【今日港股天风军工】2021年首个自下而上信号：航发上调2021关联交易额

首个职业景气量信号：航发动力相关买卖大幅提高

2021体系内相关买卖出售产品较2020调整前/后同比+58.64%/22.19%，工业高景气量继续完成

1月8日航发动力发布《关于2021年度与实践操控人及其相关方之继续性相关买卖的公告》，2021年公司与中国航发体系内/中航工业集团体系内估计完成出售产品金额162.83亿元，较2020年调整前/调整后目标同比添加58.64%/22.19%。咱们以为，公司相关买卖出售产品预算同比大幅添加标明下流产品需求量继续提高，公司正处于进入工业高景气周期前的备产备货阶段，结合咱们此前国防军工十年高景气周期的判别，估计公司排产有望继续提高。

测算后2021年终实践出售产品金额估计同比+39.79%/27.64%，公司成绩或坚持高添加态势

咱们对航发动力2021年终相关买卖实践出售产品金额进行测算：咱们将近三年公司年终实践出售金额与年头公告估计金额相除，得到出售产品实践“完成度”89.76%/94.40%/86.30%，均值90.15%，结合近来公告的162.83亿元的2021全年估计出售产品金额，则可测算得出2021年终相关买卖出售产品实践金额猜测值146.79亿元，目标较2020年相关买卖猜测实践值添加27.64%/39.79%，该测算成果或对公司营收构成有用支撑，公司成绩有望坚持高添加态势。

成绩超预期多项财务目标向好，工业“高景气量+高继续性”特性凸显

2020年公司前三季度完成经营收入154.68亿元，同比+20.9%；完成归母净利润6.34亿元，同比+53.3%；完成扣非归母净利润5.3亿元，同比+117.39%完成超预期添加。

从资产负债端看，三季度末公司存货达233.43亿元，同比+8.86%创前史新高，首要系产品投入添加、制作周期延伸所造成的；应收收据+应收账款到达161.4亿元，同比+27.79%，咱们估计将随主经营务排产添加完成快速消化；此外，负债端公司三季度末预收款+合同负债到达21.55亿元，同比+14.72%，咱们以为高预收款+合同负债标明公司在手订单足够，职业高景气量凸显；敷衍收据+敷衍账款到达174.07亿元，同比+3.4%，首要系公司出产任务量添加，收购原材料和配套产品添加所造成的。

戎行现代化建设跨越式开展继续推动，军机需求/排产有望继续提高

WorldAirForces2020数据发表，美国现役各类军机数量达13,266架，占全球现役军机比重25%，我国现在活泼的各种机型在量/质上均与美国有较大距离。从方针层面看，第二十二次团体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和急迫感，努力完成我军现代化建设跨越式开展。

咱们以为，当时国际形势对国防提出了愈加急迫的要求，以航空器为代表的军品有望完成加量布局，公司作为我国仅有出产制作涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全品种军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内仅有供货商，将长时间获益于我军现代化建设跨越式开展进程，成绩有望坚持高添加态势。

盈余猜测与评级：综上咱们以为，公司作为我国航空发动机龙头供货商，相关买卖大幅提高标明下流需求继续提高，估计将充沛获益于以军机为代表的跨越式武器装备开展阶段，成绩或继续提高。坚持此前盈余猜测，2020-22年估计公司完成经营收入304.53/370.37/460.96，对应归母净利润为13.32/16.54/20.71亿元，对应EPS为0.50/0.62/0.78元，对应PE为148.53/119.63/95.54x，坚持“买入”评级。