[发行债券]起底伦敦证券交易所：拒绝“世纪联姻”暗藏玄机

2019年9月11日，香港买卖所向伦敦证券买卖所集团宣告“世纪联婚”的收买要约，引来商场一片欢腾，金融从业者心情高涨。但是刚过两天，9月13日，伦敦证券买卖所集团就发表声明，宣称董事会一起否决此提议，以为没有持续洽谈的价值，又让商场一片哗然，黯然神伤。那么这个让人又喜又悲的伦敦证券买卖所究竟缘何让对她一往情深呢？本篇就为我们起底伦敦证券买卖所回绝“世纪联婚”背面的杂乱原因。

一、“世纪联婚”具有协同效应

伦敦证券买卖所与香港买卖所均为全球最重要商场的金融根底设施，两者如能成功结合，将发明一个全球布局、国际领先、掩盖亚欧美三大时区、一起为美元、欧元和人民币等首要货币供给国际化的金融买卖服务算计市值有望超越700亿美金的买卖所集团，向全国际商场参与者及出资者供给史无前例的、习惯未来商场需求的全球商场互联互通途径。在收买要约宣告两天后，伦敦证券买卖所办理层给出了回绝的答复，并表明将持续收买路孚特。路孚特是金融商场数据和根底设施供给商之一，伦敦证券买卖所收买路孚特意图成为金融商场数据的首要分销商和发明者。而在香港买卖所的公告中明晰表明对伦敦证券买卖所收买路孚特持负面心情，假如香港买卖所完成对伦敦证券买卖所的并购，将会停止对路孚特的收买。

从和谐效应考虑，“世纪联婚”给伦敦证券买卖所带来的是巨大的增量商场，增量数据和主营事务收入的互补性改进，而收买路孚特仍是在原有旧数据和存量事务根底上进行的再整合，再开发。“世纪联婚”所带来的协同效应转化途径明晰，转化本钱可控，转化周期较短。反观对路孚特的收买，对伦敦证券买卖所基本面改进的远景还有较大的不确定性，究竟是并购了一个“优质财物”仍是吞下了一枚“毒丸”，还未可知。

二、伦敦证券买卖所回绝原因剖析

为何伦敦证券买卖所面对两笔收买呈现天壤之别的心情？能够简单从股权结构、办理层布景和收买前史三个方面考虑。

股权结构

伦敦证券买卖所是国际前史最悠长的证券买卖所之一，她的前史能够追溯到1698年伦敦柴思胡同里的乔纳森咖啡馆。二战后，安稳而昌盛的经济环境成为伦敦证券买卖所的迅速开展的膏壤，伦敦证券买卖所不只整合了英国国内的几家地区性买卖所，并且调整了公司办理结构，成为一家现代化、国际化的股份制公司。

表1：伦敦证券买卖所前四大股东

从股权结构上来看，伦敦证券买卖所本质上并非一家英国公司，而是一家充沛全球化的公司，前四大股东持股份额仅为29%，小于50%，大股东持股份额会集程度较低。依据Wind最新数据显现：卡塔尔出资局是伦敦证券买卖所最大股东，持股份额为10.3%，第二大股东为美国贝莱德集团持股份额为6.9%，第三大股东为美国本钱集团持股份额为6.8%，第四大股东为英国出资基金公司林塞尔火车持股份额为5%。第二和第三大股东均为美国华尔街的金融巨子，贝莱德集团是办理财物规划最大的财物办理公司其财物办理规划乃至超越主权出资者，美国本钱集团财物办理规划全球排名第九，第二第三大股东持股份额为13.7%超越卡塔尔出资局的持股份额。伦敦证券买卖所收买路孚特为在榜首大股东卡塔尔出资局默许下，第二和第三大来自华尔街的股东收买来自华尔街的金融数据公司的收买。联想到香港买卖所收买伦敦证券买卖所，或许能够估测关键在于得到华尔街金融巨子的赞同。

伦敦证券买卖所是全球动力油气职业的融资中心，上市了许多大型国际石油公司，包含英国石油、荷兰皇家壳牌、必和必拓、道达尔和卢克石油等。奥秘的石油“巨无霸”沙特阿美据传也将在伦敦证券买卖所上市。因而，伦敦证券买卖所最大的股东、来自中东的卡塔尔主权基金，很或许是垂青了伦敦证券买卖地点石油职业的重要位置。此次香港买卖所收买伦敦证券买卖所不只会稀释卡塔尔主权基金的股权，并且引进了另一家相同事务性质的证券买卖所作为伦敦证券买卖所的大股东，明显在公司办理上，会对卡塔尔主权基金构成竞赛和约束，然后削弱其对伦敦证券买卖所的操控位置，因而是不受欢迎的。

