[天天基金官方站]创业板的反弹属于“记忆牛” 难现四年前的疯牛

领跌A股三年的创业板指数最近两个月时运亨通，在一月份还小幅收跌的情况下，最近一个半月的时刻里奋勇赶上，到本周年内最大涨幅现已逾越40%，成功逾越沪深300、上证50等大盘股指数。尽管大幅反弹之后的点位只要2015年6月的前史高位一半不到，但这一个多月...

领跌A股三年的创业板指数最近两个月时运亨通，在一月份还小幅收跌的情况下，最近一个半月的时刻里奋勇赶上，到本周年内最大涨幅现已逾越40%，成功逾越沪深300、上证50等大盘股指数。尽管大幅反弹之后的点位只要2015年6月的前史高位一半不到，但这一个多月的急涨现已克复2018年跌落的失地。创业板从领跌到领涨的大逆转，更引发不少投资者对上一轮牛市的回想，其时创业板不只比上证指数提早半年多见底，最大涨幅5.9倍更远超上证指数的1.8倍，暴升10倍以上的个股更举目皆是。现在创业板再度大涨，是不是又一次大牛市的降临？

笔者以为，创业板近期的反弹归于“回忆牛”，其间既有继续三年多跌落之后的超跌反弹要素，也有部分主力凭借归入MSCI利好进行生产自救的成分，一起还取得部分上一轮牛市入市的散户，由于残留的深入回忆而助威支撑。但现在市场的格式和未来开展方向和四年前现已天壤之别，创业板的“回忆牛”难现四年前的疯牛，强力反弹之后追高危险不容小觑。

何谓“回忆牛”？笔者把它界说为上一轮牛市的抢手板块，在接下来的熊市深度调整之后，发生的一轮超跌反弹。而这样的反弹由于此前熊市的调整起伏较大，相应的反弹起伏也会比较大，乃至会让投资者发生牛市重整旗鼓的错觉。这样的错觉，关于上一轮牛市深度参加这一抢手板块的投资者特别简单呈现，也更简单发生“打折之后再做一把”的激动。但“回忆牛”的散户参加者还停留在上一个牛市的余晖中，往往忽视抢手板块现已是昨日黄花，以往被炒烂的概念难以引发新资金的喜爱，更不会简单出场去解放一路跌落构成的套牢盘。因而，“回忆牛”在必定时期尽管会有较强的反弹发生，也会让参加其间的投资者获利，但这样的反弹却很难演化逾越上一轮牛市高点的大行情。假如投资者以上一轮牛市的高点来看待，以为大幅反弹之后“还很廉价”，就或许堕入“贱价错觉”的圈套中，成为波段高点的买单者。

前史上看，相似的“回忆牛”事例不乏其人。如1996-1997年绩优股行情的两杆大旗——四川长虹和深开展(现更名为“安全银行”)，在1999-2001年的新牛市中均未能逾越上一轮牛市的高点，四川长虹乃至到了2015年才逾越17年前的高位；2000年的络科技股，许多当年被热炒的络概念股，如上海梅林、中关村、亿安科技(现名神州高铁)等，也未能在2006-2007年的大牛市逾越前一轮高点，有些乃至时至今日都未能打破；2007年牛市晚期被大幅炒高的大盘蓝筹股，也遍及未能在2015年的牛市逾越上一轮高点，上证50ETF基金历时12年仍未打破其时的高点。在这些“回忆牛”傍边，尽管反弹行情也算是气势磅礴，但从长期来看仍归于低位震动。只要通过长期的休整消化上一轮牛市狂炒之后的估值泡沫，才有或许再现光辉。而这样的进程，绝非短短数年可以完结。

境外股市也不乏“回忆牛”的比如，最典型像美股纳斯达克指数，1991年到2000年走出10年10倍的大牛市之后，络股泡沫幻灭两年多最大跌幅达78%；尔后的5年时刻里纳斯达克指数走出最大涨幅158%的“回忆牛”，看似涨幅巨大但仍归于超跌之后的低位反弹，尔后在2008年金融海啸期间又被打回原形，迫临2002年的低点，直到2009年之后才重启10年长牛至今(见图1)。以“牛长熊短”著称的美股，在抢手的络股泡沫幻灭之后，纳斯达克指数都用了将近10年的时刻才重启长牛，可见抢手板块轰然倒地之后要重整旗鼓的难度有多大。在休整过程中的“回忆牛”，尽管有时反弹起伏和牛市比较并不差劲，但简单呈现“根底不牢”的走势，往往还有重复检测底部的动作呈现。

最近创业板指数的强力反弹，很大程度上也带有“回忆牛”的影子，相同都是牛市中大涨、领涨，泡沫决裂之后堕入熊市大跌，再呈现一波快速的上涨。和一切的“回忆牛”相同，创业板这波反弹很大程度上是超跌反弹的要素，尽管有少数成分股由于被归入MSCI指数而存在外资装备的要素在，但很多个股的上涨归于显着的跟风性质。大涨往后，创业板的均匀市盈率从30倍快速上升到43倍，尽管和2015年最高峰的140多倍还有较大距离，但考虑到创业板现在全体缺少像其时大规划财物注入的空间，以及快速生长的预期，这样的高出沪深300数倍的估值并不算低。

除了面对估值的检测之外，创业板还存在两大应战。首先是科创板的分流效应，无论是A股“喜新厌旧”的炒新习气，仍是科创板更具有科技含量、立异颜色和多出一倍的涨跌幅限制，都更简单招引危险偏好较高的资金的重视，而这些资金转战科创板不可避免会对创业板构成压力。第二是未来注册制变革的预期，在科创板的注册制变革上路之后，未来创业板也有大概率逐渐推进注册制变革，这对创业板中估值泡沫大、基本面平凡、缺少职业竞争力的公司来说，将面对被逐渐边缘化的压力。因而，在团体大涨之后，创业板必然面对分解，一些缺少成绩幻想空间的公司危险将日益凸显。

近期，在创业板指数大涨的过程中，创业板ETF基金规划呈现大幅减缩，到3月12日比例为114.45亿份，较2018年末削减约40亿份；创业板50ETF同期的比例也削减了将近60亿份，剩余约147亿份。这和上一年跌落过程中两大ETF比例逐渐添加构成了明显的比照，其间不扫除上一年逢低增持的组织资金在逢高获利卖出，值得投资者高度重视。

短期大涨之后，创业板指数来到1800点邻近，这一带正好是最近数年多个重要低点的连线方位，也是成交密集区，解套盘的压力较重(见图2)。笔者以为，创业板指数在1800点区域存在多重压力，过度追高存在危险，未来不扫除在反弹完毕后再呈现一波检测箱底的动作呈现。“回忆牛”尽管夸姣，但投资者不能一向活在回忆中，创业板四年前疯牛发生的逻辑现已改动，只要等候注册制变革完结，通过充沛的洗牌让龙头企业占有干流，创业板指数的新一轮长牛才会应运而生。