[和讯期货]证券行业深度分析：券商模式的重资产化
2023-02-20 07:41:14 来源：盛楚鉫鉅网
证券职业深度剖析：券商形式的重财物化
证券职业深度剖析：券商形式的重财物化
券商正在阅历“重财物化”的进程
国内券商板块的盈余形式在近年来发生了重要的改变，咱们称之为“重财物化”的进程，它对券商的利源和估值体系均产生了深入的改变。
轻财物事务指首要依托券商车牌来完成赢利的事务，包含生意事务、投职事务和财物办理事务；重财物事务指更多的依托财物负债表的扩张获取赢利的事务，如自营、做市、直投以及本钱中介事务。
重财物和轻财物形式的中心差异
重财物事务和轻财物事务的差异在于：1）利源不同，前者依托财物负债表的扩张，后者更多的表现为车牌价值；2）事务的边沿本钱不同，后者具有更低的边沿本钱，价格竞争剧烈；3）盈余表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。咱们以中信证券为剖析事例，体系整理了公司两种事务历年来的盈余才能，很好的验证了咱们的观念，请参阅正文。
重财物化在财物负债表和赢利表上的表现
本钱中介和出资类事务一起推动了券商的重财物化进程。以2010-2016年为例，该进程在财物负债表上的表现为：1）本钱中介事务：对应财物科目“融出资金”、“买入返售金融财物”从195亿增加至10877亿；2）出资类事务：对应财物科目“买卖类金融财物”、“可供出售金融财物”从2311亿增加至13996亿。两者财物占比从23%提高至59%；重财物化在赢利表上表现为收入的多元化趋势。
对板块估值的影响
ROE弹性必定程度下降，估值切向PB法。重财物事务在提高券商运营杠杆的一起，也拉低了职业ROA水平，全体上表现为ROE弹性的下降。职业适用估值办法由事务形式决议，重财物形式之下，盈余源于财物负债表的扩张，所以净财物的体量根本决议了其盈余才能，加上PB估值关于清算价值的含义，无疑更适用于PB估值法。咱们以为券商的前史PB估值趋势，已经在反响券商重财物化的进程。
海外事例：重财物化是趋势
美国出资银行也阅历了重财物化的进程，出资类事务和本钱中介事务的兴起提高职业运营杠杆，从而保持较高的ROE水平。目前国内券商的重财物化与海外最大的不同在于出资类事务结构上的差异，美国首要靠做市事务，国内首要靠自营。国内券商投入自营事务中的资源占比越来越多，必定程度上反响了其他事务所遭到的按捺。
标的引荐逻辑
咱们对券商板块的引荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+明晰的公司战略定位。咱们引荐聚集组织客户的中信证券、坚决转型财富办理的华泰证券以及具有轻财物形式的互联券商东方财富。
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