财信证券：招商银行（600036.SH）：业绩超预期增长，资产质量北京贷款买车持续改善

公司于2021年1月15日发布2020年度成绩快报公告，公司各项事务稳健展开，全体运营状况杰出，盈余增速转正，全年成绩超预期添加。招商银行完结运营收入2,905.08亿元，同比添加208.05亿元，增幅7.71%；归属于本行股东的净利润973.42亿元，同比添加44.75亿元，增幅4.82%。到2020年12月31日，招商银行财物总额83,587.49亿元，较上年末添加9,415.09亿元，增幅12.69%；负债总额76,283.94亿元，较上年末添加8,288.61亿元，增幅12.19%。不良借款率1.07%，较上年末下降0.09个百分点；不良借款拨备掩盖率437.68%，较上年末添加10.90个百分点；借款拨备率4.67%，较上年末削减0.30个百分点。

财信证券观念：招商银行盈余增速超预期，四季度成绩体现亮眼，财物规划扩张和中间事务同步发力，成为成绩添加首要贡献力量。公司前期借款方针完结进展较好，四季度当令缩短借款增速为来年储藏项目，一起加大揽力度，预期2021年公司仍能坚持财物规划扩张态势，完结成绩继续添加。财物质量继续改进，公司不良率和借款拨备掩盖率下降，首要原因是招行借款规划快速扩张，危险露出存在必定的滞后性。根据稳健运营，公司进步不良借款拨备掩盖率，全体财物质量有所确保。

财信证券以为：招商银行当时财物相对“洁净”，抗危险才能进步。在宏观经济好转布景下，银行运营压力缓解，全体成绩转正在望，预期后续运营继续向好。招行发布成绩快报，盈余增速超预期，展示微弱的盈余耐性，提振银行板块决心，加快银行估值修正。

以下为陈述原文： 事情：招商银行发布2020年成绩快报，公司各项事务稳健展开，全体运营状况向好，盈余增速转正，全年成绩超预期添加。

盈余增速超预期，四季度成绩体现亮眼。2020年，招商银行完结运营收入2905.08亿元，同比添加208.05亿元，增幅7.71%。其间，净利息收入增速6.89%，非利息净收入增速9.19%，前三季度增速分别为5.57%、8.35%。利润总额1224.78亿元，同比添加53.46亿元，增幅4.56%；归属于本行股东的净利润973.42亿元，同比添加44.75亿元，增幅4.82%。单季度看，招行Q4完结净利润207.39亿元，同比添加32.6%。招行财物规划扩张和中间事务同步发力，成为成绩添加首要贡献力量。

财物负债规划继续扩张。到2020年12月31日，招商银行财物总额83,587.49亿元，较上年末添加9,415.09亿元，增幅12.69%，其间借款和垫款总额增速11.99%；负债总额76,283.94亿元，较上年末添加8,288.61亿元，增幅12.19%，其间客户存款总额增速16.13%。公司前期借款方针完结进展较好，四季度当令缩短借款增速为来年储藏项目，一起加大揽储力度，预期2021年公司仍能坚持财物规划扩张态势，完结成绩继续添加。

财物质量继续改进。不良借款率1.07%，较上年末下降9BP；不良借款拨备掩盖率437.68%，较上年末添加10.90%；借款拨备率4.67%，较上年末削减30BP。不良率和借款拨备率下降的首要原因是招行借款规划快速扩张，危险露出存在必定的滞后性。根据稳健运营，公司加大不良借款拨备掩盖率，全体财物质量有所确保。招行前期加大不良借款承认核销力度，公司财物相对“洁净”，抗危险才能进步，给未来运营供给了更为优质的财物根底。

出资主张：在宏观经济好转布景下，银行运营压力缓解，全体成绩转正在望，预期后续运营继续向好。招行发布成绩快报，盈余增速超预期，提振银行板块决心，加快银行估值修正。招行凭仗零售事务优势，展示微弱的盈余耐性，估计2021/22年EPS分别为4.31/4.48元，现价对应11.87/11.41倍PE，1.62/1.46倍PB，参阅同业估值水平，归纳考虑招行的龙头效应，给予公司2021年末1.7-2倍PB，对应合理估值区间53.82-63.32元。初次掩盖，给予“引荐”评级。

危险提示：疫情重复，经济添加不及预期；不良财物会集迸发。