019年新建立的引导基金规划约1900亿元，仅相当于2018年的50%。而在2020年上半年，全国新设引导基金的总规划进一步下降到400亿元。

　　引导基金的趋紧不只体现在规划和数量上，还体现在对子基金的办理上。

　　一家出资高端制作工业的GP合伙人告知投中网：“拿了任何一家财政出资的钱，每个季度光是填表就满足让两个财政人员填一个星期。”

　　实践上，站在引导基金办理人的视点，办理也不是一件轻松的工作。多位引导基金负责人向投中网表明，与商场化GP比较更愿意向国资布景的GP出资，首要的原因便是便于办理：“榜首，投国资的GP不会犯错，没有危险；第二，国资GP办理标准，按时准点报资料，并且做得漂漂亮亮的。”

　　还有一个办理趋严的体现是，引导基金对办理费越来越介意了。一家西部某城的政府引导基金办理人士告知投中网，为了按认缴仍是实缴规划缴办理费的问题，跟一家GP谈了半年还没谈妥。GP方面拿它过往办理的基金和商场常规做根据，但引导基金这一方则坚持以为钱还没有到账上收办理费不合理。

　　按认缴仍是实缴收办理费，在商场上一般取决于GP与LP之间的博弈。但对引导基金而言，严控办理费往往是有必要履行的规则。据投中网了解，为了防止财政资金糟蹋，现在有些当地乃至提出按实践出资额收办理费，这无疑会让商场化GP更难以承受。引导基金的钱，是越来越难拿了。

　　方针转向

　　引导基金收紧的原因有许多，首先是方针面上的改变。在财政部门牵头下，2019年下半年以来国家对引导基金的统筹办理显着加强。

　　2019年10月10日，财政部对政协委员张劲提案的答复，榜初次清晰提出要加强对引导基金的办理。这份财政部的复函指出要“恰当将建立政府出资基金的权限上收，严控基金的建立”，以及“施行基金全过程绩效办理”。

　　2019年10月26日，发改委等六部委联合发布《关于进一步清晰标准金融组织财物办理产品出资创业出资基金和政府出资工业出资基金有关事项的告诉》，即“1638号文”，是2018年“资管新规”的配套文件。

　　到了2020年2月12日，财政部发布《关于加强政府出资基金办理进步财政出资效益的告诉》，即“7号文”，该文要求把引导基金的建立或注资归入预算办理，以及削减资金搁置，严控办理费用，整理相同基金，把引导基金的监管上升到了一个新的水平上。数据上看，正是在“7号文”出台后各地新设引导基金的数量急剧削减。

　　一位某区级引导基金办理人士向投中网表明，曩昔几年各地该设的政府出资基金现已设的差不多了，方针出台之后底子上不能再新设了。

　　这位引导基金人士以为，在全国政府引导基金规划现已打破两万亿的状况下，只要“从严”才干更好的办理，这是很正常的工作。关于每一个商场微观主体来说，有必要要花时刻消化这些新的要求。

　　除了方针要求之外，一些当地出于当地财政的考虑，对引导基金的出资力度也在下降。

　　某地引导基金负责人表明，财政盈利有限，再加上去杠杆、不能负债，所以注资工业基金这件事，在财政部门那里是比较审慎的。

　　查阅揭露信息能够发现，一些当地出于财政资金统筹的考量，在引导基金还远未到达方针规划的状况下削减或暂停了出资。2020年以来，现已呈现了社会资金征集到位，而引导基金却出不了资的状况，这在以往是不可思议的。

　　2021年是“十四五”规划的局势之年，引导基金方针到底会怎么定型备受重视，这也将会引发VC/PE们火急重视。

　　投中研究院院长国立波以为，引导基金鼓舞“投早”、“投小”的思路是很清晰的，而PE期的基金留给商场或许会更好，针对重点项目建立单项目基金也是一种可行的方法。

　　可为佐证的是，2020年11月20日，国务院发布第七次大监察通报，点名表彰了深圳天使母基金，据查这应是国务院初次点名表彰引导基金。通报称“深圳建立国内规划最大的天使母基金，100%出资种子期、草创期企业孵化展开项目，加快科技成果转化功率”，作为“典型经历做法给予表彰”。

　　募资活水在何方？

　　如本文最初引证的数据所显现的，现在引导基金的规划大约相当于我国创业出资基金、私募股权基金算计总规划的20%。这一份额契合现在大都政府引导基金对出资份额的要求。

　　在引导基金大幅收紧的状况下，GP们最关怀的问题莫过于，去何处寻觅新的资金来源填上这一空白？

　　被寄予最多期望的答案是规划高达20万亿元的险资。

　　2020年11月13日，银保监会发布《我国银保监会撤销稳妥资金展开财政性股权出资职业约束》告诉，为险资展开财政性股权出资大幅松绑，撤销了稳妥资金财政性股权出资的职业约束。这份告诉被媒体解读为利好股权出资职业，但需求指出的是，文件针对的是险资直投事务，并不触及对股权出资基金的出资。

　　尽管险资入市的故事现已讲了多年，到现在为止成效并不显着。银保监会的数据显现，到2020年9月末，险资在企业股权财物上大约装备了2万亿元，占总财物的10%，看起来许多。但实践上其间绝大部分持有的是银行股票，真实用于股权出资（包含直投以及出资于私募股权基金）的资金大约只要1%-2%。

　　商场上极少量能够与险资协作的GP，都是尖端的头部组织，办理规划底子都在数百亿元，绝大大都中小型GP底子不或许敲开险资的大门。2020年11月16日，我国稳妥财物办理业协会发布的陈述显现，现已和险资协作的组织只要143家，还不到在中基协挂号的1.5万家GP的1%。

　　除了险资之外，另一个值得等待的资金来源是上市公司以及高净值个人。在IPO暴增、二级商场行情不错的状况下，或许会有一批财富新贵有意当LP。尤其是许多被投企业，能够“反哺”从前支撑过它们的GP。

　　不过这里有一个不利因素，证监会2020年8月28日发布的《揭露征集证券出资基金出售组织监督办理办法》规则，独立基金出售组织仅能出售公募基金、私募证券出资基金，而不能代销私募股权基金。这等于堵上了股权出资基金经过三方财富公司募资的口儿。

　　一位PE基金合伙人向投中网表明，当下监管层仍是以为私募股权是一个高危险的职业，乱象许多，要从严监管。

　　能够预见的是，不管是险资仍是上市公司、高净值个人，都不或许彻底代替添补引导基金缩短后留下的空白。假如说在2019年、2020年的募资难首要指向社会资金征集难，而往后很有或许呈现向引导基金募资也难的局势。考虑到越是中小型GP对引导基金的依靠越重，它们无疑将首战之地。