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群众币对欧元的汇率走势

答2009年以来群众币兑美圆汇率走势颠簸，即期汇率维持正在6.82至6.85的窄幅区间震荡。与此对应，群众币兑美圆远期汇率也有动摇缓解并向即期汇率聚拢的迹象。反观外洋市场，自从2008年8月份美国次贷危机诱发的寰球金融危机囊括寰球以来，列国经济纷繁进入消退阶段，虽然列国当局为维持经济增进均做出了微小致力，但今朝还看没有到任何危机完结的迹象，美圆受害于避险需要一直走强，汇市等金融市场动摇猛烈。正在国内、国际经济金融情势一直变动的布景下，群众币兑美圆即期汇率稳固的格式何时会被突破？远期汇率能否能与即期汇率持续拉近？

1、即期群众币汇率走势回顾及缘由剖析

（一）即期群众币汇率走势回顾

2008年8月以来，群众币兑美圆汇率进入区间震荡格式，进入2009年前人平易近币兑美圆不断维持正在6.82至6.85的区间内，春节假期前因担忧长假时期外洋市场美圆动摇猛烈招致群众币兑美圆汇率正在1月23日短时打破震荡区间涉及到6.8560，但随后迅速又回到震荡区间内并环抱6.83开端了波幅愈加狭隘的区间动摇。

图一 群众币兑美圆即期汇率走势图 材料起源：彭博

与群众币兑美圆走势大同小异，欧元兑群众币正在1至2月年夜幅度升值，欧元兑群众币1月以9.5895收盘，这也是近两月来欧元兑群众币的最高位，随即年夜幅走跌，至2月中旬跌到8.5593，二个月内升值幅度超越10%。欧元兑群众币的年夜幅走弱次要源于欧元兑美圆的走软，跌幅与欧元兑美圆的跌幅相称。

图二 欧元兑群众币及欧元兑美圆即期汇率走势图

材料起源：彭博

注：蓝色线为欧元兑美圆走势线，玄色线为欧元兑群众币走势线

与欧元兑群众币走势没有同，金融危机以来，结清日元利差买卖的操作曾一度将日元正在海内市场推升至纪录高位，而跟着投资者出出手中复杂的外汇衍生品，这类操作可能走向序幕，日元的微弱走势也正迟缓地完结。日元兑群众币（100日元兑群众币）1月以7.53收盘，最高曾升至7.77，随后开端掉头向上涨破7.0的关隘。尽管升值幅度不迭欧元兑群众币，但短时间向下的趋向非常显著，幅度也很可观。

图三 日元兑群众币即期汇率走势图

数据起源：彭博

注：蓝色线为日元兑美圆走势线，玄色线为日元兑群众币走势线，单元为1日元兑群众币以及100日元兑美圆

尽管群众币兑美圆动摇没有年夜，但受美圆兑非美货泉年夜幅走强动员，群众币兑非美货泉年夜幅贬值。依据国内清理银行数据显示，09年1月群众币名义无效汇率指数为112.49，较去年12月环比贬值0.82%；1月群众币实际无效汇率指数为110.09，比上月环比微贬0.36%。

（二）影响即期群众币汇率的次要要素

从往年群众币的走势来看，兑美圆窄幅区间动摇是次要特性，究其缘由次要有如下几点：

一、中国国际经济的下滑令人平易近币贬值根底变弱

2008年下半年开端中国经济步入上行，物价涨幅由逐渐走高转为继续降落，沿海局部进进口企业运营呈现艰难，就业率有所回升。去年中国公民消费总值（GDP）增进9.0%，为五年来初次增幅正在二位数如下。与此同时，2月份发布的09年1月经济数据也显示中国经济面对微小应战，1月进进口呈现了双降的场面，出口同比降落43.1%，进口降落17.5%，降幅比上月辨别加深21.8点以及14.7点；1月财务支出降落17.1%，此中证券买卖印花税降落95.7%。尽管1月末广义货泉供给量（M1）余额16.52万亿，同比增进6.68%，群众币新增货款1.6万亿，增进21.33%，但此中41%是单据融资，阐明新增货款转化为消费畛域其实不多，也阐明中国经济要想走向复苏还需求一段时日。微观经济的好转令人平易近币贬值的根底变弱，也使患上群众币升值的舆论又起。

