湘佳转债0729600758股票82正股分析

湘佳股份2022.4.19发行6.40亿元可转债湘佳转债;债券代码“127060”，12最初为深市可转债;评级A+。

4月15日：短线大盘还有持续冲高要求 结构

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转债信息

当时债底估值为68.87元，YTM为2.27%。湘佳转债存续期为6年，联合资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.60%、2.00%，因为公司到期详细换回价格暂未确定，假定到期换回价格为票面面值的100%(含最终一期利息)，以6年A+中债企业债到期收益率8.9330%(2022/4/15)核算，纯债价值为68.87元，纯债对应的YTM为2.27%，债底维护一般。

当时转化平价为96.31元，平价溢价率为3.83%。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日止，即6月(2022年10月25日至2028年04月18日)。初始转股价42.56元/股，正股湘佳股份4月15日的收盘价为40.99元，对应的转化平价为96.31元，平价溢价率为3.83%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、80%”，有条件换回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为12.86%。按初始转股价42.56元核算，转债发行6.40亿对总股本的稀释率为12.86%，对流通盘的稀释率为24.17%，对股本形成的摊薄压力较小。

正股基本面剖析

(一)、公司主营事务及所在职业上下流状况

公司主营事务为种禽繁育，家禽饲养及出售，禽类屠宰加工及出售，饲料、生物肥出产及出售，已开展成为全产业链企业。公司首要产品包含活禽、鸡鸭肉冰鲜产品等：活禽产品首要为我国当地优质家禽系列黄羽肉鸡和少数肉鸭;冰鲜产品首要为冰鲜鸡、冰鲜鸭、冰鲜鸡鸭切割品以及部分冻品等。公司开端试行生猪饲养事务，产品猪存量数量4875头，饲养规划较小。

公司所在的是肉鸡饲养业，上游职业首要是饲料原料的玉米、大豆等农产品栽培职业、育种职业，以及疫苗药品出产职业等。本职业的规划化程度快速进步将推动农产品栽培职业、育种职业和疫苗药品出产职业向规划化和商场化转型。一起，上游职业的开展也会影响本职业的开展。

公司的下流职业首要为屠宰职业、食物加工职业、农贸商场及超市等。下流龙头企业需求很多、安稳、质量安全的畜禽肉类供给，但现在能够满意其需求的畜禽饲养职业企业数量较少，某种程度上阻止了下流企业开展。一起，下流职业对食物安全高度重视，对肉类产品质量日益进步的要求，也会推动畜禽饲养职业规划化程度和会集度的进步，有利于全产业链企业的快速开展。

(二)、公司运营状况

公司近年来经营收入坚持较高添加。2018年至2021年公司完成经营收入分别为15.14亿元、18.78亿元、21.90亿元和30.06亿元，同比增速分别为31.19%、24.02%、16.60%和37.26%。2020年受新冠疫情影响，公司冰鲜产品出售收入大幅进步，占主营事务收入73.64%，一起活禽商场全体较为低迷，活禽出售单价同比大幅度下降，致使2020年活禽出售收入下降。2021年出售收入同比较快上升首要系公司饲养产能扩张，出栏添加，一起活禽出售价格上涨所造成的，其他事务收入及占比大幅上升首要系公司收买三尖农牧出售产品蛋事务所造成的。

公司近年来归纳毛利率存在必定下滑，盈余才能削弱。2018年至2021年公司归纳毛利率分别为32.08%、38.03%、27.82%和17.56%。2019年跟着冰鲜产品商场扩张，出售数量和出售价格均大幅上升，带动主营事务毛利同比上升。2020年毛利率下滑，首要受商场供求联系改变和新冠疫情的影响，活禽商场相对低迷，活禽出售单价同比下降较多，导致当年活禽出售毛利为负，冰鲜产品也受商场供求改变影响，毛利率有所下滑。2021年公司毛利率较2020年进一步下滑，首要受商场供需联系影响和饲料原材料收购本钱大幅上升影响。

