“八问”钴：重新定义供需，或华夏全球精选基金净值将剧烈“扭转”
2024-04-08 01:55:42 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自微信大众号“分析师谢鸿鹤”，作者是中泰有色团队。本文观念不代表财经观念。
出资要害
8月7日，Glencore发布2019年中报，大幅下修KCC产值指引，Mutanda将在2020-2021年补葺停产，嘉能可停产及5G需求带来了久远而深入的改变。本篇陈述将首要答复以下8个问题：
1、Glencore钴产出指引有什么改变？Mutanda停产，Katanga下修指引。
2、Mutanda为何停产？“经济性”缺失或是直接原因。
3、Mutanda停产影响供应几许？短期供应库存补，但中期供应或将缩短16%。
4、其他首要质料供应增量项目怎么？增量项目有限且有序开释。
5、当时质料 & 锻炼厂商全体盈余怎么？几无赢利空间。
6、下流正极 & 电池需求怎么？当时钴下流市场需求仍较为疲软，但未来增加可期。
7、未来钴供需结构怎么？20-21年或将产生趋势性改变。
8、未来价格驱动首要矛盾？要害仍是看5G“换机潮”需求拉动消费电池需求。
事情：8月7日，Glencore发布2019年中报，大幅下修KCC产值指引，Mutanda将在2020-2021年补葺停产。咱们以为，这成为引发钴供需“改变”的中心变量之一。
1、Glencore钴产出指引改变？Mutanda停产，Katanga下修指引。
Glencore本年钴产出指引5.7万吨→4.3万吨，其间，KCC产值指引2.6万吨→1.4万吨，Mutanda产值指引2.7万吨→2.5万吨。1）Glencore表明将对Mutanda进行保护补葺，并将在2019年年末之前逐渐中止出产，2020年-2021年将对其保护和补葺；2）由于上半年Katanga产值6100吨，产能开释不及预期，Katanga 19年产出指引2.6万吨→1.4万吨，20-21年产出相同下滑，别离是3.2万吨→2.7万吨、3.8万吨→3.1万吨。
2、Mutanda为何停产？“经济性”缺失或是直接原因。
1）钴价持续下滑，本钱不断上升，Mutanda盈余才能恶化，失掉“经济性”，产生3.5亿美元非现金丢失。首先是钴价持续下滑：近一年来，钴价以单边跌落为主，MB钴（标准级）、钴精矿、SMM电解钴、钴粉、硫酸钴与四氧化三钴别离跌落67.6%、57.3%、53.5%、64.5%、69.2%与66%，特别是粗制氢氧化钴中心品价格，由18年8月25.5美元/磅跌落70%至7.65美元/磅；其次本钱不断上升：Mutanda矿处理氧化矿的过程中需求消耗掉很多的硫酸，而公司硫酸部格外采自赞比亚，硫酸环节本钱存在压力，此外2018年末刚果（金）将矿税调高至10%，进一步提升了公司的挖掘本钱；这导致现已失掉“经济性”：刚果老练铜钴矿山，中心品本钱或在7-8美元/磅，现已失掉“经济性”；更进一步高库存，已然产生3.5亿美元非现金丢失：2018-2019年嘉能可实践出售量或大幅低于产值，或构成很多质料库存，因而2019年上半年嘉能可由于钴价下滑导致的非现金丢失高达3.5亿美元；
2）别的，氧化矿→硫化矿工艺切换也可能是原因之一，2019年开端，Mutanda所挖掘的氧化矿档次逐渐下降，因而公司考虑经过开发投入硫化矿的处理，经过工艺道路逐渐切换，来完结挖潜矿山的生命周期，延伸20年；
3、Mutanda停产影响供应几许？短期供应库存补，但中期供应或将缩短16%。
1）短期来看，对2019年实践供应影响不大：首要有以下两点原因：一是Mutanda停产将首要产生在2020-2021年，2019年全体产值仍会坚持平稳；二是嘉能可现在有足够的库存，Katanga实践出售量很少，2018年完结1430吨出售，2019年也并未完结出售，意味着自上一年一季度至今，Katanga产出的算计1.72万吨钴产出，构成至少1.5万吨以上的库存，实践有用供应短期能够由“去库存”来完结。2）中期来看，供应缩短约16%：Mutanda矿山2018年钴产值为2.73万吨，2019年产值指引为2.5万吨，2020年Mutanda停产或大幅缩短供应约16%。
4、其他首要质料供应增量项目怎么？增量项目有限且有序开释。
