包子理论：芯吴晓波频道上a股片国产化这个板块吃到第几个包子了？

本文编选自“月风出资笔记”微信大众账号。

（一）

知乎上有一个抢手问题：“有哪些第一眼就征服了你的语句？”里边有个高赞答复提到了这句出自电影《怦然心动》的台词，我十分地喜爱：

有些人沦为平凡浅陋，金玉其外，而败絮其中。可不经意间，有一天你会遇到一个彩虹般艳丽的人，从此今后，其他人就不过是仓促浮云。

Some of us get dipped in flat, some in satin, some in gloss. But every once in a while you find someone who's iridescent, and when you do, nothing will ever compare.

其实这和买股票是相同的道理：你看过的许多公司都是平凡浅陋，可是不经意间，有一天你会遇到一只如彩虹般艳丽的巨大公司，从这一刻开端，其他公司在你眼里就变成了仓促浮云。

不过和爱情这种两情相悦不同，股票并不是你觉得满足就能够涨上去的，它究竟是由边沿增量资金来决议边沿股价的。所以，它需求更多的人和你相同一见钟情，最终股价才干有满足的反响。

——你认为这是单恋，可是其实这儿是选美。

恒瑞医药应该是近期咱们纷繁打CALL的选美冠军，2008年至今的累计涨幅是961.57%，当之无愧的“10年10倍股”。关于它的各种争辩和研讨，其实轮不到我这个医药小白来定性。不过近期做立异药的前史复盘，却发现一个比较有意思的状况：

恒瑞医药的绝大部分超量收益，都是在2015年股灾后完结的：

在2008-2014年的7年时刻，作为一个归母净赢利从4.23亿增长到15.16亿的医药龙头企业，累计涨幅仅为127%，相关于化学制药指数的超量收益为86%；

可是从2015-2018.4.20，3年半不到，恒瑞医药的归母净赢利从21.72亿增长到32.17亿，但累计涨幅有422%，相对指数的超量收益扩大到733%。

后边2015-2018年这一段是咱们十分了解的立异药行情，我不再多附着墨，可是假如回忆2008-2014年这段时期，这儿究竟发生了什么？

2008-2014年，恒瑞在这7年期间，主要有3次大幅跑赢化学制药指数，分别是2010年下半年的T1期，2011下半年-2012上半年的T2期，和2013年下半年的T3期。

T1进攻期：2010年上半年恒瑞有4个原料药种类经过FDA认证，奥沙利铂经过欧盟认证；艾瑞昔布下半年有望获准出产，后来大红大紫的阿帕替尼的二期临床年内有望完结，瑞格列汀在美国的临床也还在进行中。

T2防卫期：发改委推动医药价格下调，全职业遭到显着冲击，不过由于大病医保的推动，公司肿瘤用药以“量”补“价”，赢利稳步增长；2012 年公司申报临床19项、申报出产14项，共有9个种类获临床批件、1个产品取得出产同意；阿帕替尼和19K完结三期临床研讨，现在已申报出产；法米替尼和瑞格列汀基本完结二期临床研讨。

T3进攻期：阿帕替尼的胃癌适应症已完结三期，估计2014年上市；升白细胞生物药19K请求发明专利，商场认可它现已开始转型为立异药企。

也就是说，曩昔10年，恒瑞其实一向都在扎扎实实的做新药研制。的确公司股价在每一轮研制种类的落地期都有超量上涨，并且它在每一轮医药行情的晚期，也有显着的补涨和抗跌特性（比方2010年末）。

可是为什么，它直到2015年股灾今后，才真实意义上，成为咱们眼里如彩虹般艳丽的那个美人呢（取得最大起伏的超量收益）？

（二）

早年有一个人，因饥饿一连买了六个包子吃，可是还不觉得饱，于是就买了第七个。成果刚吃了一半就饱了。那人很懊悔，说：“前六个包子都白吃了，假如早知道这半个包子就能吃饱，我只吃这半个包子就行了。”

其实大部分出资者，关于企业的改变认知也是如此的，许多时分，当你发现一个公司如彩虹般（iridescent）艳丽的时分。那么，信任我，除了少量的科技型互联网公司，大部分的企业的前进和爆发都是有迹可循的，仅仅之前你忽视或许小看了它所做的那些尽力罢了。

也就说，大部分人尽管每次看到《你只看到他人外表的光鲜，却看不到他们背面的支付和尽力》这一类的鸡汤文都会深有感触的转发，可是骨子里，这些人还都是看不到他人、包含一个企业真实的尽力，或许觉得习认为常而小看忽视他们。

否则，咱们就不会一次又一次的错失这些中长线牛股：招行、恒瑞、格力等优异公司，莫非是一夜之间就变得优异么，当然不是了。所以有人慨叹到：“A股习惯性的对优异公司吹毛求疵，可是对主题和概念却趋之如骛”。

恒瑞的比方告知咱们，即便这个公司在自始自终的专心于研讨，乃至淡化把大部分的研制投入费用化而淡化短期成绩考核方针，可是商场对它的认知，仍然像那个人吃包子相同可笑的推动。

