[600089]跟踪报告之一：行业周期有望触底，对外投资布局企业级SSD国产替代

事情：
　　依据香农芯创2023年5月26日公告，公司与合作方一起建议树立深圳市海普存储科技有限公司（暂定名，以下简称“方针公司”），并以货币资金出资3500万元，占注册资本的35%。依据方针公司的股权结构及董事会组织，方针公司将被归入公司兼并报表规模，成为公司控股子公司。方针公司拟展开的事务首要为SSD存储产品的规划、出产和出售。
　　点评：
　　有望打破技能独占，推进企业级SSD国产代替进程：在数字经济时代的布景下，数字经济成为支撑当时和未来世界经济开展的重要动力。数据要素作为数字经济深化开展的中心引擎，数据安全也成为事关国家安全和经济社会开展的严峻议题。现在，我国企业级SSD商场国产化率较低，长时间被世界厂商独占，跟着国家对数据安全自主可控的注重程度不断添加，作为数据存储直接载体的存储器国产化代替需求日益激烈。
　　方针公司经过整合全球业界尖端资源为起点，规划搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并完成工业化，中长时间经过技能堆集打造国产企业级存储技能规范并树立国产化品牌，打破技能独占，推进我国企业级SSD国产代替进程。
　　掌握云核算、AI等职业开展机会，满意快速添加的商场需求：交际媒体、大数据分析、高清视频和云核算等新型工业的快速开展带来高速拜访的数据存储需求，尤其是云端存储的鼓起添加了企业的数据运用，下流职业的数据需求转化带来企业级SSD的快速添加。依据艾瑞咨询，企业级SSD下流客户首要来自云核算，占总商场规模的比例到达67%。在云核算、数字经济等需求带动下，我国企业级存储商场规模稳健添加，存储容量继续上升。艾瑞咨询估计，到2026年，我国企业级固态硬盘商场规模将增至669亿元，2022-2026年期间复合增速约为23.7%，而PCIe固态硬盘商场比例比例将进一步于2026年增至89.3%。
　　高性能存储是开展数字经济、建造数字我国的底层基建。公司立足于我国商场，经过开发依据国产主控的PCIe规范的企业级SSD产品，掌握职业杰出的开展机会，继续添加研制投入的力度，引入先进的设备和高水平技能人才，紧跟职业技能开展趋势，不断提高技能与产品的立异才能，满意未来高性能企业级SSD不断添加的商场需求。
　　延伸工业链条，完成公司开展战略布局：受微观政治与经济形势的不确定、区域交易冲突晋级的影响，全球集成电路工业竞赛加重，工业协同成为职业开展趋势。集成电路职业企业中心竞赛力不再仅仅单项优势技能或产品，还来自于对工业链上高度集中、高效活动的资源掌控力和运营力。经过与下流客户集体的协同更好地了解终端需求，然后辅导研制方向；经过与上游供给厂商协同来强化供给链才能、推进技能前进，工业链协同开展有利于职业更快前进，半导体工业竞赛形式已向“全工业链竞赛”改变。
　　公司自2020年起转型进入半导体工业，致力于成为业界抢先的半导体授权分销商和半导体工业链赋能者。公司依据贯穿半导体工业链，致力于推进半导体工业链生态开展和晋级，为各个职业带来先进半导体的存储和算力赋能。立足于半导体分销事务，公司将凭借优势原厂和客户资源，要点重视半导体规划、加工范畴，向半导体工业链上游延伸开展，提高公司在半导体全工业链的归纳竞赛力，在此基础上有望完成公司收入和赢利稳步、继续、快速添加。公司布局企业级SSD的研制及工业化契合职业开展趋势，是公司未来开展战略的要点。
　　美光产品未能经过网络安全检查，韩系存储供给链成为潜在获益方：依据国家网信办2023年05月21日公告，美光公司产品经检查发现存在较严峻网络安全问题危险，国内要害信息基础设施的运营者应中止收购美光公司产品。美光公司是世界存储职业龙头，依据Trendforce数据，美光公司2023年Q1的DRAM商场比例全球第二，到达28.2%；2022年Q4的NANDFlash商场比例全球第五，到达10.7%。
　　美光产品受限，韩系存储厂商三星、海力士供给链有望成为潜在获益方。公司是海力士授权分销商，韩系产品在国内的比例扩张有望给公司带来新的开展机会。
　　三星减产有望加快存储周期触底，AI算力拉动云端存储需求：存储职业周期继续下行，三星在2023年4月初发布成绩指引，估计一季度营收将同比下降19%，经营赢利同比下降95.8%，而且改变了曩昔几个月“不减产”的说法，表明会调整存储芯片产值。三星作为存储职业巨子，其“减产”动作将有望改进职业供需格式，加快周期触底。
　　受惠于AI与HPC新使用带动，服务器范畴在未来几年内会是DRAM位元产出比重最高的方向，在高速存取及运算需求推升的情况下，EnterpriseSSD未来订单需求将优于其他产品。TrendForce集邦咨询预估2023年ServerDRAM均匀搭载容量年增率可达12.1%，EnterpriseSSD需求位元可望于2025年成为NANDFlash最大产品使用。
　　公司活跃布局云核算范畴，电子元器件分销事务首要服务阿里巴巴、字节跳动等大型互联网公司，在AI算力需求提高布景下，存储分销事务有望继续添加。
　　盈余猜测、估值与评级：受存储职业周期下行影响，咱们下调公司2023年和2024年归母净赢利为3.55亿元（-2%）与3.84亿元（-11%），并新增2025年成绩猜测。咱们估计公司2023-2025年经营收入分别为152.74/174.32/195.05亿元，归母净赢利分别为3.55/3.84/4.29亿元，当时市值对应PE为32/30/26倍。考虑到公司现在在企业级SSD国产代替的全新布局，以及存储职业周期触底、美光受限、AI算力需求提高等职业多重利好，咱们保持公司“增持”评级。
　　危险提示：职业回暖不及预期，AI需求不及预期。