“A股血王”坠落！上海莱士聚美联储宣布加息焦主业，能力不再，商誉筑危楼

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文 ? 林夏淅

修改 ? 刘肖迎

2017年前后，几家上市的生物医药企业坐拥千亿市值，风景无限，上海莱士正是其间一员。

三年过去了，康美药业戴着财政造假的帽子跌落神坛，市值较高光时刻缩水九成，而上海莱士和华大基因的市值也较最高点下滑了五成以上，令人唏嘘。

新冠肺炎疫情之下，我国生物在2月13日宣告，已完结对部分康复者血浆的收集，并成功制备出用于临床医治的特免血浆。

这条音讯在振奋人心的一起，也搅动了A股血制品职业的股价。其间自2018年底股价“跳水式”跌落的上海莱士，也有了少许回暖的痕迹。

沉寂近一年半的上海莱士，真的好起来了吗？

01

聚集主业，才能不再

上海莱士是榜首家中外合资树立的血液制品出产企业，在1988年由美籍越南人黄凯和上海市血液中心联合兴办，中外两边各持股50%。2008年改制成股份有限公司上市时，大股东已变为莱士我国和科瑞天诚，背面的实控人别离为黄凯和郑跃文。

从全国各地血浆站有偿收集血浆并进行加工后，上海莱士将其制成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品，用于医治疾病、进步免疫力。

最新年报数据显现，2019年上海莱士收入25.85亿元，同比添加43.27%，归母净利润6.08亿元，同比添加140.04%，较前两年的接连下滑有了显着的好转，好像正在回归自己的赛道。

但所谓的“回归”，其实是树立在前两年游手好闲的根底之上。

2001年起，国内便不再同意新的血液制品出产企业，2012年，又进步了请求新开单采血浆站的条件，因而许多“头部玩家”开端经过并购方法新增血浆站，职业的会集度不断进步。

2014年，上海莱士收买郑州莱士和同路生物，公司旗下单采血浆站（以下简称“浆站”）从12家直接翻倍到28家，年采浆量也从400余吨添加到约900吨。

在“谁把握了浆站、谁就把握了原材料”的血液制品职业，上海莱士的布局能够说是占有了一个得天独厚的战略高地，公司全体规划成为其时国内血液制品职业榜首，被称为“A股血王”。

但从2015开端，上海莱士却活跃投入了炒股工作，炒股本金也逐年加码，2017年底持有股票价值已到达31.36亿元。上海莱士也的确尝到了赚快钱的甜头，3年累计非经常性收益达16.95亿元。

但好运不会总是眷顾热心炒股的上市公司。2018年，上海莱士重仓持有的万丰奥威和兴源环境两只股票大跌，导致公司炒股巨亏近20亿元，终究公司当年净利润为-15.23亿元，呈现上市以来首亏。

上海莱士这才在2018年年报中表明将逐步退出出资事务，聚集主业。

但就盈余才能来看，在2019年有所回归的上海莱士，不论是净利润的绝对值仍是净利率凹凸，其实都还未回到2015年的水平。

坐拥许多优势资源的上海莱士也在职业排名中悄然落下。

02

“A股血王”掉落

2019年底，上海莱士浆站数量为41家，全年采浆量近1230吨，在职业界的排名已落至第二，被天坛生物赶超（天坛生物浆站数量51家，年采浆量1706吨），而收入和盈余方面，下降更多。

2016年，上海莱士以23.26亿元的收入和70.95%的净利率，居于职业榜首的水平，2016年—2019年，上海莱士收入的复合添加率仅为3.58%，远低于别的四家13.21%至45.38%的复合添加率，盈余才能也大打折扣，现在以23.44%的净利率排在华兰生物和天坛生物之后。

流浪至此，与这几年职业发生改动之时，上海莱士静心炒股，反响较慢不无联系。

医药职业在2016年推出“两票制”，2017年底，全国大部分省份已进入施行阶段。

“两票制”的原意在于，削减药品从药厂到医院之间的环节，只允许药品从药厂卖到经销商时开一次票，从经销商卖到医院时再开一次票，以此进步流转功率、下降药品虚高价格。

新制度下，悉数药企都不可避免的受到影响。

首要，削减中间环节，原先“以贱价招商，靠营销返利招引代理商卖力呼喊”的方法行不通了，药企原有的客户集体，或许因为不是一级经销商而发生较大改动，有规划大的药厂乃至开端从经销方法向直销与经销并行的方法过渡，组成自己的营销团队。

在血液制品职业，上海莱士在客户改动这一环节中或许是受“两票制”影响最大的一家。2016年，上海莱士前五大客户出售占比高达45.25%，在职业界归于最高水平，到2019年，上海莱士的这一比例仅17.56%，下降近28个百分点，降幅排名榜首。

公司客户发生较大改动，但从公司的出售费用来看，上海莱士对商场改动的反响更为缓慢。

一般来说，出售费用占收入比重越低，表明出售费用功率越高，应该是功德，但在职业发生改动时，尤其是在“推行费用” 非常重要的医药职业，能够及时调整战略，以满足的出售费用带来更多出售额才是要害。

两票制推出当年，博雅生物和华兰生物的出售费用就呈现了显着的提高，并且大幅添加一向保持到2018年，反观上海莱士，2016年出售费用同比增幅仅为7.92%，2017年57.91%的同比添加也远低于别的两家，直到2018年炒股失利，才开端大幅添加出售费用。

但两年时刻，现已足以改动一个职业的格式。

在出售费用的带动下，华兰生物和博雅生物别离在2017年和2018年完结了收入规划上的反超，再加国资布景的天坛生物在2018年的逆袭，上海莱士的收入被远远甩在了后边。