二、美圆兑非美圆货泉年夜幅走强克制了群众币贬值的可能性

寰球经济危机迄今未有见底迹象，美国去年第四序经济萎缩超越6%，往年2月就业率达8.1%，创下25年新高，屋宇市场继续低迷；欧洲次要各经济体德、法去年每一四序经济萎缩均超越2%，这类状况正在往年依然患上没有到恶化，估计往年欧洲经济正在消退2%阁下，英国的经济预期正在消退2.9%。作为金融危机的发祥地，银行业的状况仿照照旧没有悲观，美国当局前后三次为花旗银行注资，对其股票的持有比例曾经进步到36%，成为花旗银行最年夜的股东；英国当局日前发表莱斯银行的国有化，至此英国外乡最年夜的四家银行全副国有化。尽管奥巴马当局下台后发表了一系列的经济安慰方案以及银行解救方案，但市场对政策所能孕育发生的成果持保存立场，美国股市道指、标普等上涨创下十二年新低。寰球金融资产的年夜幅缩水，使投资者避险情绪低落，偏向持有现金以及低危险证券，国际外投资者经过各类路子增持美国国债以及美圆多头，使美圆需要微弱，这也是美圆走强最次要的缘由。

与美国为解救经济迅速出台了各类经济安慰方案相比，欧洲列国的反响无疑是缓慢的。英国以及欧洲仍处于降息周期中，经济安慰方案迟迟不克不及出台，日本经济也依然正在泥潭中挣扎，这些都显示美国经济可能抢先于欧洲列国率先触底反弹。投资者出于谋利思考，纷繁逃离高危险资产并借入资金建设美圆的谋利性头寸，使美圆成了次要受害者。

美圆正在新年后一改前段工夫的弱势，从新回到回升通道中，短短二个月工夫内兑各非美货泉都录患上较年夜的涨幅。美圆指数1月以80.9930收盘，2月尾最高涉及89.0970，贬值幅度超越10%。而后期不断放弃强势的日元也因为国际经济萎缩以及投资者手中金融衍生品已年夜量平仓而迅速走软，正在没有到一个月的工夫内升值超越10%；欧元以及澳元兑美圆也回落至去年11月危机中期的程度，英镑兑美圆更是跌破1.40，录患上1980年以来的最差体现。

据高盛数据显示，因信贷危机寰球丧失总值将达1.4万亿，迄今为止已造成丧失正在1万亿阁下，示意“去杠杆化”进程仍将持续。正在“去杠杆化”进程以及金融危机未完结前，估计资金回流美圆避险的过程将连续，也象征着美圆的强势也将继续，这肯定水平上克制了群众币贬值的预期。

图四 美圆指数走势图

数据起源：彭博

三、群众币贬值的根底没有容漠视

尽管群众币贬值面对着重重艰难，但群众币持续贬值的根底依然存正在。

从外部环境来看，三方面要素撑持贬值预期。第一，根本面的向好成为群众币贬值最强无力的支持。尽管中国经济放缓已成为没有争的现实，但洽购司理指数延续三个月下跌及2月用电量的回升使市场预测中国经济可能早于泰西率先触底反弹，而与欧、美国度动则消退的增进相比，我国往年8%的经济增进率指标不成为没有高；第二，仿照照旧处于高位的商业顺差为群众币贬值提供了可能。09年1月我国完成商业顺差391亿美圆，同比增进102%，比上月多增1.2亿美圆，尽管进进口持续降落，因为出口降幅更年夜，使商业顺差仍处于汗青高位；第三，巨额的外汇储蓄是群众币贬值的根底。民间发布的数据暗示中外洋汇储蓄近2万亿美圆，同时中国也超越日本成为持有美国国债最多的国度，巨额的外汇储蓄令人平易近币面对继续的贬值压力。

而就内部环境来说，金融危机使欧、美国度就业率年夜幅回升，生产拉动经济复苏的可能减小，这时候欧、美国度纷繁将眼光投向扩展进口、缩小出口下面下去。为了维护外国经济，缩小从中国出口便宜的生产品，扩展对中国的进口，列国均有督匆匆群众币持续贬值的要求。

四、维稳的汇率政策客观决议群众币的汇率变化

2008年以来，我国微观经济政策由“双防”调整为“一保一控”，再转为“保增进”。财务政策以及货泉政策由持重财务政策以及过度从紧货泉政策转为踊跃财务政策以及过度宽松货泉政策。央行正在1月经济工作会议提出，要稳步推动利率市场化以及群众币汇率构成机制变革，亲密存眷国内次要货泉汇率变动，持续依照自动性、可控性以及渐进性准则，欠缺群众币汇率构成机制，加强汇率弹性，放弃群众币汇率正在正当平衡程度上的根本稳固。“两会”上也指出往年地方拟布置财务赤字9500亿元以安慰经济倒退，央即将持续放弃群众币汇率正在正当程度上的根本稳固，并履行09年新增存款5亿元。

