[中国互联网金融协会]2015十大重点投资主题

作者：Rick Rider

编译：皮灵

新年是一个新的时机来回忆发生过什么并猜测行将发生的事。确实，咱们在黑石最近受邀就2015十大出资主题这一严峻的议题成立了一个首要财富办理小组。尽管这不是咱们曩昔一般做的事，可是咱们发现这一进程很有启发性，咱们期望这对Global Market Thought Leaders的读者来说也是如此。

1.危机发生，预期更大动摇率。方针影响看似无量的年代会使人们忘掉经济和金融商场是周期性的。自从1990年以来，伴跟着明显的一致性，咱们见证了简直每四年一次的极点商场动摇率。彭博数据显现，芝加哥期权买卖所商场动摇率指数VIX在1990、1994、1998和2002的平均年添加率年为99%，这既是活跃的商场体现，也是负面催化剂迫使危险认知从头校准的体现。2006年货币方针打乱了这一格式——联储真实太简单了——2008年VIX指数到达了创纪录的高位水平。当今全球方针或许会使危机暂缓更长一段时间，可是商场周期实质并没有改动。因而咱们以为出资者应该为明显添加的商场动乱做好预备，尤其是跟着政治危险好像在上升的状况下。事实上，跟着货币方针对商场歪曲到今日的程度，咱们忧虑未来动摇率极点状况会相当严峻，因而出资者应坚持警惕。

2.基本面很重要，但三个要素构成稳定性的柱石。在动摇率上升的布景下，正确剖析经济和金融的基本面至关重要，但一些观念比其他的愈加重要。在今日的债券商场，杠杆率、流动性和现金流是出资者的出资东西中最重要的。跟着美国商场歪曲的正常化以及经济和方针的不合发生在世界各地，咱们信任会有许多时机见证该观念逐渐验证。不要点重视这些关键要素的出资者或许会遭到赏罚。

3.美国长端利率被歪曲，但区间震动。有一段时间，咱们以为收益率曲线的长端被美国货币方针的举动所歪曲，但它的价格或许更好一些且有上限，而短端利率将会比较苦楚。这一观念在2014年被证实是正确的，咱们以为它仍然有用。尽管咱们信任10年期国债的公允价值或许挨近3%，可是咱们也信任它在本年会坚持在1.5%至2.5%这一广泛的范围内，其变得更高或更低都不大或许。事实上，比较于其他的兴旺商场，美国的基本面显得非常有利，而且美元或许坚持强势，从而把国债面向有利的方位，尽管仍处于较低的必定水平。

4.坚持零通胀。技能创新所引起的美元走强，产品价格下降和通货收缩会结合美国的零通胀并使通胀率在欧洲和日本坚持危险的低位。确实，欧元区居民消费价格指数在12月进入的负值区间，这是自2009年10月以来的初次。尽管通缩或许是欧元区和日本的祸源，但咱们以为这有助于美国的长端利率坚持杰出。低通货膨胀也应对低收入顾客发生活跃影响。

5.美国长端市政债也显现出吸引力。美国市政债商场长端也体现出与国债相同的活跃水平，跟着收益率曲线持续平整，经济基本面改进，长时间市政债应该会持续体现杰出。

6.欧元区看起来危如累卵。欧元区的基本面看上去好像对咱们很危险，经济复苏的职责直接落到了欧央行的身上，而看上去其超极量化宽松项目或许正在步日本的后尘。利率水平在该区域现已高度歪曲，货币方针好像无法到达通胀方针，欧元兑美元或许走向更低的水平。而具有一些欧洲外围国家的债款——以及有挑选性地挑选一些银行收据——仍然是有意义的，但需谨慎，分解和过度的货币方针或许会是往后商场动摇加大的根底。

7.日本或许靠告贷度日。因为杠杆相对现金流明显过高，日本的经济面对更大的困难。咱们在纽约的经济学商场研讨集团Cornerstone Macro的朋友最近以为安倍经济学导致的疲弱的日元结合严峻的人口结构应战或许会将家庭储蓄率推入负值区域。这反过来使日本银行成为日本国债为数不多的首要购买者之一，这添加了方针危险和潜在危机。咱们以为有意义的政治和方针协作能够避免这种问题在2015年呈现。因而日本股市的短期出资仍或许是有意义的，尽管仍然看跌日元。

8.新式商场或许供给时机——以及前史性的分解。明显一些依赖于大宗产品的新式商场，例如俄罗斯，在本年或许会遭受很大的冲击。但是这一商场细分并不是某些人为发明的灾祸。杠杆率和流动性在如印度、墨西哥和印度尼西亚等经济体中比许多人或许以为的更好。尽管这些区域中的一些经济添加速度缓慢，相对健康的主权资产负债表能协助平缓冲击。因而，咱们以为新式商场债券或许是2015年涣散出资的一个好地方。

9.“这次状况不同。”这话或许是危险的，但并不总是错的。最近的一次美国家庭债款水平添加首要开始于2000年，集中于房地产商场。但是除了学生借款债款上升以外，今日的顾客看起来也愈加健康。相反，在这个周期中企业部分——当然还有政府——在添加债款，但他们真实前史低位的利率水平下做这些的，许多状况下正在下降现已存在的杠杆。关键在于，信贷周期在它们的细节上也有所不同。这关于固定收益基本面和技能出资环境来说至关重要。

10.困难起步之后，不要疏忽股市。在标普500指数2012年上涨16%以及2013年上涨32%今后，许多商场权威人士估计美国股市在2014年将遭受波折，尤其是看到一月份体现动乱之后。但是指数上一年上涨了将近14%。这一令人兴奋的涨势在未来一年不大或许呈现，但咱们信任美国股市近10%的收益是完全或许的。整体来说，企业固定成本开销很或许较大，企业融资的低成本仍然是被商场轻视的活跃条件，尽管估值必定不廉价，但它们也不像某些人所说的那么被高估。高动摇率的危险现已上升了，这使出资组合危险的杠铃形状是最正确的。接受有增值潜力的危险，但这样的头寸应该与明显水平的流动资产平衡，这些流动资产应满意微弱杠杆率，流动性和现金流的规范。咱们等待在年中持续此类对话。

Rick Rider， BlackRock履行董事、固定收益首席出资总监、美国固定收益商场合伙总裁。

来历:《Institutional Investor》

（本文仅代表作者观念）
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