其次，原先多层级的代理商之所以存在，有一个重要的原因在于资金压力。多层级下，各级代理商能够共担资金压力。因而“两票制”曾经，代理商在向药厂拿货时会先行打款，但“两票制”后，资金压力悉数会集在一级经销商身上，经销商无力付出全款，因而各药厂的信誉账期根本都有所添加。

而上海莱士在延伸信誉账期方面是职业界改动最大的，其应收账款周转天数从2016年的37.55天敏捷进步到2018年的179.13天，而其他几家企业最高均不超越95天。

应收账款周转天数较长，一种或许是公司的运营才能呈现问题，没有构成杰出的催款方法，别的一种，便是公司只能经过更长的信誉账期来保持出售，但这就预示着其议价才能较同类型企业要偏弱，导致资金被长时刻占用。尽管上海莱士2019年这一目标有所回调，但仍处于职业界的高水平。

现在，上海莱士现已在各个维度上都无法匹配“A股血王”这一称谓了。

03

商誉筑危楼

上海莱士还有一个潜在的危险点。

不同于天坛生物经过兼并同一母公司操控下的其他浆站来添加浆站数量，以及华兰生物经过自主请求、新建的方法添加浆站数量，上海莱士首要经过外延并购添加旗下浆站数量。

而这种挑选的成果，便是发生异于别人的高商誉。到2019年底，上海莱士账面商誉高达53.91亿元，占总财物比重到达45.48%。

当然，存在商誉并不一定便是坏事，像浆站这样的稀缺资源，对应的估值天然不能只看其时的净财物，而要看未来的收益才能。

在其时的收买项目中，中通诚财物评价有限公司对郑州莱士和同路生物的未来收益做出猜测，根据这份成绩猜测，别离构成14.75亿元和39.37亿元的商誉。

5年过去了，让我们看看其时的收益猜测和实践数值的比较。

除了收买当年的成绩到达猜测值以外，2015年开端郑州莱士的实践收入和净利润都远低于猜测值，并且差额越来越大。

年报中尽管阐明，郑州莱士从2017年7月开端对车间进行停产改造，但2018年4月进行检验后，又表明郑州莱士出产基地需求搬家，且到2019年底新厂建造没有开工，终究成果是2019年郑州莱士仍处于亏本状况。

另一边，并未“停产改造”的同路生物，相同呈现了实践成绩与猜测成绩的严峻不符，且距离是在2016年利润补偿期完毕后开端加大，这不免让人发生疑问，莫非仅仅个偶然？

根据这样的成绩体现，到2019年底，上海莱士仅对郑州莱士计提了3.3亿元的商誉减值，对同路生物39.37亿元的商誉仍持肯定态度，认为不存在减值现象。

出资需谨慎，若郑州莱士和同路生物的成绩状况未能改进，那么其时53.91亿元的商誉有多大的减值空间，我们能够自行判别。

到这儿，本认为上海莱士的高商誉问题已暂告一段落，但2020年，商誉的故事又出了续集。

本年3月，上海莱士完结了对西班牙Grifols（下称“基立福”）部属子公司GDS45%股权的收买。

GDS从事的是体外确诊职业的血液检测细分职业，首要产品包含核酸检测仪器与试剂、血型检测仪器等，此次收买意在增强公司在血液制品工业链上的掩盖。

按理来说，生活条件不断改进，人们献血浆志愿或许有所下降，一起新设血浆站批阅难度很大，导致血浆投产值的添加非常缓慢。此刻，开展一些与主营事务相关的工业，并没有什么问题。

? 上海莱士血液制品股份有限公司门口

但要害在于，这家被收买的GDS，到2019年6月末账面竟然有高达199.61亿元的商誉，占总财物比重为72.66%，这关于上海莱士而言，是在“商誉楼房”上添砖加瓦。

因为此次收买的仅仅GDS45%的股权，未到达控股，也就不需求兼并报表，因而GDS的商誉不会转移到上海莱士的商誉中，而是裹在“长时间股权出资"中，进入上海莱士的财物负债表。未来GDS的商誉一旦呈现减值，就会以出资损益的方法影响上海莱士净利润。

04

股权涣散是喜是忧？

除了商誉，此次收买给上海莱士带来了另一个危险，便是股权涣散。

因为此次收买以发行股份的方法完结，因而上海莱士取得GDS45%股权的一起，GDS的母公司基立福也取得了上海莱士26.2%的股权，成为上海莱士榜首大股东。

这关于榜首大股东和第二大股东本就挨近的股权比例而言，进一步构成了鼎足之势之势。

尽管买卖陈述书中称，基立福一方仅具有保护性权力，不能影响原有的两位大股东对上市公司的操控权，但若两位原有股东发生分歧，基立福一方的投票权就显得至关重要。

值得重视的是，GDS的母公司基立福，正是占有全球血液制品商场18%左右比例的三大巨子之一，且事务遍及全球30余个国家，浆站数量到达295家，其间252家坐落美国，与上海莱士也不免存在竞赛联系。

此次收买完结后，基立福将完毕与博雅生物的协作，改由上海莱士作为其在我国境内的独家经销商。

在当下，国内血液制品求过于供、国外产品有限进口的商场环境和政策下，上海莱士和基立福的同类产品或许还能够“和平共处”，但一旦国内产值跟上，或是进口约束铺开，那么二者之间的竞赛联系将更为显着。

扑朔迷离的联系背面，谁在这笔买卖中占得优势其实还未可知。

时至今日，悬在头上的高商誉、过度涣散的股权，以及逐步失掉的职业龙头位置，上海莱士急需解决的问题有许多，而一步步走到这个局势，用“一手好牌打得稀烂”来描述上海莱士，应该是再精确不过的了。