招银国际：旺旺(00151)估值便宜，新产品及新兴渠平安小额贷款道可望带动收入持续增长

本文来自招银世界研报《上海消费职业调研纪要》，作者叶建中。

咱们上星期于上海组织了消费职业调研，访问了四家公司及观赏了高鑫零售(06808, 未评级)一家已改造的门店，以下是旺旺(00151，未评级)及高鑫零售的摘要。

旺旺(00151)

旺旺办理层保持 FY19 同比进步毛利率两至三个百分点，以及新产品出售占比 2.5%-3%的方针;并将部份毛利率进步所得投入于途径及新产品。

2HFY19E毛利率同比涨幅较1HFY19大：公司于 2018 年四月及五月就三大事务产品均匀单价作出中单位数上调，依据整个半年度均匀单价进步的奉献，以及原材料和包装材料价格没有严重晦气影响(纽西兰恒天然全脂奶粉及本地白糖价格于曩昔六个月有所跌落)，办理层预期 2HFY19E 毛利率同比涨幅较1HFY19 大，均匀单价进步的效益将继续至 1HFY20E。

2HFY19E净利润率可望上升：办理层表明不会将 2HFY19E 毛利率涨幅所得全数投放于途径及新产品，广告及推行费用率于 FY19E 保持于 3-4%。所以，假设公司于 2HFY19E 收入添加能到达中单位数，咱们预期凈利润率同比上升。

新产品差异化可望带动新产品出售占比改进：办理层预期在新产品差异化带动下，方针是 FY19E 新产品出售占比到达 2.5%-3%(1HFY19 为 2.5%)，该比率将高于过往数年的 2%。全球首发无菌包装含乳冰淇淋冰品类产品“冻痴”新上市便获得过亿收入，公司将于 FY20E 添加其产能。另一新产品“邦德咖啡”有多种口味，跟商场上产品的滋味有所不同，公司并推出大瓶装美式咖啡，填补了商场上的空白。米果类新产品“田舍米烧”以糯米制作，丰厚了米果类产品组合，办理层指糯米类米果产品于日本占了米果商场份额的一半，所以以为田舍米烧或于我国商场具杰出添加潜力。

新式途径成为添加动力：于 1HFY19，电商途径及母婴途径收入别离翻倍及到达双位数添加，合共占 1HFY19 收入的 5%。别的，公司在 1HFY19 于校园、医院、办公楼等地址安装了三千台主动售卖机，每台主动售卖机设有 46 条通道，售卖不同的零食及饮料。每台投资额低于两万元人民币，现时每台均匀每月带来收入两千元人民币。公司方针于 FY20E 到达三万台的规划，奉献公司 1-2 个百分点的收入。

股息与股份回购：办理层表明，自 2008 年上市以来，公司经过派息及股份回购共支付了 38 亿美元，相当于公司一直以来累积运营现金凈流入总额的八至九成。咱们以为这种高自在现金流的分红率是利好的，依据彭博猜测，公司于FY19E 的自在现金流及每股派息别离为 37 亿元人民币及每股 0.141 元人民币(相当于共派息 18 亿元人民币)，咱们信任公司于 FY19E 的派息比率或股份回购方面具有上升空间。

首选股：旺旺是咱们的首选股，原因是：(1)在微观不明朗下，公司于 2HFY19E获得毛利率同比涨幅大于 1HFY19 的可预见性较高，依据公司一般储藏四至六个月的原材料及于四、五月份进步均匀价格;(2)公司致力于品牌年轻化、发掘新式途径及产品差异化，预期 FY19E 新产品出售占比到达 2.5%-3%水平并优于曩昔数年的 2%水平;(3)2010 年起我国出世人口上升，对收入五成以上来自小孩的旺旺有利;(4)依据彭博猜测，旺旺于 FY19E 每股盈余增速为 11%，现在估值为 FY19E 17.3 倍市盈率，低于前史均匀的 23 倍及职业均匀的 22.7倍。新产品及新式途径于 1HFY19 各自别离奉献了按产品及途径核算收入添加的一半。咱们以为公司估值廉价，新产品及新式途径可望带动公司继续录得收入添加，带来估值上调的催化剂。

高鑫零售(06808)

咱们观赏了上海杨浦区龙口路欧尚大卖场，一楼部份于九月份进行改造并已于十月五日重开。在改造后，该店一楼大部份品类没有改变，在没有下雨的日子，该店均匀每日买卖笔数较改造前进步了 4-5%。现时该店每日买卖笔数超越一万，客单价在 80-100 元人民币。

欧尚一分钟：这是售卖食物饮料的便利店。食物及饮料品类仍然在大卖场的二楼售卖。欧尚一分钟让顾客更快捷地购买食物饮料，顾客还可以运用自助收银机付款。

与苏宁的协作：高鑫与苏宁在 6 月 30 日达到战略协作之后，家电部分已改名并由苏宁进行办理，希望使用苏宁在家电职业的专业，以进步家电部分的添加动力。

淘宝心选：杰出产品设计和高性价比为淘宝心选的商场定位，归于公司自身日用家品类的一次调整及晋级。

浴室用品、厨房用品及家品部 ：该部出售得以进步，首要归因于大卖场经改造后，能更有效地向顾客展现产品，让顾客更简单找到所需产品。在改造前，该部产品的展现方法与传统大卖场没有别离。该部一切品类在改造后出售均有所改进，特别是锅类的产品，其出售添加达双位数，是一切品类中体现最好的。