中诚信托(600529)
2023-04-20 18:36:32 来源：盛楚鉫鉅网
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商场把一个鹰派的会议和记者会解读成了鸽派。鲍威尔记者会的主旋律是谈通胀依然很高，联储坚定地要把通胀拉下来，一起暗示联储会忍受阑珊(假如这是把通胀拉下来的需求)。可是，商场体现得这是一个鸽派的记者会，标普从前一度比开记者会前再涨了1.7% (开会前现已涨了1.4%)，商场利率短端跌落比长端多，美元指数跌落1%，OIS定价也大幅下降(下图显现2023年末利率定价为2.74，比联储公告发布前跌落了9bp，1小时走完了国内一周的行情)。
商场如此体现的原因有两个：1)鲍威尔谈到未来某一时点会怠慢加息节奏(appropriate to slow rate increases at some point)。2)鲍威尔谈到今后加息节奏会取决于数据(data dependent)以及在每次会议上从头审视(meeting to meeting)。
将这两个说话内容理解为联储转鸽是不恰当的。榜首个“怠慢加息节奏”的谈论，很明显联储不或许一向每次都是加75基点，怠慢节奏是必定。而关于九月加息，他依然说有或许“another unusually large move”，这标明另一次75基点没有被扫除(现在商场定价59基点)。鲍威尔开场榜首句便是联储十分投入要把通胀拉下来(We are very committed to bring inflation down)，记者会中持续着重价格稳定是经济的柱石(price stability is the bedrock of the economy)以及说到需求把经济增长在一段时期内降到潜力以下(we need a period of growth below potential)，这些都标明联储为了冲击通胀能够忍受阑珊，把利率持续推动到能令经济缩短的方位。
别的，联储声明中最重要的一句”预期持续加息到方针范畴是合适的”(anticipates that ongoing increase in the target range will be appropriate)彻底没有改动。一起，联储委员“普遍以为需求把货币方针推进到合适的紧缩程度“(broadly feel the need to get to moderately restrictive levels)以及”方针利率的结尾和六月份猜测的相同“(destination for policy rate is still consistent with the June projection), 标明现在联储对本轮加息的结尾预期依然是3.5%-3.75% (现在商场定价在3.3%，而鲍威尔在记者会上重申了三四次六月份的猜测)。
至于第二个转变到“meeting to meeting”来考虑加息起伏，更多是因为联储面临更为杂乱的通胀和工作环境而做出的改动(ECB也做出了相同的决议)，而不是因为加息现已到了结尾。加息结尾确实定性是比较高的，只不过途径(即多久加到结尾以及每次加多少)需求按实践情况调理。
因为对全球阑珊的忧虑，商场最近一个多月纷繁在猜测和买卖联储什么时候转向(Pivot)。过往十多年的经历，便是谁能抢跑得越早赌对了联储放松，谁就能吃得越饱，所以我们都乐此不疲，如下图所示商场定价比联储点阵图相差了有100bp.
尽管说联储点阵图被手撕的次数也许多，可是现在微观环境之杂乱性乃曩昔四十年之未遇(高通胀，快速下降的实践GDP伴随着好得不得了的工作数据)，商场或许过早地投入到联储转向的赌局之中。我以为本轮联储加息的终值或许不会比商场预期的差太远(例如3.5% 对3.3%)，可是联储减息时刻会比商场预期慢许多(即联储会坚持结尾利率一段时刻等通胀回落到3%-4%以下，而不是商场预期的23年头开端减息)。另一个条件是工作。依据德银的研讨，要令到联储在23年头就开端减息，其间一个条件是失业率必须在23年头就到达6%以上(现在3.6%)。
今日的商场体现更像是一个relief rally，便是联储会议总算开完了心头大石能够松一松，最起码没有变得更鹰。下周二开端就开端有联储官员说话了，或许会改变商场的鸽派预期。从去年末以来，Fed Put现已开端变成了Fed Call，金融商场暂时现已不是联储呵护的目标了。
本文加州分析员 (ID:ca-alpha)，原文标题：《鲍威尔并不鸽派》
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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