「张裕股票」中信证券：A股盈利增速底部或在二季度出现 关注四大主线

2021年A股盈余逐季放缓，悉数A股/非金融板块净赢利同比增速分别为18.5%/26.7%；2022Q1单季度同比增速现已下滑至3.4%/8.1%。咱们以为部分疫情重复对供应链的扰动没有充分反映在一季报，或将成为Q2限制A股盈余的首要要素。估计中证800/非金融板块2022年净赢利增速分别为6%/10%，年内单季度增速底部或出现在二季度。

重视现代化基建、地产、复工复产和消费修正四大主线。跟着2022年稳增加发力重要性进一步提高，地产方针继续放松，基建板块也有望迎来曙光。通讯、电子、银行等板块估值全体处于前史底部，估值修正有望逐渐推进。轿车职业受部分疫情、缺芯影响，成绩承压，但新能源轿车连续高增加，部分疫情平缓下轿车复工复产加快，估计板块将敞开新的上行周期。医药职业优质细分范畴的生长差异杰出，立异驱动+高端制作仍是成绩高生长确定性强主线优质赛道。2022年海外能源价格高位、国内供应扩张有限等要素继续推高国内煤价，煤炭职业景气大概率高位向好。军工职业有方案特点，免疫微观经济波动，前瞻性方针预示景气继续。受2022年以来部分疫情影响，休闲服务、食品饮料等消费相关职业成绩承压，其间出行链更是面对较大应战，在部分地区规模性疫情衰退、商场主体纾困和消费影响等一揽子方针下，这些职业也将迎来阶段性康复。

2021年A股盈余逐季放缓，2022年内盈余增速低点估计在Q2

2021年盈余增加逐季放缓，2022Q1上游资源品体现亮眼

2021年A股盈余修正逐季放缓，四季度出现显着的底部特征。2022Q1A股盈余分解加重，仅上游资源品体现亮眼，其他板块显着承压。除掉新股的可比口径下，悉数A股/非金融2021年全年净赢利同比增速分别为18.5%/26.7%，其间2021Q4单季度同比增速分别为-9.1%/-33.6%；2022Q1单季度净赢利同比增速分别为3.4%/8.1%，环比小幅改进，但比较2021年的全体增速显着放缓。结构上：

(1)中信一级职业层面，2021年全年净赢利增速同比靠前的职业包含石油石化、有色金属、根底化工、钢铁、煤炭；全年净赢利同比增速为负的职业包含商贸零售/农林牧渔/房地产/电力及共用事业/通讯/修建/轻工制作。2022Q1净赢利同比增速靠后的职业首要为疫情受损板块。

(2)从大类职业方面归纳来看，仅上游资源品鹤立鸡群，其他板块盈余显着承压。

(3)从首要宽基指数看，头部权重股不管在盈余修正过程中、仍是在微观经济增速底部区间，盈余的稳定性和确定性显着更优。

(4)按上市板区分，创业板首要由中游制作公司构成，增速不及预期首要受微观经济增速下行和原材料价格高位影响。

图1:曩昔2个季度全A/非金融单季度盈余同比增速处于磨底状况

材料来历：Wind，中信证券研讨部

注：样本除掉上市不满一年的新股

图2:2022Q1工业板块的上游资源品和中游制作盈余分解加重

材料来历：Wind，中信证券研讨部

注：样本除掉上市不满一年的新股

图3:常见ETF追寻的主题概念指数的净赢利同比增速

材料来历：Wind，中信证券研讨部

估计2022年内成绩增速低点在Q2

咱们估计中证800/非金融板块2022年净赢利增速分别为6%/10%。考虑到上游资源品在A股盈余占比较大，且“稳增加”方针发力布景下，工业板块盈余料将坚持强势。跟着未来1-2个季度商品价格如预期开端回落，估计工业板块内部赢利会逐渐从上游向中游传导。但归纳考虑2021年的高基数压力，咱们估计年内单季度净赢利增速低点将出现在2022Q2，下半年赢利增量将首要由消费板块奉献。

表1:中证800盈余猜测更新

材料来历：Wind，中信证券研讨部

重视现代化基建、地产、复工复产和消费修正四大主线

跟着2022年稳增加发力重要性进一步提高，地产方针继续放松，基建板块也有望迎来曙光。通讯、电子、银行等板块估值全体处于前史底部，估值修正有望逐渐推进。轿车职业受部分疫情、缺芯影响，成绩承压，但新能源轿车连续高增加，部分疫情平缓下轿车复工复产加快，估计板块将敞开新的上行周期。医药职业优质细分范畴的生长差异杰出，立异驱动+高端制作仍是成绩高生长确定性强主线优质赛道。2022年海外能源价格高位、国内供应扩张有限等要素继续推高国内煤价，煤炭职业景气大概率高位向好。军工职业有方案特点，免疫微观经济波动，前瞻性方针预示景气继续。受2022年以来部分疫情影响，休闲服务、食品饮料等消费相关职业成绩承压，其间出行链更是面对较大应战，在部分地区规模性疫情衰退、商场主体纾困和消费影响等一揽子方针下，估计这些职业也将迎来阶段性康复。