正在群众币贬值根底依然存正在，又不克不及冒然履行群众币升值的状况下，采取维持群众币汇率稳固的政策，应该说是面临中国以后情势所做出的最佳的抉择。

2、远期群众币汇率走势剖析

（一）近期群众币兑美圆即、远期汇率走势

从2008年12月开端，市场对群众币汇率贬值预期发作变动，群众币兑美圆远期汇率也随之发作变动，一年期远期汇率一度升值到6.9873，但正在央行稳固即期汇率的政策布景下，群众币兑美圆远期汇率的远期升水滴数一直减少，并构成了远期汇率与即期汇率走势根本分歧的景象。以12个月群众币兑美圆远期汇率走势为例，就从与即期汇率差近1500点的升水一直缩窄并稳固于近400点升水的程度。

图五 群众币兑美圆即期以及12个月远期汇率走势图

数据起源：彭博

注：粉色线为群众币兑美圆12个月远期汇率，玄色线为群众币兑美圆即期汇率

（二）国际银行间市场以及海内NDF群众币兑美圆远期汇率走势

普通来讲，海内非交割远期（NDF）市场代表着外洋市场对群众币兑美圆远期汇率的预期，与国际银行间市场的报价有肯定的差距。受热钱回流美国以及外资银行美圆活动性危机影响，2008年12月1日群众币汇率出乎意料地创出2005年汇改以来最年夜单日跌幅，随前人平易近币兑美圆延续三日跌停，使人平易近币升值的预期急升，美圆呈现重大惜售，各家银行简直未有报价。这时候海内非交割远期价钱迅速拉高，与国际银行间市场价钱差距也日趋扩展，最高时与国际银行间市场价钱差近3000个基点。但跟着中国当局维稳群众币汇率的旌旗灯号一直传出，2009年开年以来海内非交割报价与国际银行间市场报价差距一直减少，并有持续缩窄一直向即期汇率聚拢的趋向，2月中旬时差价一度缩窄到只差没有到200个点，但因为外洋投资者对群众币的币值预期仍存以及海内非交割远期反响的敏理性，2月尾时刚刚开端缩窄的价差又被再次拉年夜，12个月海内非交割远期报价打破7.0的关隘，今朝维持正在6.95左近的窄幅区间内。

图六 12个月国际远期报价与NDF远期报价

数据起源：彭博

注：玄色线为海内NDF报价，粉色线为国际间市场报价 （不看到图）

（三）影响远期群众币汇率走势的缘由

群众币兑美圆的远期汇率走势次要受三方面要素影响：美圆的即期走势，中美之间的利差以及对将来一段工夫美圆汇率走势的预期。此中美圆的即期走势是影响群众币兑美圆远期汇率走势的最次要要素，即期汇率下跌，则远期汇率随之下跌；反之亦然。利差方面正在央行2月公布的《中外货币政策执行陈诉》中指出，中国与美国的利率程度比拟靠近，局部利率种类还低于美圆。央行的这一论断可能象征着持续降息可能没有年夜，与中国副行长易纲没有久前宣布“就中国实际状况看，零利率或准零利率并不是最优抉择，现实上，中国今朝利率处于一个进可攻、退可守的适当程度”的阐述相吻合。

正在美圆兑群众币即期汇率仍将维持稳固，中美利差维持稳固、并有进一步缩窄的可能，将来一段工夫内美圆仍将对非美货泉放弃强势的预期下，群众币兑美圆远期汇率既不成能年夜幅贬值，也不成能年夜幅升值。估计群众币兑美圆的远期汇率仍将紧尾随群众币兑美圆的即期走势，以稳固为主，一年期远期汇率升水滴可能继续维持正在300点阁下动摇。

3、将来两个月群众币汇率走势预测

（一）群众币兑美圆走势预测

咱们预期正在将来一段工夫内子平易近币兑美圆汇率将维持窄幅震荡调整的态势。这一态势是美圆正在海内市场走势、国际微观经济运转态势、央行的政策用意以及外洋政治影响几种力气互相博弈的后果，详细剖析以下：

一、央行政策支持群众币维稳

正在“两会”无关汇率表述以及央行政策放弃群众币汇率正在正当平衡程度上根本稳固的基调下，将来一段工夫内央行应会持续维持群众币汇率稳固。2月17日曾有英文杂志ChinaBriefin网站登载中国当局管员专访，称群众币兑美圆汇率往年可能升值至7左近，当日市场上群众币兑美圆年夜幅走低，次日中国当局地下否定无关群众币升值的媒体报导。这不只阐明正在寰球商业战要挟日趋加强的时分，群众币汇率成绩正变患上愈来愈敏感，也标明了地方维稳群众币汇率的决计。而央行行长周小川正在2月承受采访称央即将持续容许市场力气正在群众币市场施展更高文用，但央即将致力放弃群众币汇率稳固。因而可知将来一段工夫内，维持群众币汇率稳固将是央行政策的主线。

