管600008股票涛：央行外汇占款异动与外汇市场开门红｜汇海观涛

中国人民银行日前发布声明，专门解说了2022年11月份央行外汇占款余额添加较多的原因。一起，人民币汇率新年首周接连了上年末的反弹走势，顺势升破6.90比1。以下，笔者拟就这两个问题谈谈个人观点。

央行外汇占款陡升不等于根底钱银多投进

日前，人民银行发表，最新发布的2022年11月份央行财物负债表中“国外财物”项下“外汇占款”科目比上月有所添加，首要是由于2007~2008年为支撑商业银行树立相应的外汇财物危险预备，央行答应部分银行以外汇资金交存部分人民币存款预备金。2008年以来，部分银行自愿将上述外汇资金逐渐置换回人民币方式来交存存款预备金。近期，部分银行持续置换所剩外汇资金，置换后体现为“外汇占款”科目余额添加。

自2018年头暂停中心价报价机制中逆周期因子的运用，人民银行宣告回归汇率方针中性以来，每月央行外汇占款不管增减，变化额都比较小。2018年1月~2022年10月，央行外汇占款变化额绝对值月均为129亿元，远低于2005年8月~2017年12月月均1884亿元的水平。2022年11月份，央行外汇占款余额添加663亿元，违背2018年1月~2022年10月均值较多（见图1）。此次声明，明显是为防止商场无端的猜想，人民银行自动弄清了当月外汇占款异动的原因。

有商场分析以为，银行把外汇交存的人民币存款预备金结汇，将添加央行根底钱银投进，乃至直指其为央行变相降准。而判别这些观点的对错，便是要搞清楚央行财物负债表对这笔生意的管帐处理。

银行于2007~2008年间以外汇交存法定人民币存款预备金，在央行财物负债表中记录在“国外财物”的“其他财物”科目下。其时，该科目余额两年新增11507亿元，其间还包含了其他要素的影响，如银行交存5%的法定外汇存款预备金。2022年11月份，银即将这笔以外汇交存的人民币存款预备金结汇，在央行财物负债表的财物端为减记“国外财物”的“其他财物”科目余额，增记“外汇占款”。当月，“其他财物”科目余额不减反增311亿元，或反映了银行交存外汇存款预备金和自2022年9月28日起交存20%的远期购汇外汇危险预备金的影响（见图1）。

值得指出的是，央行在声明中清晰标明，2008年以来部分银行自愿将上述外汇资金逐渐置换回人民币方式来交存存款预备金。这意味着，此笔银行结汇所得人民币资金仍要用于交存人民币存款预备金，故对央行财物负债表的负债端没有影响。明显，这笔结汇不添加根底钱银投进，更不是变相降准。何况，人民银行不久前才宣告遍及降准0.25个百分点，于2022年12月5日正式施行。

银行这笔结汇直接记录在央行“外汇占款”科目下，标明这既不是在外汇零售商场（即银行结售汇商场）结汇（同期，外汇局发布的银行本身结汇54亿美元，环比添加29亿美元，同比削减55亿美元），也不是在外汇批发商场（即银行间外汇商场）卖出，而是一笔场外生意。即由商业银行直接向中心银行提出申请，依照约好的汇率水平，将外汇置换成人民币。这仅仅商业银行和中心银行相关管帐科目的调整，而没有在外汇商场的实践生意，不影响当期外汇商场供求，也不影响人民币汇率走势。由于这笔生意没有走外汇商场，故与2022年11月初人民币汇率跌至7.30邻近，创15年新低的外汇局势无关。

2022年11月份，我国外汇储备规划添加651亿美元。当月，钱银方面，洲际生意所美元汇率指数跌落5%至106，欧元对美元上涨5.3%，英镑上涨5.1%，日元上涨7.7%；财物方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨2.3%，标普500指数上涨5.4%，欧元区斯托克50指数上涨9.6%，日经225指数上涨1.4%。这导致我国外汇储备中的非美元财物折美元增多，以及持有的债券和股票财物按商场重估添加。除全球股汇债“三升”的正估值效应外，估量这笔存款预备金结汇也增厚了当月央行外汇储备余额的升幅。需求指出的是，同期央行外汇占款变化不等于银行这笔结汇金额，前者或许还包含了其他要素的影响。

汇市开门红驱动力在内而不在外

2022年，人民币汇率出现有涨有跌、双向动摇的宽幅震动行情。前两个月，人民币汇率接连了2020年6月初以来的强势，到2022年3月初升至6.30比1邻近，再度走出“美元强、人民币更强”的独立行情，一度被贴上了“避险钱银”的标签。尔后，人民币汇率冲高回落、震动走低，于9月中旬（时隔两年）再度跌破7.0，到10月底11月初跌至7.30邻近，创2017年末以来新低。之后，人民币汇率触底上升，于12月初（时隔不到3个月时刻）再度升回7.0以内。到年末，境内人民币汇率中心价和收盘价（即境内银行间外汇商场下午四点半收盘价）别离为6.9646和6.9515比1，全年累计别离跌落8.5%和8.3%，为1994年头汇率并轨以来年度最大跌幅（见图2）。