公司近年期间费用全体上升，但其营收占比呈下降趋势。2018年至2021年公司期间费用分别为3.62亿元、4.72亿元、4.32亿元和4.98亿元，期间费率为23.90%、25.13%、19.71%和16.56%。2020年起受履行新收入原则影响，公司将原计入到出售费用中的运输费调整计入经营本钱，导致出售费用总额削减。公司研制费用坚持上升。2018年至2021年公司期间费用分别为0.03亿元、0.04亿元、0.05亿元和0.05亿元，营收占比为0.21%、0.20%、0.21%和0.18%。

公司近年来应收金钱跟着运营规划的扩展而上升，应收账款占营收比重呈下降趋势，2018年至2021年前三季度公司应收金钱(包含应收账款、应收收据、合同财物)分别为1.43亿元、1.57亿元、1.85亿元和2.06亿元，占营收比重分别为9.41%、8.36%、8.46%和5.14%。应收账款周转率有所上升。2018年至2021年前三季度应收账款(包含应收账款、应收收据、合同财物)周转率分别为12.47、12.54、12.79和14.18，因公司事务和产品结构的特色，应收账款周转率与同职业上市公司可比性不强，但与本身事务状况相吻合。

公司近年来归母净利润动摇较大。2018年至2021年公司完成归母净利润分别为1.14亿元、2.27亿元、1.74亿元和0.26亿元，同比增速分别为91.80%、99.09%、-23.19%和-85.28%。2018年至2021年前三季度公司ROE水平分别为19.75%、28.23%、10.87%和-0.64%。

出资申购主张

咱们估计湘佳转债上市首日价格在109.3~122.02元之间。按湘佳股份2022年4月15日收盘价测算，当时转化平价为96.31元。

1)参照平价、评级和规划可比标的奥飞转债(当时转化平价85.88元，评级A+，发行规划6.35亿元)、北陆转债(当时转化平价96.25元，评级A+，发行规划5.00亿元)和金博转债(当时转化平价79.10元，评级A+，发行规划5.99亿元)4月15日转股溢价率分别为44.73%、21.24%和49.45%。

2)参阅近期上市的中特转债(上市日转化平价78.88元)、重银转债(上市日转化平价78.10元)和阿拉转债(上市日转化平价82.58元)，上市当日转股溢价率分别为42.49%、34.32%和42.90%。

3)根据咱们现已构建好的上市首日转股溢价率实证模型，依照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归成果对可转债上市首日的转股溢价率(y)进行解说。其间，农林牧渔职业的转股溢价率(x_1)为18.55%，2022年4月15日6年A+中债企业债到期收益(x_2)为8.93%，2021年三季度报显现药石科技前十大股东持股份额(x_3)为65.41%，2022年4月15日中证转债成交额为79,049,204,827元，取对数(x_4)得25.09。因而，能够核算出药石转债上市首日转股溢价率(y)为20.94%。

归纳可比标的以及实证成果，考虑到湘佳转债的债底维护性尚可，评级和规划吸引力一般，咱们估计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在109.3~122.02元区间。

咱们估计原股东优先配售份额为69.62%。湘佳股份的前十大股东算计持股份额为65.41%，股权结构较会集。到2022年4月15日，暂无股东许诺参加此次优先配售。假定前十大股东80%参加优先配售，其他股东中有50%参加优先配售，咱们估计原股东优先配售份额为69.62%。

咱们估计中签率为0.0016%。湘佳转债发行总额为6.40亿元，咱们估计原股东优先配售份额为69.62%，剩下上出资者可申购金额为1.94亿元。湘佳转债仅设置上发行，近期发行的友发转债(评级AA，规划20.00亿元)上申购数约1,211.96万户，明新转债(评级AA-，规划6.73亿元)上申购数约1,216.42万户,风语转债(评级AA-，规划6.00亿元)上申购数约1,167.97万户。咱们估计湘佳转债上有用申购户数为1,198.78万户，均匀单户申购金额100万元，咱们估计上中签率为0.0016%。