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4月1日，农业乡村部安排举行12省（区、市）生猪出产康复和非洲猪瘟防控视频调度会议。要求各地细化分化出产康复开展使命方针，实在处理好方针执行最终一公里问题，抓好在建项目进展，争夺尽早构成实践产能，并经过“公司＋农户”等多种安排形式，抓好中小饲养场户补栏增养。

到本年2月，能繁母猪存栏量已接连5个月添加，2月份比上一年9月添加了10%，生猪出产坚持康复向好态势。坐落饲养产业链上游的动物疫苗、饲料、饲料添加剂等产品销量有望跟着生猪补栏大势逐渐康复。

生物股份（600201）OA二价口蹄疫疫苗和三价禽流感疫苗的浸透率逐渐提高，疫苗单价超越传统单价疫苗。

天康生物（002100）具有口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗、小反刍疫苗等多个产品线。

圣达生物（603079）在全球生物素商场占有约30%比例，首要应用于饲料添加剂。

生物股份(600201)运营拐点将至途径型企业扩张之路尖利

途径型动物疫苗龙头，成绩回转在即，初次掩盖给予“买入”评级

公司为国内口蹄疫商场苗龙头企业，自2011年推出“点对点”出售形式起，成绩接连多年完成高速添加，2019年受非洲猪瘟疫情影响成绩下滑。咱们以为，一方面未来跟着规划场存栏康复公司将于2020年迎来成绩拐点；另一方面当时公司现已建立起研制、工艺及途径的途径型优势，未来将尖利高速生长之路。咱们估计2019-2021年归母净赢利为2.39/4.68/7.56亿元，对应EPS为0.21/0.42/0.67元，当时股价对应PE为92/47/29倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

动保职业拐点挨近，长时间空间宽广

当时饲养后周期猪用疫苗职业已逐渐进入左边装备阶段，咱们以为，一方面，未来跟着职业生猪存栏康复及饲养场免疫密度的提高，疫苗销量将逐渐复苏，一起跟着疫苗企业2020年逐渐到达生物安全三级防护规范，招采苗价格大幅提高，2020年成绩有望回转；另一方面，跟着饲养规划化提速，商场苗浸透率的加快提高以及未来非洲猪瘟疫苗潜在的商业化可能性都将带来职业的长时间生长性。

充沛获益于规划饲养场扩张，途径型企业扩张之路尖利

公司深耕动物疫苗职业，经过口蹄疫商场苗大单品奠定职业龙头位置。咱们以为，一方面公司比较同行大客户占比更高，跟着饲养集团的快速扩张，公司拐点将提早职业到来，弹性也更大；另一方面公司当时已具有途径型企业特质，从研制端来看，公司为职业界首家进入高致病性疾病研制范畴的动保企业；从出产端来看，新园区的智能制作出产线将再次大幅摆开和职业距离；从途径端来看，公司具有职业界最具竞赛力的出售团队。因为研制工艺途径在不同疫苗品类之间具有共通性，未来公司将经过内生研制及外延并购尖利品类扩张之路，长时间生长空间可期。

生猪存栏康复不及预期、饲养场免疫密度下降、职业竞赛格式恶化。

天康生物(002100)背靠蓝海优势铸就厚积薄发

1、西北是猪肉消费商场的新蓝海，后发而至，亟需注重

近十年来，西北地区猪肉消费增速显着快于全国，占比逐年上升，这和传统观念认知反差极大。据统计局数据，2011-2018年，西北六省猪肉总产值从233.39万吨增至265.1万吨，添加了13.58%。年均复合增速是1.83%，高出全国水平1.09个百分点。同期，全国猪肉总产值年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产值在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是，西北六省中，新疆商场鹤立鸡群，近十年的年均复合增速7.81%，远超西北和全国。从添加状况来看，新疆甚至西北现已成为猪肉消费添加的要点区域，是猪肉消费商场的新蓝海。中长时间来看，在西部大开发战略和城镇化建造不断推动的布景下，西北商场将因人口的天然添加和流入，以及人均消费水平的提高而继续添加，这将为新增产能供应足够的消纳空间。估计未来2-3年，跟着新增产能的开释，公司生猪产品在西北商场的市占率将敏捷提高至10%以上。

2、两层优势铸就高质量

比较较于市面上同类产品，公司生猪产品具有质量优势，这种优势首要源自两个方面：首要，具有集质料、饲养、屠宰各环节于一体的全产业链运营优势，可以从源头保证质量。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保证供应单位。其次，共同的区位防控优势和活跃的防控战略，可以保证较高的出产水平。西北地广人稀猪少，环境条件非常有利于非瘟防控，助力公司铸就在防控上无与伦比的抢先优势。

高质量自有高盈余。高质量表现在产品价格、出栏毛重和本钱等多方面，最终会反映到盈余上来：1）产品高价。12月份，公司出栏育肥猪均价为30元/公斤，高出新疆均价（29.5元/公斤）约0.5元/公斤。1月份，公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤，和新疆均价（31.3元/公斤）相等。构成比照的是，大都同行肥猪价格都显着低于商场均价。2）出栏毛重高。12月份，公司出栏育肥猪毛重挨近130公斤，高出绝大大都可比上市公司（110-115公斤）约10%；1月份，公司出栏育肥猪毛重为122公斤，仍显着高出大部分可比上市公司（116公斤）；3）本钱低。下半年，公司在新疆的自繁自养彻底本钱依旧控制在12-13元/公斤，而大都可比上市公司彻底本钱已升到15元/公斤以上。比较较于同行，公司本钱优势杰出且继续。