更重要的是，香港买卖所收买伦敦证券买卖所的一个条件是要求伦敦证券买卖所抛弃对路孚特的收买，而路孚特手中有一项重要财物是world-checkone途径，此途径整合了国际上最大的航运数据库IHSMaritime供给的航运情报，能够盯梢包含伊朗在内的船只数据，这关于把握国际石油动态和油价走势有重要的战略意义。因而能够估测，卡塔尔主权基金是不愿意抛弃对路孚特的收买的，那么也就很难承受香港买卖所的收买要约。排名第二到第四的股东都是全球性的大型资管公司。本钱商场的贪婪和逐利性让这场并购买卖必然堕入困难的议价进程。从伦敦证券买卖所的官方回复来看，伦敦证券买卖所不满意香港买卖所的溢价23%的报价，这是这些资管公司在华尔街深耕多年的天然反响。

办理层

从办理层来看，伦敦证券买卖所董事长和总经理均为美国人，有华尔街任职阅历。董事长为唐.罗伯特，之前供职于英格兰银行。伦敦证券买卖所的CEO为大卫.史威默，史威默也是美国人之前为美国高盛集团高管，任职高盛期间为全球商场结构主管及金属矿业主管。集团的最重要的几个职位均由美国人担任，这就解说了为什么收买路孚特的买卖更受喜爱。

因为这本质上是英美本钱的一次结合，是来自美国的伦敦证券买卖所办理层更期望见到的成果。路孚特的控股方为黑石集团领衔的财团和汤森路透。伦敦证券买卖所将增发股份来进行此次收买，而黑石集团和汤森路透则交流37%和30%的伦敦证券买卖所股份，别离净赚71亿和25.5亿美元，路孚彪炳售给伦敦证券买卖所的买卖将使黑石最初的出资价值翻倍。这笔买卖从股权结构到办理层与华尔街有千丝万缕的联络，且收买溢价较大，其间或许触及对华尔街的利益输送。伦敦证券买卖所针对路孚特的收买行为，实际上是在中东石油巨子支撑下的，华尔街金融集团的一次利益交流，收买标的在短时刻内呈现的巨大溢价在很大程度上也就仅仅华尔街内部的利益分配问题了。

表2：伦敦证券买卖所高管国籍及任职状况

香港买卖所的股权结构比较涣散，受香港政府的规则约束，任何组织持香港买卖所5%的股权均需求提早同意。因而香港买卖所仅有持股超越5%的股东便是香港政府的外汇基金。虽然和伦敦证券买卖所的股东结构有25%的重合，但重合部分都是涣散的小股东、少量利益代表者，无法在伦敦证券买卖所的董事会上获取发言权。所以在伦敦证券买卖所的董事会上，和香港买卖所吞并的推动力远不能和收买路孚特的买卖比较。虽然和香港买卖所吞并十分有利于伦敦证券买卖所国际金融位置的稳固、我国事务的开展，这个买卖在大股东利益的博弈下仍是占了劣势。

从收买方转变为被收买方办理层在心态上或许面对必定的调整，但办理层需求从股东利益动身考虑伦敦证券买卖所的内涵价值，削减其潜在的并购危险。当股东意识到两笔买卖对伦敦证券买卖所的价值差别后，或许会让伦敦证券买卖所办理层面对更大的压力，办理层或许会面对危害小股东利益的诟病。微观环境上跟着英国无协议脱欧的概率不断上升，进一步导致伦敦作为国际金融中心的位置被不坚定。此刻“世纪联婚”能够削弱英国脱欧对证券商场的冲击，不只能提高伦敦证券买卖所股东决心，也将稳固伦敦作为国际金融中心位置。

收买前史

从前史上来看，伦敦证券买卖所一向扮演收买方的人物。2007年伦敦证券买卖所以约21.5亿美元收买意大利证券买卖所；2011年伦敦证券买卖所以约32亿美元收买多伦多证券买卖所母公司TMX集团;2012年伦敦证券买卖所以每股15欧元收买清算公司伦敦结算所的60%股权;2018年伦敦证券买卖所斥资4.245亿欧元增持伦敦结算所14.6%股权至82.6%。别的，伦敦证券买卖所还屡次收买科技公司以加强其信息技术优势，收买的公司包含MillenniumIT和GateLab，现在推动中的路孚特收买买卖又是一次对金融数据服务公司的收买。

