页岩油回002331来了？

中心观念

咱们剖析了页岩油公司的年度指引，本钱开支和产值相关的指引数据，发现：虽然本钱开支增幅不小，可是产值增幅十分有限。页岩油职业在面对哪些问题？

一是DUC的耗费意味着更多本钱开支会被用于前端钻井不直接带来新增产值的环节；二是来自于出资者的压力，表现为再出资份额的持续下降；三是受方针环境不友好及通货膨胀影响，本钱全体大幅上升。

结论是，页岩油公司现金流用作本钱开支的份额越来越低。高油价和持续的分红、还账，会使得公司的财务报表越来越好，许多公司股价都创新高。可是难以完成额定的产值添加，以补偿俄罗斯形成的供给缺口。所以，页岩油保存本钱开支遭到了本钱商场的正反馈，可是原油商场的平衡谁来担任？

数据：2022年页岩油本钱开支和产值指引

2021年以来，美国页岩油的本钱开支添加和产值添加不成份额。咱们计算的13家页岩油公司，2021年本钱开支添加14%，而产值还有小幅下降。2022年，依据这些公司发表的指引，方案添加本钱开支起伏在21~31%之间，产值添加估计仅1~5%。

本轮页岩油本钱开支反弹转化为产值反弹，面对哪些困难？

问题1:DUC被耗费

从2020年以来，页岩油就现已进入耗费DUC(已钻未完井)的状况。将现有的DUC进行完井，以快速且低本钱开支，完成增产。跟着曩昔一年半的耗费，现在美国页岩油的DUC数量仅4466个(到1月份)，回到页岩油革新前期2014年头的水平，持续经过耗费DUC的办法完成增产现已很难。意味着页岩油公司需求更多本钱开支组织在前端的钻井环节。

问题2:来自出资者的压力

页岩油的转机点发生在2021年。页岩油公司遭到碳中和影响、以及华尔街威胁，着重本钱开支纪律，现金流有限分红、还账。

剖析页岩油公司的“再出资份额”(=本钱开支/运营净现金流)目标，从2015年见顶之后持续下降。2018年今后低于100%，意味着页岩油公司的运营现金流净额，除了用作本钱开支之外，能够有必定份额用于分红或许还账。到2021年这一份额到达45%(比较2020年的79%大幅下降)，意味着页岩油现已将分红还账作为首要的现金流运用办法。

详细到公司，大型页岩油公司一般再出资份额低于小型公司。巴菲特买的西方石油(OXY)是再出资份额最低的，2021年仅28%。近期单个公司给出2022年指引，马拉松石油(MRO)提出2022年再出资份额不超越30%(2021年是32%)。

问题3:本钱上涨压力

2022年美国页岩油将面对较大起伏的本钱上涨压力。依据RBN，2022年美国页岩油本钱开支增幅中有2/3会被本钱上涨吃掉。

依据Diamoncback公司发表的部分区块的本钱上涨状况，咱们预算均匀本钱上涨起伏或许超越15%。详细而言，燃料本钱涨幅高达93%，油井水泥、定向井、封隔涨幅也别离高达43%、35%、42%。

依据达拉斯联储的查询，页岩油职业面对劳动力和设备的缺少。尤其是卡车司机严峻缺少，或许是遭到了来自运输业对卡车司机的需求竞赛。

所以，页岩油保存本钱开支遭到了本钱商场的正反馈，原油商场的平衡谁来担任？

页岩油公司现金流用作本钱开支的份额越来越低。高油价和持续的分红、还账，会使得公司的财务报表越来越好，可是难以完成额定的产值添加，以补偿俄罗斯形成的供给缺口。

风趣的是，当油气公司采纳更保存的本钱开支情绪，而非曾经那种急进开支情绪，成果关于他们十分好，许多公司股价创了前史新高。正如前锋自然资源(PXD)称，在年产值添加15~20%的景象下，公司将只要8年的储量寿数；而在年产值添加5%的景象下，公司将有15~20年的可采寿数。

这也在印证咱们之前陈述《传统动力公司——从“通胀买卖”到“价值重估”》的观念：产品价格中枢抬升、财物久期拉长，将带来传统动力公司价值重估。

危险提示：

劳动力缺乏和资料提价问题难以解决，导致页岩油产值低于预期的危险；

美国方针环境、资金环境对油气职业不友好，导致页岩油长时刻难有添加的危险；

过高油价影响下流成品油、化工品需求的危险。

附：达拉斯联储查询问卷中，油公司和油服公司怎么说？

达拉斯联储每季度会针对当地多家企业进行问卷查询。从“达拉斯联储2022Q1查询”中咱们能够一窥页岩油职业面对的问题(以下仅代表受访者观念)：

勘探与出产(E&P)公司

-劳动力和设备紧缺，油井管材的价格上涨以及关键设备和资料的紧缺，将约束咱们的事务和美国石油产值的添加。来自送货服务的竞赛有或许是导致卡车司机严峻缺少的原因。

-俄乌战役将持续对商场形成严峻破坏。

-估计俄乌抵触将导致油田所需部分物品供给缺少，并将延伸交货时刻。曩昔12个月，石油和天然气职业本钱增幅最大来历是钢管。库存削减，交货时刻添加。钢铁供给和提价也影响了几家出产商钻完井活动的添加，削弱了增产才能。