恒瑞每一轮的新药发展，其实都是一个没让商场吃饱的包子，它会引起商场关于立异药这个热门的重视，在公司的股价上做必定的短期反响——阶段性跑赢商场。可是惋惜的是，立异药太不契合A股的口味了，一轮研制周期动辄5至10年，也就是说，虽有商场幻想空间，可是短期难有成绩落地完成，并且不会像TMT板块那样，随时有新信息和新数据的曝光，来确保个股和板块的活跃度。

所以，在2008-2014年，当恒瑞每一轮的新数据发布后，比方T1和T3周期，都会有中短期的股价正面反响，可是后边反而渐渐回落或许盘整。由于关于立异药研制企业来说，越迫临研制后期，越是财务报表最丑陋的时分，这时的研制本钱仍在继续发生，临床扩大范围和数据收集整理的费用更是大幅添加，可是收入和赢利却仍是镜中花水中月，看的着摸不到。

“这又是一个没让我一口气吃饱的包子”，商场盯着黎明前漆黑、灰头土脸的立异药公司，如此慨叹道。

直到2015年，现已吃到第七个包子（发现恒瑞的体现继续稳健，比方PD1）的商场一会儿发现，自己居然吃饱了（完全扭转了预期，充沛认可其立异才干）。此刻的恒瑞医药，在咱们眼里，忽然就变身成为了那个如彩虹般艳丽的丽人。

“我找到了真爱！”，商场如此的激动，然后恒瑞的股价4年时刻翻了4倍。

这样的故事，不止在医药股上演出，包含2017年的地产股、京东方、白酒股，其实都是相似的逻辑。

不过京东方的比方相对更极点也更有代表性一些：从2005年至今，京东方以定增、政府补助等方法，总额挨近千亿元的投入，是商场公认的烧钱机器，可是仍然比年亏本，2010年一度亏本20亿元，要知道，直至今天，京东方的总市值也仅为1562亿元。

不过2018年1月27日，京东方意气昂扬发布成绩预告，全年估计完结75-78亿元的净赢利。关于京东方来说，每一轮的投产、镇压竞争者、研制立异，其实也是一个吃包子的进程，吃进肚子，可是不见饱。

——直到最终一个包子落肚，感觉到饱、满脸血的京东方抬起头，发现周围的竞争者都被打趴了。

（三）

不过要注意的是，除了吃第7个包子这个逻辑以外，包含恒瑞在内的立异药板块，2017年的大涨或许还有一个原因。

这个原因，你或许猜不到，其实和近期的A股神坑——海南概念有点联系。假如评选最近两周这个商场最坑爹的板块，海南板块应该会见义勇为的拔得头筹。比方002596的海南瑞泽，你假如周二在14.99元打板买入，四天现已浮亏近30%——也就要4个涨停板才干回本。

为什么会这样惨烈，其实我之前在微博上点了下大约的原因，就是说一个板块要构成有可继续的行情，有必要这儿要有必定的广泛的挣钱效应，包含板块内的股票数量要适中，加总的市值有包容度，股价要给时机上车接力，才干构成人气，让咱们来出钱出力。

之前的立异药板块，概念再好，可是恒瑞究竟仅仅一个小几百亿市值的公司，无法构成满足的包容度，许多组织和资金，是挤不进来的。海南板块的状况也是相似并且更极点，都是短期无法完结成绩，所以能不能构成伐鼓传花的筹码效应才是要害。

可是在进入2016年今后，一票制以及鼓舞立异药的方针频出；更重要的是，药明生物、金斯瑞等精品型立异药公司连续上市；加上生物制药、复星医药、石药集团、贝达药业、科伦药业（这儿的排名直接引证卖方数据，不触及任何个股推介）这些职业领先者，也连续有种类进入二期乃至三期临床阶段。

这个板块，其他的企业，也都连续吃到了第5个乃至第6个包子，整个板块的包容度、老练度，都大幅的提高。——这才是2017年立异药“板块”行情能发动的根本原因。

所以，不止是个股，由于一个板块也是由许多个股组成的，所以板块的老练和上涨空间的翻开，也和这个板块里大部分公司所在的阶段是紧密联系的，乃至也能够适用这个“吃包子吃饱”的理论。

不和的比方，则是就海南了，板块的包容度缺乏，成绩即便有落地的预期，也仍然比较悠远，或许仍处于第2、第3个包子的阶段，加上还有匿伏党，走成这样也就不意外了。

——只要概念和炒作，没有成绩，是撑不起那么长的周期的。

（四）

你能够在所有时刻里诈骗一部分人，也能够在一段时刻里诈骗所有人，可是你不或许在所有时刻里诈骗所有的人。——林肯

其实和这句话相似，你能够在大部分时刻里炒作极小一部分没有成绩的板块，你也能够在短期内炒作许多没有成绩的板块，可是你不或许在大部分时刻里都在炒作许多没有成绩的板块。

格雷厄姆说过，商场短期是一台投票机，但长时间看是一台称重机。这也是VR概念现在现已炒不动的原因，成绩落地和技能的老练仍需求很长的周期，包子远没到吃饱的那个。

所以，这儿有一个铭肌镂骨的问题需求问下自己，放下中兴的事情不提：

芯片国产化这个概念，从板块、公司和成绩上来说，现在吃包子吃到第几个了，能称为吃饱了么？

想理解了这一点，未来几年芯片这个板块的行情怎么做，心里都能有点数了。

（修改：文文）