二、国际微观经济没有支持群众币贬值

从国际微观经济情势来看，中国经济倒退没有容悲观。起首跟着金融危机向实体经济转移，中国经济的增进会显著放缓；其次跟着进口的萎缩以及经济倒退步调的减慢，中国中小企业的生活情况会进一步好转；最初，跟着国际企业面对的外需环境等情况的好转，制作业企业的运营艰难会招致农夫工的失业艰难，加上往年结业的高校结业生达到近600万的汗青顶峰，2009年国际的失业情势将十分严厉。正在这类状况下，群众币贬值的根底削弱，群众币兑美圆贬值的预期将难以维持。

三、美圆的走势决议了群众币兑美圆短时间内不成能贬值

近期咱们依然看好美圆的体现，兴许美圆没有会再注重2008年春季的微弱走势，但短时间来看，金融市场没有稳，有发作第二轮经济危机的可能，投资者纷繁买入美圆避险，美圆无奈进入继续走弱通道；如金融市场企稳，则寰球资金可能流向美国，争抢因危机而被低估的股票以及企业债券，美圆一样难以立刻走弱。从中长时间看，美国为了安慰经济防止深度消退，一直推出经济安慰方案，招致财务赤字年夜增，这正在以往是美圆的长时间利空要素。假如寰球次要经济体将正在往年下半年企稳，或许泰西次要金融机构的破产开张风潮逐步停息，金融机构的逐利性将从新低头，那末新兴市场国度尤为是中国，作为寰球投资报答率最高的劣势将招致国内资源的从新回流，那末群众币的贬值空间将持续扩展。但正在两个月内，美圆仍将持续微弱的走势，群众币不成能逆市走出贬值的趋向，因而群众币兑美圆汇率将持续维持窄幅震荡态势。

四、督匆匆群众币贬值的国内政治压力削弱

奥巴即刻任前正在给美国天下纺织团队会的一封信中称“中国对美巨额商业顺差是中国当局把持群众币汇率的间接后果，中国必需扭转其政策。”与上任前的平易近人相比，奥巴马当局正在上任后正在对群众币汇率成绩上的态度正悄然作出调整，正在2月10的一次电视采访中，新上任的美国财长盖特纳坦言，当局还没有对中国事否“把持汇率”做出终极判别，并称正在此事受骗局会“小心行事”。这与他上月正在国会年夜谈“群众币汇率把持”的态度构成显明对照。而七年夜产业国也对群众币汇率口吻的硬化也令人平易近币内部压力骤减，正在2月14日召开的七年夜产业国（G7）财长会议上，申明草案指出欢送中国的财务安慰措施及持续承诺令汇率更具灵敏性，再也不强硬要求群众币贬值。正在国内社会的压力减小的状况下，央行一定甘愿答应让群众币持续盘整上来。

从今朝状况来看，假如群众币汇率升值，不只会惹起泰西元国度的仇视以及国内热钱的出逃，也无益于中国这个世界经济年夜国的国内声望；但若群众币汇率持续贬值，不只是对我国进口工业的微小冲击，同时也会延伸我国经济触底复苏的工夫。综上，咱们预期群众币兑美圆汇率将维持震荡调整的态势。

（二）群众币兑其它货泉走势预测

群众币兑其它各次要货泉汇率的走势，与美圆汇率正在国内市场上的走势严密相干：假如美圆走强，群众币兑美圆汇率维持稳固，则兑其余非美圆货泉可能会持续贬值；假如美圆走弱，群众币兑美圆汇率维持稳固，则兑其它非美圆货泉会放弃绝对弱势。关于美圆汇率，咱们以为正在半年内寰球金融市场仍将很软弱，没有扫除再次爆出危机的可能，并且寰球经济也将堕入较深水平的消退，市场避险认识仍将比拟突出，持有美圆的志愿将持续放弃，这将持续无利于寰球清理货泉美圆的走强。欧洲货泉走势绝对偏偏弱，日元可能跟着投资者出脱复杂的外汇衍生品买卖而完结一路高歌大进的场面。正在这段工夫内，群众币兑非美货泉的走势将取决其正在外汇市场兑美圆的强弱水平。

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