「云集上市」非银行金融行业科创板做市商制度点评：提升科创板换手率 完善券商综合服务体系

2022年5月13日，上交所出台《上海证券生意所科创板股票做市生意事务实施细则(征求意见稿)》和《上海证券生意所证券生意事务攻略第X号——科创板股票做市(征求意见稿)》，计划在科创板引进做市商机制。此举有利于提高科创板商场流动性，增强头部券商归纳金融服务才能，可是单一事务赢利空间较为有限。

事情：2022年5月13日，上交所出台《上海证券生意所科创板股票做市生意事务实施细则(征求意见稿)》和《上海证券生意所证券生意事务攻略第X号——科创板股票做市(征求意见稿)》，就在科创板引进做市商机制向商场揭露征求意见。

实际需求与实践根底兼备，应对科创板换手率下滑，吸收新三板实施经历。

2020-2022年(到5月13日)，科创板日均换手率从3.61%下滑至0.83%。

2022年，科创板年内日均换手率初次低于上证均匀水平(0.88%)。为提高科创板流动性，完善商场价格发现功用，增强对高新技术企业的流动性支撑，科创板做市商准则的推出具有实际意义。经历堆集层面，新三板做市商准则已于2014年出台，对做市商权利责任、查核系统、激励机制及多类型做市准则进行了探究，为科创板做市商准则的顺畅推广堆集了经历。

准则结构完好，科创板换手率有望提高。上交地点此次实施细则中对做市商做市责任、点评系统及激励机制进行了清晰规则，清晰做市商报价及研讨责任，树立以时刻加权均匀生意价差率和加权均匀参加率等流动性目标为中心的查核机制以及以生意经手费减免为中心的做市商激励机制。依照新三板商场经历，新三板精选层接连竞价生意实施期间做市商生意额占比约在28%左右。但在科创板等接连竞价商场中，做市商生意占比应显着低于新三板商场。以此核算，科创板日均换手率有望提高10%-15%左右。

混合做市商准则下，难以带来丰盛出资收益。做市商准则具有提高商场流动性、促进价格发现的功用，首要适用于非标准化且信息不对称的商场，在信息透明度较高的商场中价差菲薄。学习海外经历，纳斯达克商场开始选用传统的竞争性做市准则，挨近于我国新三板立异层形式，此阶段做市商收益相对较高。1997年，纳斯达克推出混合做市商准则，引进电子生意系统ECNs并将商场报价信息向一切生意揭露，在此之后做市商赢利空间大幅紧缩。科创板做市商准则应挨近于混合做市商准则，单一事务估计难以带来丰盛出资收益。

头部券商为首要参加方，完善券商工业服务链条。相较于中小券商主导的新三板做市，此次科创板做市设立了较高的参加门槛。依据证监会1月出台的做市生意事务试点规则，科创板做市商需满意净本钱大于100亿、分类评级接连3年A类以上和接连18个月净本钱风控目标符合要求等多项目标。第一批符合参加资历的券商在26家左右，多为职业头部公司。做市商准则鼓舞具有试点资历的保荐组织供给做市服务，有望增强头部券商与科创板上市公司的事务粘性，树立跨过一二级商场完好服务链条，进一步提高头部券商商场份额。

券商本钱压力加大，等待监管目标放松。证券公司参加科创板做市事务，将承当提高商场流动性的责任，也带来增加了本身本钱压力。事务攻略清晰提出，将潜在做市事务危险归入净本钱核算及本钱充足率考量，未来做市券商相关风控目标或许进一步下行。在当前头部证券公司市净率遍及挨近或低于1倍的情况下，股权融资途径挨近封闭。而在以净安稳资金率为代表的较强净本钱监管目标的束缚下，债务融资途径也难进一步扩容。融资途径的封闭长时间或许束缚券商事务开展与股东报答提高。因而，监管层面未来能否放松净本钱束缚目标、进一步增强本钱商场生机值得等待。

危险要素：A股商场成交额大幅下滑；出资事务呈现亏本；信誉事务危险露出。

出资主张：证券职业未来五年将是新旧动能转化的时期，跟着工业结构转型与本钱商场深化变革，新客户、新产品和新事务将成为职业增加的驱动。中金公司事务特质符合本钱商场变革方向，获益于出资生意事务开展和本钱商场注册制变革。华泰证券出资生意事务去方向性变革继续推动，生意服务才能继续增强。在科创板做市商变革中，二者有望凭仗较强的保荐事务和出资生意事务才能，完善跨过一二级商场的归纳金融服务链条，保持华泰证券(A/H)和中金公司(H)“买入”评级。