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提到基建，许多出资者会首先想到我国修建。作为全球最大的工程承包商，我国修建乘“基建输出”之风，事务已广泛全球一百多个国家和地区；作为我国基建才能的代表，我国修建承建了一大批具有标识含义的工程，如武汉火神山医院和雷神山医院，向国际展现了“我国速度”。

从成绩来看，我国修建也可圈可点，以2020年成绩看，运营收入5年和10年复合年均增速分别为12.9%和15.9%，净利润5年和10年复合年均增速分别为11.5%和17.1%，一起，ROE长时间坚持在15%以上。可这么能打的基本面，公司当时的市盈率仅在4倍左右，市净率在0.7倍左右，被出资者戏称为“破产价”买卖，并送上“轻视之王”的称谓。

最近一段时间，商场预期方针面会经过基建来拉动经济，基建板块迎来一波行情。既然是“轻视之王”，我国修建值得顺势布局吗？

基建巨子，基本面趋势性变差

我国修建集“规划规划、出资开发、基础设备制作、房子修建工程”四位一体，为城市制作供给全范畴、全过程、全要素的一揽子服务，是全球最大的工程承包商，名副其实的巨无霸。2021年，公司位居《财富》“国际500强”2021年榜单第13位；在《财富》“我国500强”排名中，接连九年位列前3名；在美国《工程新闻纪录（ENR）》“全球承包商250强”榜单中，接连六年位列首位。

从营收结构看，公司以房建、基建、房产开发三大事务为主，2020年营收占比分别为60.6%、21.1%和16.4%。不过，三大事务毛利率距离悬殊，从毛利奉献来看，房产开发毛利奉献居首，占比40.3%；房建次之，占比38.2%；基建占比16.7%。

对房建和房产开发的高度依靠，使得我国修建的成绩很大程度上取决于房地产商场的景气量，在当时的商场环境下，公司的基本面正趋势性变差。

1、房建商场增速放缓

房建商场是公司的传统优势范畴，我国修建代表着我国房子修建范畴的最高水平，是我国甚至全球房子修建范畴的抢先者。当时，全国绝大多数的300米以上超高层修建，以及很多技能含量高、结构方式杂乱的修建均由我国修建承建。

当时，房地产职业正从增量形式走向存量形式，城市更新范畴虽蕴藏着巨大的空间和机会，但房建商场增速放缓已是必然趋势。

2、基建商场增速放缓

当时，国内基建商场在特定范畴仍有空间，如在特大城市和中心城市的公共服务基础设备、人居环境打造方面，在城市群之间的衔接网络完善方面，以及在县域城镇的补短板方面，仍有较大的改进空间。

就细分范畴来看，轨道交通、地下空间、生态环保、电信设备等范畴制作仍有望坚持快速增加；一起，伴随着5G商用加快，以人工智能、工业互联网、物联网等为特征的新式基础设备制作也有望迎来新机会。但总体上看，国内基础设备制作已较为老练，高速增加的年代已一去不返。

3、“房住不炒”下，房地产开发商场空间有限

我国修建旗下具有中海地产和中建地产两大房地产品牌，其间，中海地产是公司部属我国海外集团房地产事务的品牌总称，中建地产则是公司各局院地产事务所运用的品牌。2021年6月末，公司土地储备1.18万平方米，近多半从属中海地产。

当时，国内房地产方针以“房住不炒”为原则出台了一系列办法，包含针对房地产开发商的“三条红线”、针对商业银行房地产借款的“两条红线”、针对土地供给的“两会集供地”等，房地产职业正迎来大洗牌。

全体上看，中斗室企依靠高杠杆快速扩张的通道封闭，财政稳健且具有商业财物出资运营、旧改、城市更新等归纳实力的大型房企有望逆势增加，但幻想空间有限。

竞赛优势与护城河

1、多元事务布局，差异化竞赛战略。在运营战略上，我国修建着力经过相关多元化布局构筑竞赛壁垒，具体体现为：在工业链层面，集出资、规划、制作、运营、服务等于一体；在商场拓宽上，在稳固房建、房地产开发等传统优势范畴的一起，活跃向基建范畴布局；在区域运营上，既深耕国内商场，以京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略区域的城市群、都市圈为运营“主战场”和资源集合区；又注重全球化拓宽，经过属地化运营与当地合作伙伴树立利益共同体，国际化成绩突出。

