中金- 疫情300245持续升级下 美股四季报有哪些看点？
2024-04-08 07:29:49 来源：盛楚鉫鉅网
本文来自微信大众号“Kevin战略研讨”，作者：刘刚 王汉锋等
疫情持续晋级下的美股盈余远景
——美股4Q20成绩预览
全体状况：略有回落但修正持续;轿车、走运等估计显着改进。参照Factset汇总的共同预期，商场共同估计标普500四季度盈余同比下滑8.4%，较三季度的-6%有所回落;三四季度美股板块体现也根本契合美国疫情以来经济修正的途径，即在财政影响给居民补助的布景下，消费和房地产需求快速修正，从而拉动了轿车和地产下流需求的家电等耐用消费品企业的盈余。中长期看，在新一轮影响对需求的提振，以及持续推动的疫苗接种发展对未来复工的拉动下，增加和盈余持续修正的方向仍然建立
预期调整与盈余意外：盈余预期稳步修正，但近期调整心情回落。更为灵敏的盈余调整心情10月以来也持续改进，起伏迫临2018年头的高点。不过近期因为疫情持续晋级，盈余调整心情从高位回落，或许预示着盈余调整脚步在趋缓
首要重视点：新增财政影响对消费需求和相关板块成绩的提振。库存、产能与本钱开支的修正状况;供需缺口与出口链。银行坏账拨备、赢利的开释空间。在手现金与偿债压力。
全体状况：略有回落但修正持续;轿车、走运等估计显着改进
经过了二季度盈余的大幅下滑后，三季度美股成绩现已从低点显着修正(三季度标普500 EPS同比下滑6% vs. 二季度-31%)。但四季度以来，美国第三波秋冬季疫情愈演愈烈，到现在为止每日新增仍然高达24万，虽然商场在新一轮财政影响与疫苗活跃发展托底下再创新高，但需求和出产都不免不受连累，因而四季度成绩较三季度或略有回落。
详细而言，参照Factset汇总的共同预期，商场共同估计标普500四季度盈余(可比口径)同比下滑8.4%，较三季度的-6%有所回落;估计纳斯达克综指盈余同比微增0.6%(三季度增加10.8%)。
现在商场共同估计标普500四季度EPS同比下滑8.4%;估计纳斯达克综指EPS估计四季度同比0.6%
除净赢利外，标普500和纳斯达克EBIT赢利估计较三季度略有上升
板块层面，估计轿车与零部件、生物科技、半导体和原材料将完成较高同比增加;而轿车、走运、本钱品和科技硬件较三季度的改进起伏最大。参阅Factset数据，受疫情影响较大的顾客服务、走运、动力板块EPS同比下滑起伏估计仍超越100%;银行、媒体文娱、电信的同比下滑起伏在10~15%左右;相反，轿车与零部件、生物科技、半导体、原材料等盈余增速抢先。从奉献程度来看，商场预期受疫情冲击仍然严峻的动力、走运、顾客服务与银行等连累仍然最为显着。不过，从改进起伏看，四季度轿车与零部件、走运、本钱品、科技硬件等板块的EPS增速较三季度将显着改进。
轿车与零部件EPS同比增速改进显着，顾客服务、交通运输、动力板块估计四季度仍大幅落…
…这一强弱联系与三季度的景象大体上共同
商场预期制药与生物科技、轿车与零部件等对标普500四季度净赢利奉献最多，动力、交通运输等有所连累
比照三季度，轿车与零部件、交通运输、本钱品等EPS增速改进起伏最大，零售、媒体文娱等呈现下降
三四季度美股板块体现也根本契合美国疫情以来经济修正的途径，即在财政影响给居民补助的布景下，消费和房地产需求快速修正，从而拉动了轿车和地产下流需求的家电等耐用消费品企业的盈余。实践上，因为需求旺盛，这些板块的库存去化也十分显着，库存肯定水平缓增速根本都处于前史低位(《疫情后美股盈余修正怎么?哪些板块更强?》)。
商场预期动力、交通运输、顾客服务等板块2021年EPS增速显着改进
在财政影响给居民补助的布景下，消费和房地产需求快速修正，从而拉动了轿车和地产下流需求的家电等耐用消费品企业的盈余
轿车与零部件库存水平与增速都一度降至多年低位
…经销商家具库存也是如此
中长期看，考虑到现已施行的9000亿美元第二轮财政影响及拜登提出的1.9万亿美元新一轮影响对需求的提振，以及持续推动的疫苗接种发展对未来复工的拉动(当时每日接种速度为80万剂)，增加和盈余持续修正的方向仍然建立。
预期调整与盈余意外：盈余预期稳步修正，但近期调整心情回落
全体来看，二季度以来，商场关于美股盈余的共同预期一直在稳步修正。四季度以来亦是如此，现在，商场估计标普500 2020年EPS下降15.3%，2021年EPS增加22.7%;纳斯达克2020年EPS下降-12.2%，2021年EPS上升39.6%。