中观详细财报体现及出资时机如下：

一、周期：煤炭景气高位向好、新材料筑底运转。

1.煤炭：展望2022年，职业景气大概率高位向好，新一轮成绩预期下，轻视值公司依然具有吸引力。

2.新材料：2022年以来随大盘回调，当时筑底运转，但军工材料展现出逆周期下的高景气需求

二、制作：军工前瞻方针预示景气继续、新能源轿车连续高增加、轿车基本面底部或在二季度。

1.军工：职业有方案特点，独立于微观经济，前瞻性方针预示景气继续，职业开展的高确定性进一步得到验证。

2.新能源轿车：判别2022年全球新能源轿车有望连续高增加。估计2022年全球新能源轿车销量可达976万辆(+45%YoY)。

3.轿车：受疫情、缺芯影响，轿车收入、赢利端承压，Q2或将是职业基本面底部。新能源浸透趋势不改，智能化晋级蓄势待发，疫情平缓便是板块敞开新的上行周期之时。

三、科技：通讯板块估值处于前史底部、半导体从全面景气转向分解。

1.通讯：部分疫情重复和上游供应链扰动有望缓解，流量增加有望继续拉动下流需求，通讯公司成绩有望进一步开释。当时通讯板块估值全体处于前史底部，估值修正有望逐渐推进。

2.电子：估计2022年半导体景气坚持但全体增速回落，求过于供、结构性严重问题仍在，职业从全面景气转向分解，后续要点重视需求端。消费电子Q1是年内低点，Q2有望逐渐修正。

四、金融：银行板块估值底部清晰、头部财险公司量价齐升。

1.银行：跟着稳增加方针再次发力、地产方针有序优化及散点疫情的有用操控，后续微观经济与微观质量预期具有改进空间。现在板块估值底部清晰，可重视装备价值。

2.稳妥：财险职业已走出晦气阶段，头部财险公司正面对量价齐升的杰出局势，是中长时间时机。寿险职业估计本年完结筑底，银保事务成为首要增加点，当时寿险股价值包含车牌价值、财物负债表价值和转型带来的未来价值。

五、基地：房地产商场焦点从信誉到功率、物业服务继续高速增加、电力职业逐渐走出低谷。

1.房地产：曩昔商场焦点在信誉，估计下一阶段功率也会重归出资者视野。

2.物业服务：估计2022年物业服务企业成绩继续高速增加。估计头部公司我国有企业的竞赛优势将在2022年集中体现。

3.REITs研讨：引荐干流的物流仓储和工业园区REITs，也主张有条件的出资者积极参与根底设施财物pre-REITs出资。

4.共用环保：2021年职业营收高增首要受需求高增驱动，2022Q1转变为电价上涨；细分板块盈余分解显着，火电大幅亏本，核电及新能源高增，水电平平。跟着火电盈余修正，电力职业ROE正在逐渐走出低谷。

5.根底材料和工程服务：进入2022年稳增加发力重要性进一步提高，地产方针也继续放松，建材企业运营有望逐渐迎来曙光。

六、消费：酒类阶段性压力影响有限、调味品及卤制品受疫情影响较大、美妆及商业职业增速放缓、休闲服务上半年运营承压、生猪饲养景气可期。

1.社会服务：部分疫情影响下，估计2022上半年客流将处于低位、运营将显着承压。但展望全年维度，咱们以为部分疫情影响削弱的趋势仍较清晰，坚持疫情修正出资主线将贯穿全年的判别。

2.酒类：部分疫情扰动下，估计2022Q2以及下半年均存在必定的动销压力，全体影响有限，全年方针达到率依然较高。

3.食品饮料：2021年以来全体成绩继续承压，其间调味品及卤制品受影响较大，乳制品体现相对较好。白奶具有必定刚需特点，估计Q2受部分疫情影响相对有限；卤制品体现取决于疫情防控及原材料价格趋势；休闲零食收入或稳健增加，但盈余因质料价格或呈前低后高。

4.美妆及商业：展望2022全年，职业增速虽有所放缓，但增速水平仍位居各类消费品前列，且长时间空间宽广。

5.农林牧渔：跟着供需矛盾的削弱，猪价有望逐渐向上，22H2景气可期。宠物食品职业继续高景气，估计2022年商场规模达542亿元。估计国内粮价坚持高位震动或温文上涨，支撑栽培板块成绩向上预期。

七、医药：优质细分范畴的生长差异杰出。部分疫情加快工业趋势的分解加快，立异驱动+高端制作仍是成绩高生长确定性强主线优质赛道。

表2:各职业2022年出资展望

材料来历：中信证券研讨部