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科伦转债(代码：127058)3月18日(周五)发行，债券评级AA+。转债发行公司全称：四川科伦药业股份有限公司，2010年6月深交所主板上市，A股简称：科伦药业，股票编码：002422。

3月16日：短线大盘还将惯性回落 技术上严

今天可申购新股：鹿山新材。今天可申购可转债：无。今天上市新股：斯瑞新材。...

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转债条款和申购信息

债底维护较好。科伦转债发行规划30亿元，期限6年，主体信誉评级为AA+，债项信誉评级为AA+。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.60%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期换回价108元。依照3月16日同等级企业债收益率核算，对应债底90.32元，纯债到期收益率为2.011%，债底维护性较好。

条款为干流方式。6个月后进入转股期，初始转股价为17.11元/股，依照3月17日正股收盘价核算，对应转债平价为102.92元。下修条款(10-30，85%)、提早换回条款(15-30，130%)，回售条款(30，70%)。

上发行。科伦转债设上发行。上申购日和原股东优配认购日为3月18日(周五、T日)，上申购上限100万元，无需定金。

正股根本面剖析

公司主营事务及所在职业上下流状况

公司首要从事大容量注射剂(输液)、小容量注射剂(水针)、注射用无菌粉针(含分装粉针及冻干粉针)、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研制、出产和出售。首要产品包含抗肿瘤类、心脑血管类、麻醉镇痛类、精力类、抗病原微生物类、养分输液、呼吸类、抗骨质疏松类、男性专科、糖尿病、水电解质平衡类等。

公司所在职业为医药制造业，当时首要事务归于输液职业、非输液制剂职业和抗生素中间体职业。

首要，公司所在输液及非输液制剂职业方面：

①上游职业包含包装材料、原辅料出产职业及动力职业，包装材料的本钱上升对企业的盈余才能发生必定影响，如玻璃瓶的首要出产原材料如石英砂、烧碱、煤等价格的变化会对玻璃瓶输液产品的出产本钱带来直接影响，一起药品出产所需首要动力方面，因为医药职业归于高耗能工业，出产所在地水、电、煤等资源的质量和供应状况对职业有较大影响;

②下流职业为医药消费商场及药品流转职业，跟着国家医疗卫生体系、医疗保险体系及医药出产流转体系改革进一步深化，人们健康认识逐步增强，我国人口结构的老龄化趋势不断明显，制剂产品的商场需求将坚持稳步增加。下流药品流转职业的主体包含医药流转企业、医药零售企业、医疗机构等。医药出产企业在挑选下流医药流转企业时有较大的自主性，一般不存在依靠某一特定经销商的状况。

第二，公司所在抗生素中间体职业方面：①上游首要为玉米油、玉米浆等农产品，其栽培和收集有较大的动摇性，农产品的产值、价格动摇会对抗生素中间体出产企业的本钱形成较大的影响;②下流为原料药和制剂等药品，需求相对安稳。

公司运营状况

公司近年来经营收入有所动摇。2018年至2021前三季度公司完成经营收入分别为163.52亿元、176.36亿元、164.64亿元和126.86亿元，同比增速分别为43.00%、7.86%、-6.65%和8.77%。公司主营事务杰出，营收占比在95%以上，包含输液、制剂产品及其他、抗生素中间体及原料药。2020年上半年受新式冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常展开治疗作业，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年经过加大产品推行力度，不断拓宽商场占有率，产品出售量逐步康复，以及近年新获批拷贝药继续放量，经营收入和赢利稳步增加。

公司主营事务的归纳毛利率相对比较安稳， 2020年起存在必定下滑。2018年至2021前三季度公司主营事务归纳毛利率分别为60.14%、61.04%、54.99%和56.74%。2020年公司毛利率同比下降，首要原因为：①公司于2020年起履行新收入原则，将原计入出售费用的运送费用调整至经营本钱核算，导致主营事务本钱有所上升;②2020年毛利率较低的非输液产品出售占比有所提高，导致当年毛利率有所下降。

公司期间费用与期间费用率均呈下降趋势，首要系出售费用大幅下降所造成的。2018年至2021前三季度公司期间费用分别为74.49亿元、80.74亿元、64.86亿元和50.25亿元，期间费率为45.56%、45.78%、39.40%和39.61%。出售费用下降的首要原因为：①2020年公司履行新收入原则，在新收入原则下，原计入出售费用的运送费构成合同履约本钱，调整至经营本钱核算;②受疫情影响，公司商场开发及维护活动较上年削减;③跟着公司与商场推行服务商的协作关系趋于安稳和规划化，对服务商的遴选逐步严厉，公司更倾向于与规划更大、归纳实力更强、推行服务功率更高的服务商协作，然后导致相应商场开发的本钱相对下降。

公司研制费用及其营收占比均大幅提高，2018年至2021前三季度公司期间费用分别为8.85亿元、12.86亿元、15.27亿元和11.89亿元，营收占比为5.41%、7.29%、9.28%和9.37%。

公司应收金钱余额与经营收入的变化趋势根本共同。2018年至2021前三季度公司应收金钱(包含应收账款、应收收据、合同财物)分别为66.87亿元、64.81亿元、56.79亿元和55.21亿元，占营收比重分别为40.90%、36.75%、34.49%和32.64%。

公司应收账款周转率有所提高。2018年至2021前三季度公司应收账款(包含应收账款、应收收据、合同财物)周转率分别为2.51、2.68、2.71和3.02，较同职业可比上市公司平均水平低，首要原因为：①公司输液产品收入占主营事务收入份额超越50%，自“两票制”方针施行以来，公司不断加大对终端客户的开发力度，直接客户数量明显增加，一起会给予客户必定的赊销额度和信誉期限，下流客户回款周期有所增加;②公司产品出售区域规模较广，区域会集度较低，较出售区域较为会集的企业存在必定差异，一起陈述期内公司继续展开海外商场拓宽，海外客户回款周期一般较国内客户长。

公司归母净赢利与ROE水平出现下滑趋势。2018年至2021前三季度公司完成归母净赢利分别为12.13亿元、9.38亿元、8.29亿元和8.48亿元，同比增速分别为62.04%、-22.68%、-11.57%和69.16%，2018年至2021前三季度公司ROE水平分别为9.50%、7.11%、6.14%和6.20%。

定价剖析和出资主张

转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度12.3%左右，对流转股的稀释度16.2%左右。

中签率或在0.0095%-0.012%左右。咱们估计终究的配售份额在55%-65%左右，上申购户数在1100万户左右。

当时正股价对科伦转债上市价区间或在123-126元左右。定价方面，参阅平价附近的转债，咱们估计科伦转债上市首日的溢价率将在31%-35%左右。若上市后科伦药业股价在15.6~16.4元之间，对应可转债价格中枢或在124元左右。

申购主张：一级申购主张积极关注。公司是一家归纳性大型医药集团企业，坚持“大输液+中间体/原料药/拷贝药/改良药+立异药”的“三发驱动、立异增加”发展战略，公司有三大事务板块，输液板块有望保持龙头方位;非输液板块拷贝推进立异，多面布局加强疾病集群和产品迭代优势;抗生素事务板块后发先至，职业竞争力提高。途径方面，公司现在广泛的拷贝药产品布局根本包含了现有范畴，且因为公司输液产品出售团队的途径能够直达各底层医院，公司有望迅速将研制出的新产品以集群化的方式面向终端。一起重视长时间研制，继续提高医药立异才能。正股方面，公司估值(PE-TTM)处于近三年较低方位，近期无解禁压力。转债方面，债底维护较好，条款中规中矩，结合正股根本面来看，咱们以为转债一级申购可积极关注。