商场共同预期标普500指数2020年EPS同比下降15.3 %，2021年同比增加22.7%
商场共同预期纳斯达克综指2020年EPS同比下降-12.2%，2021年同比增加39.6%
与此同时，更为灵敏的盈余调整心情(上调vs.下调分析师数)也是如此，10月以来也持续改进，起伏迫临2018年头的高点。不过近期因为疫情持续晋级，盈余调整心情从高位回落，或许预示着盈余调整脚步在趋缓，值得重视或许对商场带来的预期扰动。
盈余调整心情(上调vs. 下调分析师个数)自2020年年底以来略有恶化
前史实践发表成绩超预期起伏平均为~5%，超预期份额为60~70%。咱们注意到，曩昔多年经历显现，不管实践增速凹凸，美股实践发表盈余超预期起伏一般为5%、超预期份额约为60~70%。但2020年疫情的巨大冲击对盈余预期也造成了巨大扰动，使得2020年二三季度超预期起伏高达20%，80%以上的公司均好于预期，这一起伏与份额明显并十分态，因而咱们估计四季度成绩期的超预期起伏与份额将有所回落，但或许仍高于前史平均值。
美股前史实践发表成绩超预期起伏平均为~5%，超预期份额为60~70%
首要重视点：消费房地产需求;库存、产能与出资修正;银行借款丢失拨备;现金与杠杆水平
? 新增财政影响对消费需求和相关板块成绩的提振。虽然受秋冬季疫情持续晋级影响，美国零售出售接连三个月环比下滑，但咱们有理由信任现已收效的9000亿美元第二轮影响以及有较大概率经过的拜登1.9万亿美元追加影响仍将对居民消费需求发生活跃作用。疫情以来，正是得益于财政搬运付出对居民的大规模补助，轿车、纺织服装、房地产相关的耐用品如家具、家电需求旺盛，库存骤降，相关板块公司盈余修正微弱。往前看，咱们估计相关板块仍将保持旺盛需求，体现在收入和盈余的持续修正。
考虑到现已新一轮影响对需求的提振，以及持续推动的疫苗接种发展对未来复工的拉动，增加和盈余持续修正的方向仍然建立
? 库存、产能与本钱开支的修正状况;供需缺口与出口链。消费需求微弱但疫情严峻复工缓慢导致美国产需缺口持续扩展、终端零售和途径库存被很多耗费，曩昔几个月美国消费品的补库周期现已敞开(《海外财物配置之库存周期：假如新一轮补库周期敞开》)，但部分职业的产能仍有待修正(《美国产能利用率修正到什么程度了?》)，因而，不同职业库存耗费、产能修正的状况，关于咱们判别未来本钱开支志愿有重要参阅含义。此外，考虑到现在全体疫情仍然严峻，咱们估计部分职业的产需缺口短期内仍难以弥合，因而进口需求在短期内或许仍是一个较为重要的弥补。
现在，美国终端出售和途径的补库周期现已敞开
但部分职业的产能仍有待修正
库存耗费和产能修正，关于判别未来出资志愿有重要参阅含义
? 银行借款丢失拨备、赢利的开释空间。为了应对疫情的或许冲击，美国首要银行在一二季度计提了很多的借款丢失拨备，从而导致其赢利的大幅下滑，但考虑到需求的快速修正和美联储投进流动性对企业现金流向表的维护，实践的借款丢失或许未必有此前计提的拨备如此之大，叠加近期美债利率进一步的上行趋势，从而带来盈余的潜在上行空间。
美国首要银行在一二季度计提了很多的借款丢失拨备，从而导致其赢利的大幅下滑
四季度以来标普500金融板块12个月动态EPS同比持续上修，与国债收益率趋势共同
? 在手现金与偿债压力。疫情以来，企业经营性现金流一度堕入“冰封”、但美联储投进流动性并“歪曲”信誉债商场定价使得企业得以很多发债融资经过融资性现金流进行弥补，从而积累了较多的在手现金(《美债商场的最新动向与远景展望》)，不过企业的财政杠杆仍然处于高位。因而，企业的在手现金、杠杆水平、以及偿债压力也值得持续重视。
截止2020年11月末，美国信誉债发行总规模超2.2万亿美元，远高于2018和2019年的全年水平
非金融板块在手现金升至2.14万亿美元，信息科技占比26.3%，通讯服务占比20.8%
三季度非金融企业个股净杠杆率中位数保持二季度的72%;全体净杠杆率由二季度的80%降至78%
（修改：吴佩森）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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