2019年-2021年增量项目首要来自，除Glencore旗下KCC以外，还有ERG旗下RTR、Shalina/Chemaf旗下Etoile以及中色集团旗下Deziwa：1）Glencore的KCC项目产值指引下调，19-21年别离为1.4万吨、2.7万吨以及3.1万吨；2）ERG旗下RTR项目一期1.4万吨，上半年处于试出产傍边，预估19全年5000吨；3）Chemaf方面，直到2020年的产出被托克承购，2017年规划产能3800吨的工厂投产，使得公司粗钴产能到达6200吨，其扩建Mutoshi1.6万吨产能将在2019-2020年或更晚开释；4）中色集团旗下Deziwa，8000吨粗钴产能，预估2020年竣工投产，逐渐开释产能。
5、当时质料 & 锻炼厂商全体盈余怎么？几无赢利空间。
1）质料环节：由于当时民采矿多为低档次矿，处理成中心品的本钱依据各企业差异，本钱区间或为7-10美元/磅，老练矿山中心品本钱或为7-8美元/磅，当时中心品价格回落至当时7.65美元/磅，跌破部分民采矿本钱，老练矿山也几无赢利空间（仅考虑钴部分），因而本年以来，民采矿藏值或大幅削减40%-50%，而且中心品质料厂家更倾向于处理铜钴比更高的矿源。2）锻炼环节：依据安泰科计算，依照现在企业拿到的钴矿本钱来看，国内金属钴本钱在18万元/吨左右，硫酸钴本钱约为17万元/吨左右（折算成钴金属），而依据咱们模型测算，硫酸钴本钱相同约为16.7万，金属钴本钱约17.6万吨，金属钴与钴盐出产商根本处于盈亏线邻近，所以出产商不愿意持续降价，挺价志愿激烈。
6、下流正极 & 电池需求怎么？当时钴下流市场需求仍较为疲软，但未来增加可期。
新能源轿车方面，依据中汽协猜测，2019年全年新能源轿车估计出售150万辆左右，同比增加约19.4%，略低于此前160万辆的猜测。动力电池方面，动力电池产值6月份减产35%左右，现在库存较高，短期内以去库和产品升级为主，此外，“国五”车型去库效应影响深远，很多新能源乘用车短期需求已被替换，后市需求仍有被揉捏空间。此外，消费电池方面，全球智能手机与PC产值同比仍在负增加区间内，由于当时5G处于布局初期，顾客换机需求较弱。但未来增加可期，跟着2020年5G手机的推行，智能手机出货量有望由负转正，正是获益于此，3C电池需求或将明显拉动消费电池钴消费量。
7、未来钴供需结构怎么？20-21年或将产生趋势性改变。
在全球新能源轿车35%增速、消费电池需求安稳的基准假设下，依据咱们供需模型整理，考虑到Glencore最新的产值指引改变以及未来三年首要的供应增量项目的投产开释，2019年依然处于过剩状况，可是，进入到20年，由于Mutanda停产方案的实施，供需格式大幅或将大幅改进，20-21年供需结构或将趋势性改变。
8、未来价格驱动首要矛盾？要害仍是看5G“换机潮”需求拉动消费电池需求。
咱们抵消费电子增速与全球新能源车增速对供需结构影响进行了测验，事实上，在需求上行期库存、矿藏供应等都不会是首要矛盾，需求依然是决议钴锂价格的要害。跟着5G手机的推行，2020年智能手机出货量有望由负转正，而且“换机潮”可能会完结正增加，乃至是10%以上的双位数增加，而消费电池需求由负转正，将是供需结构产生“剧烈”反转、价格趋势上涨的阈值！
出资主张：
Glencore旗下Katanga产值指引下修、Mutanda由于失掉“经济性”而停产，在“低产出 & 低库存”布景下，质料以及锻炼环节几无盈余空间，产业链出货节奏改变，国内钴价异动，MB钴价也存向上修正动力，实践有用供应短期能够由“去库存”来完结，但更为重要的是， 20-21年或将产生趋势性改变，特别是，跟着5G手机的推行，2020年智能手机出货量有望由负转正，而且“换机潮”可能会完结正增加，乃至是10%以上的双位数增加。而消费电池需求由负转正，恰恰正是供需结构产生“剧烈”反转、价格趋势上涨的阈值！中心标的：寒锐钴业、洛阳钼业等。
危险提示：
微观经济波动，钴供应端超预期开释，动力电池以及消费电池范畴需求超预期走弱。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
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