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作者：段思宇

[到了2020年，归还存量债款在总发行金额中的占比到达74.7%，且出现继续提高的趋势。]

[AAA主体发债201只，占比25%，比上月上升0.2个百分点；AA+主体发债357只。]

自年头传出交易所或许选用“红黄绿”监管办法来束缚城投债发行的音讯后，商场对城投债的“批阅新政”较为重视。榜首财经记者了解到，现在交易所和银行间交易商协会对城投债均会进行分档审理，但分档名单并不对外发布，且关于不同档位的发债主体，监管对其征集资金用处有不同的束缚。

比方，有的只能用于归还有息债款；有的能够归还有息债款和用于运营性项目建造；有的还能用于弥补流动资金等。在业内人士看来，这反映出此次“红黄绿”监管更多侧重在对征集资金用处的束缚上，而非“一刀切”彻底制止城投发债。

承受记者采访的从业者表明，对募资用处的束缚将进一步加重城投债的“信誉分层”，尤其是部分信誉资质差、财力较差的区域，再融资本钱和难度都将会加大，需重视再融资危险；而负债率低、资质优秀的城投则根本不受影响。

部分城投募资用处受限

据悉，财务部从2019年起树立了当地政府隐性债款危险等级鉴定准则，经过对各地隐性债款及债款率进行评价，将债款危险等级分为了红（债款率≧300%）、橙（200≦债款率<300%）、黄（120≦债款率<200%）、绿（债款率<120%）五个分线预警等级，此被视为防备、操控当地债款危险的一大重要行动。

经过分档，相关部分可进行当地债额度的合理分配，但在此前，此类分档并未与城投债的发行束缚树立直接联络，直至年头时，有音讯传出，交易所或将依据区域分档来区分批阅城投债“新政策”，如赤色档暂停发放批文、黄色档只能借新还旧、绿色档不受束缚等，备受商场重视。

榜首财经记者得悉，现在，不管是交易所仍是交易商协会在对城投债的批阅上均会进行分档审理，且对征集资金进行不同的束缚。

比方，交易所近期已取消了“单50”束缚，而是依照隐性债款的名单来断定。在详细分类上，要点支撑市级及以上国有企业，首要重视其隐性债款是否偏高，若财务指标等运营数据审阅规范正常，但在隐性债款名单内的企业，则只允许归还有息债款。

别的，“关于区县级国有企业，不只要看隐性债款，也要看当地政府债款率，暂定为若在赤色区域，只能借新还旧。”一位头部券商承销人士告知记者，“当时全体趋势是，对这类企业的财务指标等运营数据审阅趋严。”

前述头部券商承销人士还对记者称，在财务部隐形债款名单中的渠道，假如提早归还了债款，可请相关部分更新名单，考虑征集资金用处时能够不受此影响；或许请当地财务出阐明，表明现已归还掉，随后关于征集资金用处需与交易所一事一议。

交易商协会方面，记者了解到，协会已要求城建类企业有必要开立征集资金监管账户，且征集资金监管协议需上传系统。但凡归入隐性债款名单内的发行人，都需出具征集资金用处的状况阐明，一起主承销商也要出具关于资金用处的尽调陈述等。

至于详细征集资金要怎么运用，交易商协会是依照分类处理的准则进行束缚，但详细分类规范不对外揭露。有债券承销人士告知榜首财经，“现在猜想，分类并不是依据区域区分，或许是单户单策。”如榜首类企业只能归还有息债款，第二类企业不只能够归还有息债款，也能够用于运营性项目建造；第三类和第四类企业均能够归还有息债款、运营性项目建造和弥补流动资金，但第三类企业要着重不新增隐性债款。

“这些束缚当时仅仅公募债层面履行，估计随后也会拓宽到其他种类。”上述债券承销人士说道。

另关于交易所和协会的分档名单，多位债券承销人士告知记者，这一名单并不对外发布，并且在交易商和协会内部也是保密的，仅有个别人有权限看。通常是，项目报进去今后会有人专门比对名单，假如归于赤色的话，会告诉主承，对征集资金用处进行修正。

城投债内部分解加重

实际上，对征集资金用处的束缚自2019年来就已开始暴露。据华泰证券(601688,股吧)固收团队计算，从2019年以来，城投债的募资用处就逐步受限，专项项目出资、补流用处削减，归还存量债款用处添加。

分时刻区间来看，2004年及之前，募资用处为专项项目出资的城投债占有绝对大都；2005～2012年，募资用处依然以专项项目出资为主，弥补流动性资金有所添加；2013～2017年，专项项目出资用处逐步削减，归还存量债款和弥补流动性资金两类用处有所添加。

而自2019年以来，城投债募资用处进一步向归还存量债款会集，这一时刻也与树立全口径危险办理系统的时刻相符。到了2020年，归还存量债款在总发行金额中的占比到达74.7%，且出现继续提高的趋势；专项项目出资、弥补流动资金两类募资用处的份额别离下降至20%以下。

从监管组织来看，不同监管组织对城投债募资用处的监管力度也有差异。华泰证券的研报称，比较而言，现在协会监管的债券用于归还存量债款的份额最高，束缚最严；而交易所则仍有进一步调整的空间，这也或许是“红黄绿”监管的实际根底。

在业内人士看来，对征集资金的严控也是一种精细化办理的表现，不只有利于操控债券系统内的危险，也将在必定程度上加快城投债的信誉分层。“比方债款担负较重、财力较弱的区域，跟着监管加码，募资用处将遭到更严厉的管控，再融资难度显着加大。”前述债券承销人士对记者称，商场对这类企业的认可度也会下降，需警觉他们的再融资危险。

华泰证券研报也提及，考虑到部分城投区域根本面较差，债券商场化发行难度本已较大，有的城投乃至时有8%以上的高收益债券成交。而束缚募资用处，将会影响出资人心思预期，引起买方组织自发性收紧，使得城投融资本钱攀升，融资条件继续恶化。

“信誉分层”在数据上已有表现。据广发证券(000776,股吧)固定收益首席分析师刘郁计算，2021年3月，31省会投公募债信誉利差中有21个收窄，但从分位数水平看，过半数仍处于较高水平。

如从公募债利差看，云南、贵州、内蒙古、辽宁信誉利差处于高位，别离为547BP、497BP、474BP、426BP，且大都仍在继续走阔；而上海、广东、福建、北京等优质区域公募债利差已紧缩至100BP以内，且大都仍在继续紧缩。“商场仍在自发地抱团优质区域，卖出差资质区域。”刘郁对记者称。

此外，在一级发行商场，自2020年11月永煤违约以来，河南省会投债再融资就继续受阻，至今仍处于信誉修正期；部分债款率较高的省份发行城投债气势也相应削弱，如云南省3月份仅发行38亿元，净归还规划73亿元。

据中证鹏元收拾，本年3月高等级主体发债占比上升，主体评级中枢显着上移。详细看，AAA主体发债201只，占比25%，比上月上升0.2个百分点；AA+主体发债357只，占比45%，比上月增加6.1个百分点；而AA主体发债224只，占比28%，较上月下降5.5个百分点。