央行改变市场预期 地产指数与大盘背离存在逻辑天津松江问题

从现在状况看，央行组合拳现已多少改动了商场原有预期。当然，当时央票利率略微动摇，对商场全体估值中枢并无太大影响，股市根据估值的系统性危险有限。当时，值得重视的一个标题是，地产与大盘违背，其逻辑存在显着标题：要么是地产股被错杀，要么大盘要补跌。据上海证券报报导，进入2010年后，商场动摇溘然大幅添加。这主要是投资者原有的几大预期遭到外力的强力冲击，导致预期存在反转的或许，从而造成了商场的大幅动摇。

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央行组合拳改动商场预期

从事情的成因来看，有几个要素促进央行下手调整央票利率：一是12月的CPI数据或许超出预期，现在遍及预期12月的CPI到达2%；二是央行回笼资金不顺利，不得不前进央票利率；三是央行对交易银行在年头的很多放贷不满足。央行在本周和上星期别离调整了一年期和三个月的央票利率，本周四的三月期央票利率没有如商场预期般上调。

全体看，央行的组合拳使得商场预期泛起必定程度的改动，投资者开端较为严谨地看待2010年上半年的行情。与此同时，央行在新年后显着加大了回笼资金的力度。首要，2010年商场前高后低的共识面临冲击，部分组织开端调低上半年股指上涨的预期；其次，加息期的到来早于商场前期的猜想。

不过，从债券商场的运转状况来看，债券收益率没有显着提升，这说明商场的资金全体供应仍是富余的，央行收紧货泉仍在资本商场的接受范围内。但可以看到一些券商以开端调整对商场的观点。从事情作用来看，资本商场的冲击是相等显着的，股市接连泛起高开低走的格局，投资者遍及感觉一头雾水。

央票利率动摇对估值中枢影响有限

笔者认为，当时央票利率上调说隐含的资金价格上涨，关于股市估值中枢自身影响不大；当时股市收益率关于债市的优势仍然较为显着。一方面，当时股市根据2009年上市公司收益的市盈率在22倍左右，根据2010年上市公司收益的收益率在17倍左右。也便是说，根据2009年和2010年上市公司成绩确当时股市收益率别离在4%和5.9%的水平上。另一方面，当时十年期国债利率在3.68%。

两比较较，股市的吸引力仍然显着大于债市，股市的系统性危险有限。当然，这一结论的条件有两个：榜首，债券收益率不泛起大幅提升；第二，上市公司2010年的赢利提升水平根本契合预期（不低于25%）。也便是说，即使三次加息后，股市仍然会坚持对债市的吸引力。笔者认为，只需2010年利率增加仍然坚持原有预期，三次加息后的十年期国债收益率大体会在4.5%左右，仍然会低于股市根据2010年5.9%的收益率水平。

地产指数与大盘违背存在逻辑标题

地产指数下破年线与股市处于3000点之上存在显着的逻辑过错。要么是地产股被错杀，要么大盘要补跌。最近半年来，地产指数与大盘显着违背。与此同时，咱们看到沪综指仍然坚持在3220点的水平，距离年线有550点的距离。应该说，这种运转状况是存在显着的逻辑标题的。上一年7月份以来，地产指数就开端逐级下行，本周地产指数下破年线。

地产指数的这种走势，所包含的职业含义在于，地工业泛起了十分显着的职业拐点，土地价格、房子价格将泛起反转，开发商决计信仰指数将显着回落，新居开工量将大幅减缩，新屋成交量也将泛起30%以上的回落。假定地产指数跌落是公正的，未来地产指数将进一步承认跌破年线、进入熊市（年线作为牛熊分界线）。假定地工业泛起这种状况，大盘处在3200点明显便是不公正的。

于这样一个条件，前面咱们所演算的股市、债市收益率比照将泛起反转，股市根据2010年成绩的收益率将回落到3.2%，将显着低于债市3.68%的水平。在这样一个布景下，组织们预期2010年上市公司全体赢利增加25%明显是不或许完成的，相反的状况将是，上市公司全体赢利增加下滑25%，乃至更多。基不需要加息，大盘就将吼怒而下。

笔者认为，地产板块现在事实上是一个防范性的板块，因为假定地工业没有泛起拐点，这将是地产板块的一个阶段性底部；而假定地产板块泛起了拐点，大盘的危险并不比地产板块要小。因为众所周知，地工业牵涉着50多个子职业，它假定泛起大规模的成交量萎缩，必定使得宏观经济运转泛起大幅度的反转。当然，说地工业泛起了反转仅仅是咱们当时的一个假定。