天600853风证券：二季度或经济数据探底 政策加码预期上升

一季度，国内的主要对立在分子，年头以来地产出售塌方、基建持币观望、疫情分散，方针没有完成稳的预期，经济还停留在“滞”，预期走弱，心情回落，A股的买卖逻辑是重建决心。

一季度，美国的主要对立在分母，方针完成了紧的预期，进入加息周期，利率快速上升，美股的买卖逻辑是消化估值。

二季度是一季度的延伸，表里商场定价的中心对立没有明显改动：国内的焦点仍是分子，美国的焦点仍是分母。

商场是依据共同预期之外的边沿改动来定价的，因而对商场来说，重要的不是现状，而是边沿改动。

二季度，国内商场有两个重要的边沿改动。

一是疫情影响的持续性、深度和广度或许超越2020年，二季度经济数据或许二次探底。

二是对冲方针加码的预期再次上升。

二季度方针加码或许有几个发力点：第一是房地产在需求端放松“五限”，因城施策的规模进一步扩展。第二是货币方针降准降息，加大结构性再借款的力度。第三是财政方针从“够上限”转为“兜下限”，方针抓手从基建出资转向“六保”、一揽子纾困和影响消费等。

二季度，国内商场定价的中心对立是强预期和弱实践之间的博弈。

博弈意味着商场难以呈现趋势和主线，而是重复震动，消化达观预期和失望实践。

二季度，在宽松方针的强预期下，心情上升，但疫情限制和地产尚无起色的经济数据，又限制了商场的反弹空间。

股市的底部往往是方针底-心情底-商场底-基本面底。估计二季度的商场，会在强方针预期下心情反弹，又在弱基本面实践下二次回调。

二季度的结构装备，是“2+X”。

“2”对应的是滞胀环境下，能跑赢胀和跑赢滞的两类财物。一头在上游，缺少长时间本钱开支，产能的价值重估；一头在生长，处于工业高速发展期，增速不降反升。

“X”由疫情和油价的走势决议。二季度，疫情和油价向上，获益的是医药、地产、银行、上游动力、油服，受损的是消费、中下游制作。

杂乱的微观环境下，胜率并不明晰，随时或许因环境改动而改动，因而估值和确定性比景气量更重要。

二季度，美国商场也有两个重要的边沿改动。

一是紧缩进入实质性提速阶段。

虽然一季度联储的鹰派预期现已白热化，但也只不过加了25bp。从二季度开端，加息进入实质性提速阶段。假如5月和6月的两次议息会议各加息50bp，并叠加上限950亿美元的缩表，短端利率会开端上升。

在高油价的助推下，联储出于对公信力的保护，挑选先处理“胀”，再处理“滞”。因为这次联储大幅落后于通胀曲线，不扫除未来更鹰，缩表节奏更快，乃至经济呈现阑珊痕迹也没有及时转为慎重，那么美债利率或许超调至2.5-3.0%。

二是美国经济阑珊的预期正在增强。

曩昔30年，美债2年和10年利率的5次倒挂，对应了5次闻名的危机。除了98年与19年外，其他三次，联储都在倒挂发生后3-6个月中止了加息。

现在重要的美国经济数据均已回落，最新的中心通胀环比低于预期，反映居民实践可支配收入和实践消吃力正在被过度透支和被高油价蚕食，密歇根顾客决心指数低迷，地产出资增速现已转负，非住所出资增速大概率进入下行周期。

二季度，美国商场定价的中心对立是分母和分子的危险或许一起呈现，堕入联储紧缩限制通胀和经济闪现阑珊痕迹的两难。

因而美股的危险更大。

既要用加息限制通胀，又要完成经济“软着陆”，大概率期望迷茫。虽然联储还不需求当即做出挑选，能够持续坚持鹰派态度并调查中心通胀、经济增速以及金融商场的改动，但终究将从对立通胀转向对立阑珊，转向仅仅时间问题。

二季度，美股分子的重要性上升，跟着阑珊的逐步接近，盈余开端呈现预期差，此刻利空才开端完成。虽然分母的短期途径上存在超预期紧缩的或许，但在紧缩周期中，美债利率的快速上升招引了资金回流，美元强势将会连续，美股在全球权益商场中相对压力最小。

结构上，分子和分母一起承压，但商场心情还不至于失望，因而景气量和估值比确定性更重要。动力、公用事业、消费服务、医疗、房地产等景气板块或许还有一季报发布后的资金流入，但指数会接受估值过高和收益低于预期的调整压力。