身处彻底竞赛商场，我国修建坚持有所为、有所不为，着力拓宽“高端商场、高端客户、高端项目”，加强高端区域商场对接；一起，在集团内部施行差异化开展，各子公司聚集不同的细分商场，构成各自的“拳头产品、特征服务”，削减内部无序竞赛，强化对外全体竞赛优势。

2、超强的技能实力。当时，修建业已离别粗豪式开展阶段，加快步入工业化、数字化、智能化的新年代，装配式修建、绿色修建正引领职业潮流，BIM、工业互联网、5G、人工智能、物联网、大数据、云核算、机器人、造楼机等成为技能立异使用的新焦点，技能堆集和研制实力已成为修建企业的重要壁垒。

作为全球基建巨子，公司持续聚集“卡脖子”技能项目，加大要害核心技能攻关和科创投入，在超高层施工配备与技能、大跨度修建施工技能与工艺、钢结构智能制作、高性能混凝土新材料、新一代核电站施工技能、新唐风修建规划、机场修建规划等很多事务范畴构成了强壮的科技实力。

当时，公司已构成以自主立异为主导、产学研用结合的立异开展机制，具有109家高新技能企业，树立了5个国家级企业技能中心（含分中心），具有省部级企业技能中心59个、省部级工程研究中心5个、工程技能研究中心23个，省部级要点实验室、工程实验室3家，总计31家省部级立异渠道。

3、低本钱竞赛优势。在彻底竞赛商场，本钱抢先是重要的竞赛优势。当时，公司在建项目上万个，工程之间存在着地质条件、气候条件、技能条件等差异，均需求进行不同程度的科研攻关。这也意味着，公司项目经历越丰厚，承建新项目时所需科研本钱越低，发生一种规划效应，某种程度上保证“低本钱”与“高品质”的统筹，这也是公司在运营层面可以施行“低本钱竞赛、高品质办理”的重要原因。

一起，公司持续加大在机器人、智能技能立异与集成等范畴的研制投入，强化本钱抢先优势。

“轻视之王”，被商场错杀了？

近期，在基建板块的全体行情带动下，我国修建股价略有反弹，但估值水平仍处于肯定位置，不管市盈率、市净率仍是市销率，估值分位值均处于上市以来的5%以内。

商场短期是无效的，但站在三五年的视角看，商场通常是有用的。我国修建估值水平持续数年下行，已不能用“商场无效”来解说。

就我国修建而言，因为房产开发和房产修建两块事务奉献了近多半的毛利，公司估值体现与房地产景气量密切相关。近年来，房地产职业全体步入下行周期，我国修建营收和净利润虽仍能坚持年均10%以上的增速，但商场对其修建事务的应收款质量、PPP项目的现金流、未来增加空间等均存在担忧，导致其估值水平一路走低，反弹无力。

以应收账款为例，依照职业常规，修建工程承包合同按工程形象进展和必定份额付出工程款，已竣工但没有付出部分构成应收账款，在项目竣工或质保期完毕后回收。依据公司前史数据，政府及央企客户应收款预期信誉丢失率为4.95%，海外客户应收款预期丢失率为13.6%，其他客户应收款预期丢失率为10.4%。2021年6月末，公司应收账款坏账预备提取率为13.32%，比较前史均匀丢失水平，安全边沿有限。鉴于当时国内房地产职业低迷，且公司国内外客户均遭到疫情不同程度影响，商场忧虑公司应收款质量持续恶化，限制其估值水平。

再看PPP项目。截止2021年6月末，公司在手的PPP项目权益出资额6458亿元，是其净财物的1.07倍，职业散布结构为，交通运输类35.7%、市政工程类34.4%、城市归纳开发类16.8%、文体医疗及保证安居房9%、生态环保类4.1%。因为商场对PPP项目现金流的可持续性存疑，较高的PPP参加度也成为拉低公司估值水平的重要因素。

至于未来增加空间，尽管房建、房地产开发、基建等商场仍未饱满，公司作为龙头有望逆势增加，但幻想空间已然有限。

综上可知，我国修建的轻视值是有道理的。出资需面向未来，关于未来增加空间受限的公司，商场总是小气给出高估值。当时，我国修建的估值处于低位，买入并长时间持有未尝不可，但出资者切不可神往靠这类股票赚大钱。

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言