-来自大型石油和天然气公司的竞赛对钻探和完井本钱的影响不如之前产品价格上涨的时期那么大。咱们在本钱开销方面坚持纪律，以坚持杰出的内部回报率。

-政府的一位高档成员在电视上坚持绿色动力更廉价。小公司仍在尽力取得融资。关于哄抬物价的说法令人厌烦。关于联邦租约和那些未运用的租约，假如没有对一切约束和监管问题进行诚笃评论，也是无益的。

-考虑到世界问题以及俄乌战役，油气价格猜测都是不行靠。到本次查询之日，美国政府好像不愿意施行最直接简略的改动，以添加美国的碳氢化合物产值，以代替美国消费中的俄罗斯碳氢化合物。

-咱们公司首要重视的是政府对传统动力的情绪。咱们不只忧虑公司、国家、也忧虑全球。欧洲的可再生动力方针及其当时的动力危机供给了一个典型的比如，阐明根据误导人的意识形态和不切实践的假设会怎么导致不幸的结果。核能是一种经查验、能够协助现有的发电部分碳减排，使2.7亿辆轿车电气化，并将1.4亿套住宅转化为全电力。根据风能、太阳能、以及储能的“可再生动力革新”是不现实的，这些都是对时刻、自然资源、财富、税收等社会资源的糟蹋。

-资金和债款来历受。添加的持续性首要遭到上游石油和天然气被抛弃作为出资类别的融资挑选的约束。

-地缘政治危险升高、供给链问题持续存在、劳动力持续缺少、本钱供给削减和通货膨胀上升都影响了上游小型出产商展开项目的才能。假如没有这些状况，在当时产品价格水平下，出产商更简单展开项目。

-疫情和经济的原因导致咱们运用的服务公司坚持现有职工的作业都有必定困难。这会导致延误和添加费用。

-钻机商场和供给链问题将阻挠一些以使用更高的动力价格为由做的预算调整。

-美联储加息将导致利息开销上升。跟着“大退休”的持续进行，咱们参加的每家公司——供给商、供给商、运营商等——的错误率都跟着老职工被新职工代替而添加。新职工的情绪和职业道德好像遍及较差。从办公用品到油田管材和用品，通货膨胀率同比超越7.9%。华盛顿不成熟地对石油职业“评头论足”之行为令人作呕和令人厌烦。我期望政府能够开端做正确的工作。

-本届政府只会危害动力公司、推高价格，在接下来的三年里，这样的状况将会持续。

-监管环境不友好。

-石油和天然气的供需影响着职业的长时刻远景。近期的政治和地缘政治影响估计会持续未来一到两年。可再生动力方针取决于执政党。

-大宗产品价格的快速上涨明显添加了油田活动。

石油和天然气支撑服务公司

-最大的问题仍是找到合格职工。

-劳动力是添加约束要素。咱们需求有商业驾驶执照的合格司机，这批人难以找到和留住。

-政府以为，或许实践的反碳挖掘方针约束了咱们的客户石油公司在美国增产石油和天然气必要的资金，美国是世界上对环境最担任任的出产国。

-合格职工严峻缺少严峻阻止了咱们供给服务的才能。劳动力本钱正在以十分峻峭的速度上升。

-本季度或上一季度的事务活动本应该有所添加。但是，本季度遭到气候延误、压裂砂延误和压裂公司动迁日期的影响。咱们的服务价格正在改进，但缺乏以明显进步利润率。油公司对待油田服务公司的情绪，依然像油价仍是每桶30美元的时期。

-因为俄乌抵触仍存在很大的不确定性，地缘政治紧张局势和大宗产品价格上涨或许导致史无前例的通货膨胀，从而或许导致经济衰退。

-石油和天然气的价格在现在和不久的将来彻底不行猜测。跟着商场“买预期，卖现实”，抛弃从俄罗斯购买石油，石油价格应该会有所下降。

-咱们公司从事管道职业，钢铁关税和石油和天然气管道产品的交货时刻是现在管道职业的首要问题，而且世界地缘政治不稳定是阻止整个职业添加产值的要素。

-带有高端芯片的项目(例如开关设备)被推迟。

-咱们在美国的陆上勘探和出产客户持续选用慎重和自律的办法。没有勘探开销。

-极高的不确定性使我简直不或许猜测今天下午之后的任何工作。国内、全球和监管都存在不确定性。