3、三大鼓励机制护航久远开展，加快生长

公司长时间注重鼓励机制的建造，比较较于民企，鼓励准则的完善有过之而无不及。首要，薪酬商场化程度较高，管理层因此而坚持长时间安稳。其次，建立了管理层和中心主干持股准则，深度绑定中心主干和公司的利益，有用规避了代理人逆向挑选的问题；第三，建立了鼓励基金准则，鼓励规划全员化。以上三大鼓励机制为公司久远开展奠定了坚实的根底。值得注重的是，公司管理层团队长时间安稳，职工活跃性高涨，这关于非瘟暴虐布景下的饲养事务开展尤为重要。

4、盈余猜测

估计2020/2021年公司生猪出栏量别离为180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等事务有望进一步转暖，估计公司2020/2021年归母净赢利别离为22.85/27.31亿，对应EPS别离为2.14/2.56。

分部估值法估计公司2020年总市值方针240亿，上涨空间超7成，保持买入评级。估计2020年生猪饲养事务奉献净赢利19~20亿，疫苗奉献赢利2亿，饲料事务奉献1亿，别离给予饲养事务、饲料事务、疫苗事务10X/10X/20XPE。

危险提示

1、突发严峻疫情危险：禽畜饲养进程中会产生大规划疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜逝世，并对广阔民众的消费心思有较大负面影响，导致商场需求萎缩。

2、价格不及预期危险：禽畜肉类价格呈现大幅下降或上涨幅度低于本钱上涨幅度，影响职业以及相关公司的盈余才能，存在未来成绩难以继续添加甚至下降的危险。

3、原材料价格动摇危险：公司所用的首要原材料及农产品的产值和价格遭到气候、商场状况等不可控因素的影响较大，若未来首要原材料价格大幅动摇，将会影响职业以及相关公司的盈余才能。

4、非瘟疫苗上市：有用的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传达，产能去化进展将受影响，猪价上涨可能不达预期。

圣达生物(603079)生物素叶酸价格底部向上生物保鲜剂事务高速生长

公司首要从事食物和饲料添加剂的研制、出产及出售。产品首要包含生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸等生物保鲜剂。公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂出产的企业之一，经过多年的运营堆集和继续的技能创新、工艺优化及应用范畴的开发，公司已开展成为产品细分商场的龙头企业，在规划化出产才能、技能工艺水平、产品商场占有率、品牌知名度等方面处于全球抢先位置。2018年Q4公司经过收买通辽圣达，持有其75%股权，将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。

公司在维生素及生物保鲜剂职业位置抢先。公司历经多年的商场磨炼与竞赛应战，已在国内甚至全球的产品细分商场占有了无足轻重的位置。在生物素范畴，圣达生物是全球最大的供应商，产销量和出口额接连多年位居榜首，产品在全球的商场比例约30%；在叶酸范畴，公司18年市占率挨近18%；在生物保鲜剂范畴，子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的首要供应商，也是国内为数不多的能一起具有乳酸链球菌素、纳他霉素和ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化出产才能的企业，作为乳酸链球菌素职业规范和纳他霉素国家规范的首要起草单位，公司在细分职业具有抢先的商场位置和较强的商场影响力。

生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素及叶酸的价格动摇首要受供应端格式改变影响。此次江苏安全事故将别离影响生物素及叶酸的供应约为20%和50%，影响较大。参阅复盘前史生物素及叶酸提价驱动力，合理预期生物素及叶酸将迎来价格底部上涨。

叶酸不同于商场的观念：近3年叶酸出产格式较涣散，有新进入小厂开开停停，形成叶酸价格近几年一向处于底部。此次叶酸预期的供应侧改变，商场内存在新进入小厂新增的额定供应的观念，打破供应缺失导致价格上涨的逻辑。咱们以为此次叶酸提价的预期值较高：（1）此次受影响的不仅是叶酸的供应端产能缺失，叶酸的质料端相同遭到环保查看影响。以圣达生物为代表的龙头出产商具有与原材料供应商多年协作的老练联系，在货源严峻的状况下，比开开停停的小厂更有原材料途径优势；（2）叶酸出产归于高污染职业，受此次全国性的安全出产查看影响，小厂相同需求加大环保投入，势必会添加其出产本钱或影响其开工，削减小厂对盈余的预期；（3）此次理论供应端缺失产能挨近50%，依托零星小厂的进入并不能短时间或许有用的补偿这部分供应空缺。

收买通辽圣达并表，整合事务资源、发挥协同效应。

（1）通辽圣达的首要产品黄原胶与维生素B2和圣达的产品在出售商场及面向的客户群方面有必定的穿插重合。本次收买完成后，圣达生物丰厚的职业经历、管理才能和优质的客户资源，将有助于拓宽通辽黄河龙产品的出售途径。

（2）公司乳酸链球菌素的现有产能已严峻限制该产品的规划扩大和商场占有率的提高。除本次拟用征集资金投入的年产1,000吨乳酸链球菌素项目和年产2,000吨蔗糖发酵物项目以外，公司也在通辽圣达规划了维生素B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目，丰厚产品品种，新增赢利奉献点。

（3）有利于下降出产本钱、提高公司盈余才能。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部，质料丰厚，紧邻国道及高速公路，交通便当，且当地煤炭资源丰厚，原材料及动力收购方面相较于浙江天台县具有显着的本钱优势。

盈余猜测：咱们估计2019-2021年公司可完成经营收入别离为：660.50/748.87/860.60百万元，对应归母净赢利别离为115.66/117.78/140.99百万元，对应PE别离为25.16/24.70/20.64倍，给予“买入”评级。

维生素品类提价不及预期；维生素出售量受提价影响萎缩；通辽圣达产品不能如期完成投产。