新年伊始，人民币汇率接连了上年末的反弹走势。从第二个生意日（1月4日）起，先是生意价和收盘价升破6.90，接着是中心价升破6.90。到上星期五（1月6日），中心价、收盘价别离录得“五连涨”和“六连涨”，收在6.8912和6.8558，较上年末别离上涨1.1%和1.4%，升至最近4个月来的高点（见图2）。同期，万得预估人民币汇率指数上涨了1.4%。

2022年末，人民币汇率从头向上升破7.0，反映阅历了前期利空会集开释、汇率充沛调整之后，外部美国通胀回落、美联储紧缩预期缓解、美元指数和美债收益率回落、美股反弹、全球危险偏好改进，以及国内优化防疫和房地产调控、稳增加方针再度加码等边沿利好归纳效果的影响。

可是，上星期的人民币汇率反弹获益于外部要素较为有限。2023年1月2日～5日，美元指数走势全体偏强，累计上涨1.6%；尽管10年期美债收益率震动走低，但标普500指数3个生意日“一涨两跌”，累计跌落0.8%，标普500动摇率指数（VIX）累计上升3.6%。

深入分析，这波人民币汇率反弹的驱动力首要来自国内：

一是元旦假期旅行数据显现，国内经济社会活动加快正常化。据文旅部网站1月5日音讯，2023年元旦假期，全国国内旅行出游5271.34万人次，同比增加0.44%，按可比口径康复至2019年元旦节假日同期的42.8%；完成国内旅行收入265.17亿元，同比增加4.0%，康复至2019年元旦节假日同期的35.1%。这显现，自2022年12月份继20条之后出台新10条大幅优化疫情防控办法以来，国内疫情快速达峰，经济开端重启，进一步改进了中国经济复苏远景，提振了商场决心。

二是近期境内外做多人民币财物的热情高涨。2022年12月出台新10条优化防疫方针的办法后，境内外商场安排纷繁大幅调高对2023年中国经济增加的猜测值，这鼓舞了商场做多A股。2023年1月3日～6日，万得全A指数顶住美股震动收拾的压力完成“四连涨”，累计上涨2.9%。同期，陆股通项下除第一个生意日少数净卖出外，其他3个生意日接连净买入，4个生意日累计净买入200亿元。2022年11月份以来，外资经过陆股通加仓人民币股票财物累计达1151亿元，2022年前10个月为累计减持51亿元人民币（见图3）。

三是商场预期改进触发了企业结汇盘。2022年前11个月，我国外贸进出口顺差累计为7989亿美元，同比增加38.4%，全年顺差规划有望改写历史纪录。但前11个月，银行代客货物贸易结售汇顺差累计2256亿美元，同比下降22.5%，相当于海关外贸进出口顺差的转换率仅为28.2%，不只远低于2022年同期的50.5%，也较2017～2021年同期平均为39.9%的水平低了11.6个百分点（见图4）。新年伊始，利好频传、预期改进，导致国内企业结汇盘蜂拥而出，进一步推高了境内人民币汇率。1月3日～6日，境内银行间外汇商场即期询价生意日均成交量306亿美元，较上月日均成交急剧放量51.0%。同期，人民币汇率中心价累计上涨734个基点（约合7分3厘钱），其间，收盘价相对当日中心价偏强累计贡献了72.1%，上月该项贡献率仅为33.9%（见图2）。

四是境内外汇差也显现，本轮人民币汇率增值为在岸商场驱动。1月2日～6日5个生意日，离岸人民币汇率（CNH）相对在岸人民币汇率（CNY）仅有1个生意日为偏增值方向，其他生意日均为违背价值降低方向，5个生意日日均汇差为126个基点（约合1分3厘钱），较2022年12月份日均水平高出48.8%（见图5）。

一年之计在于春。新年第一周人民币走强，为全年坚持人民币汇率在合理均衡水平上根本安稳发明了有利条件。当然，这一气势能否得到稳固和开展，取决于咱们能否发明性地贯彻落实党的二十大和中心经济工作会议布置，着力推进高质量开展，全面深化改革开放，大力提振商场决心，杰出做好稳增加、稳工作、稳物价工作，有用防备化解严重危险，推进经济运转全体好转。燃眉之急，是要依照中心一致布置，加强统筹联接，有序安排施行，顺畅度过新冠疫情流行期，保证平稳转段和社会秩序安稳，赶快完成经济全面重启。

此外，不管人民币汇率仍是股票等其他财物价格走势，每时每刻都一起遭到多种要素、涨跌两股力气的影响，仅仅不一起期、不同要素在发挥首要影响效果。商场参与者和投资者切忌线性单边思想，更要防止追涨杀跌。

（作者系中银证券全球首席经济学家）