但不同以往的是，这次收买路孚特规划巨大，到达270亿美元，相当于伦敦证券买卖所本身的市值规划，将使路孚特的股东黑石集团和汤森路透别离净赚71亿和25.5亿美元。路孚特原本是汤森路透旗下的金融与危险事务部分，在公司全球金融商场数据和根底设施的供给部分，其旗下的Eikon终端机更是彭博在金融终端机方面的首要竞赛对手。F&R部分曾经是汤森路透重要的收入来历，2017年汤森路透完成运营收入113亿美元，其间F&R部分奉献营收比重到达54%。但实际上，F&R部分的成绩却是处于下降通道，依据汤森路透的年报，从2012年到2016年，汤森路透F&R部分接连五年营收下滑，从68亿美元下滑至60亿美元，2017年略有上升，到达了61.12亿美元。在全球金融数据商场不断增加的状况下，2017年路透社的商场份额却同比下滑，从2016年的23.1%下滑至2017年的22.5%。但是路孚特在金融数据服务这个范畴，并不算一个十分好的收买目标。一方面，这个职业竞赛剧烈，路孚特2018年的收入增加仅为0.3%，其首要竞赛对手彭博的财政体现均优于路孚特；另一方面，路孚特以体系陈腐、运用不方便著称，金融指出“假如伦敦证券买卖所坚持要收买路孚特，对他们的赏罚，便是主张至少让他们运用一天这个体系”。因而，如此大手笔的收买这样一家公司着实让人置疑背面的实在动机。

数据来历：汤森路透年报

伦敦证券买卖所凭仗其名誉和运营才能，一向是各大组织喜爱的公司。香港买卖所向伦敦证券买卖所宣告的收买要约并非伦敦证券买卖所榜首次收到收买要约。早在2005年，麦格理银行方案以15亿英镑收买伦敦证券买卖所，被回绝。2006年，纳斯达克买卖所向伦敦证券买卖所宣告24亿英镑的收买要约，伦敦证券买卖所相同回绝，纳斯达克买卖所为国际第二大买卖所，市值为伦敦证券买卖所的三倍。2011年，香港买卖所榜首次提出以溢价47%的价格收买伦敦证券买卖所股份，遭到回绝。2011年伦敦证券买卖所和多伦多买卖集团的吞并买卖以失利告终。2015年伦敦证券买卖所估计与德意志买卖所进行全股对等吞并，假如买卖达到，其将成为欧洲最大买卖所。2017年欧洲执行委员会以反垄断为理由回绝了该笔买卖。

买卖所之间为了同享信息和跨境买卖的需求，常常产生吞并收买。纳斯达克和德意志等具有悠长前史的买卖也曾企图收买伦敦证券买卖所并因为各种原因没有达到，可见收买伦敦证券买卖所是根据帕累托最优的商场行为，并非具有政治意图和颜色。从伦敦证券买卖所屡次回绝被收买的阅历来看，英国政府应该是很垂青伦敦证券买卖所这项英国金融服务的标志性财物，究竟伦敦证券买卖所对伦敦的国际金融中心位置具有战略意义。此次香港买卖所收买伦敦证券买卖所的要约宣告之后，英国政府也马上表明会马上重视。别的，从伦敦证券买卖所的开展途径来看，伦敦证券买卖所的战略很或许是经过吸收吞并其他买卖所和金融服务公司，独立成为一家能和纽约泛欧买卖所集团抗衡的国际一流买卖所集团。

三、香港买卖所收买伦敦证券买卖所真的为“单相思”吗？

香港买卖所预备充沛

香港买卖所收买要约背面的投行参谋为独立投行Moelis&Company。Moelis&Company由美国资深银行家KenMoelis创建。Moelis&Company主营事务为IPO、吞并收买和本钱重组等项目供给咨询服务，事务范围遍及全球各大金融中心。2012年香港证券买卖所收买伦敦金融买卖所，就由Moelis&Company担任参谋。担任本次收买的主管为CarolineSilver，曾主导过股票买卖所的吞并收买，例如2007年伦敦证券买卖所收买意大利买卖所和2013年洲际买卖所集团收买纽约泛欧证券买卖所。这阐明香港买卖办理层与股东现已达到一起观点，且股东对办理层充沛信赖。

伦敦证券买卖所快速回复缺少深思熟虑

伦敦证券买卖所两天时刻就针对一项触及超300亿英镑的买卖作出明晰回复，并且回函之中口气较为高傲，恐怕没有人会信赖这是一个经过深思熟虑、全面评价之后作出的决议。事实上，在本次事情所触及的两宗并购买卖中，伦敦证券买卖所扮演的人物的确彻底不一样，路孚特收买项目中，伦敦证券买卖所是作为收买方去推动，而在香港买卖所的收买要约中，伦敦证券买卖所是作为被收买标的，考虑到二者的不兼容性，伦敦证券买卖所展示出来的不同心情必定程度上是能够了解的，但这也恰恰阐明伦敦证券买卖所的回复是带着心情的，而不是针对买卖事项本身所进行的镇定的利益权衡。

伦敦证券买卖地点于香港买卖所的收买要约回函中提及上交所，实际上更相似带有心情的“气话”。与上交所不同，香港买卖所和伦敦证券买卖所的国际化程度更高，两家的股票会集度都相对较低，并且有着25%的一起股东，这实际上也为两家吞并协作打下了重要的根底。上海证券买卖所是不以盈余为意图的法人，归属我国证监会直接办理，所以从法令制度层面来看，上海证券买卖所与伦敦证券买卖地点股权层面进行吞并的概率很低。伦敦证券买卖所想拓宽我国商场的事务，与香港买卖所进行股权层面买卖是仅有的协作途径。2012年香港买卖所现已收买了伦敦金属买卖所，现已有了成功的协作经历，阐明在法令制度层面和文化布景层面，并没有本质性障碍。香港买卖所获益于人民币国际化与我国粤港澳大湾区国际化的规划，其未来的战略价值显而易见。就算不考虑伦敦证券买卖所本身存在着英国无协议脱欧概率提高危险的问题，对同行进行公开批评数说的确是不太契合英国绅士的风姿。

香港买卖所股东对办理层充沛信赖

香港买卖所这次如此千亿规划大手笔的尖端规划并购的公告宣告，明显不只给伦敦证券买卖所，也向全国际的跟伦敦证券买卖所相同规划的尖端买卖所显现出了满足的诚心并一起宣告了橄榄枝。而这一尖端规划并购邀约如此高效率宣告的背面，显现了香港买卖所股东和董事会，对香港买卖所现任办理层充沛的授权与信赖，以及对香港买卖所安身我国、联通国际战略的高度支撑。香港买卖所办理层是最大输家或被打脸的说法明显无从谈起。

不难发现，香港买卖所为收买伦敦证券买卖所做了足够预备，伦敦证券买卖所办理层火速回绝或许在意料之中。香港买卖所回应“香港买卖所以为伦敦证券买卖所集团的股东应有时机具体剖析两项买卖，并会持续与他们接洽”。香港买卖所对这次收买买卖充溢商业理性的沉着与自傲，一起给全国际垂青连通我国100万亿人民币规划的债券商场与70万亿人民币的股票商场的买卖所一个开放式邀约时机，信赖这一诚心会对很大全球许多买卖所充溢招引力，而香港买卖地点这一进程中进可攻退可守，“单相思”与“被打脸”之说明显是无稽之谈，不值得一驳。

四、香港买卖所全球布局志愿激烈

香港买卖所曾收买伦敦金属买卖所

从现有的谈论来看，国内部分媒体以为香港买卖所收买伦敦证券买卖所为“蚍蜉撼大树，可笑不自量”，而事实上香港买卖所排名第5，而伦敦证券买卖所排名第7。这阐明从心态上我国金融从业人员对欧美金融组织事务量和市值有不正确的认知。实际上，早在2012年香港买卖所现已成功收买了伦敦金属买卖所。伦敦金属买卖所成立于1877年，现已有100多年的前史，全球80%的金属期货买卖在伦敦金属买卖所进行。经过该笔买卖香港买卖所将全球金属衍生品事务揽入囊中。

香港买卖所全球布局志愿激烈

因为文化布景、法令环境以及价值观的差异，全球并购一向对两边存在巨大应战。从事例来看，买卖两边商洽并非一往无前，商洽进程往往伴跟着各方利益博弈，终究在均衡点达到共赢。最重要的是不管“世纪联婚”获得什么样的发展，香港买卖所现已踏入全球化征程的信号效果明显。香港买卖地点后续的并购挑选上能够进退自如。这次香港买卖所对外宣告收买伦敦证券买卖所的事情表明晰，香港买卖所安身我国，连通全球的战略布局与恢宏气势。如此大手笔的并购，必然招引后续其他像伦敦证券买卖所这样的重量级海外组织向香港买卖所抛出橄榄枝，演示效应明显。不管关于伦敦证券买卖所收买的成果怎么，关于香港买卖所国际化名誉的提高，都是积极因素。国际化名誉是买卖所最重要的无形财物，香港买卖所收买的动作本身，关于提高两个买卖所本身的内涵价值都有加强。

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