中大转债07投顾满足3加32896投资分析建议

2021年10月26日中大转债发行，活跃申购。

10月25日：短线大盘面对方向挑选 本周大

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转债根本条款剖析

中大转债发行方法为优先配售和上发行，债项和主体评级A+。发行规划为2.7亿元，初始转股价格为22.10元，参阅10月22日正股收盘价格22.70元，转债平价102.71元，参阅同期限同评级中债企业债到期收益率(2021年10月21日)为9.29%，到期换回价115元，核算纯债价值为72.31元。归纳来看，债券发行规划偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)、换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

中大转债根本面剖析

动力传动和操控使用解决方案供给商

公司成立于2006年，是国内排名前列的减速器与减速电机制作企业。公司主营机械传动与操控使用范畴要害零部件的研制、出产、出售和服务，首要产品包含精细减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，使用于各类机械设备、自动化范畴。除了满意本乡需求外，公司事务已扩展至海外多个国家，满意全球客户日益添加的零部件需求。

减速器和减速电机奉献首要成绩。减速器是多个齿轮组成的传动零部件，依照操控精度区分，减速器可分为一般传动减速器和精细减速器。减速电机是电机和减速器的集成，是在机电一体化的趋势下开展起来的产品。2014年至2020年，减速电机、减速器、配件事务复合增速别离为14.34%、22.09%、-11.04%。减速电机事务平稳添加，配件事务逐步缩短，减速器事务快速开展首要由于政府大力推动传统制作业向智能化和自动化晋级，工厂对工业机器人的需求进步。

减速机&减速器职业需求端有望持续添加，国产代替空间宽广

职业下流使用广泛，“机器帮人”拉动精细减速器需求添加。减速器和减速机下流职业很多，首要使用于机器人、智能物流、新能源等范畴，商场需求巨大。跟着我国人口盈余的逐步消失，制作业从业人数下滑显着，制作业工作规划呈萎缩趋势。除此之外，制作业人均薪资逐年添加，人力本钱升高，因而，制作业对工业机器人的需求大幅添加。2020年我国工业机器人产值23.71万台，同比添加26.81%。据IFR核算，2019年工业机器人密度最大的国家是韩国，到达855台/万人，日本、德国、瑞士、美国、日本等国家的工业机器人密度也在200台/万人以上，而我国只要187台/万人。与发达国家比较，我国工业机器人密度还有很大的添加空间。精细减速器是工业机器人的重要组成零件，所以机器人工业规划的持续添加将带动国产化精细减速器的商场需求。

外资品牌占有主导地位，国产代替空间巨大。德国、日本等国家在减速器和减速机职业起步早，具有老练的、抢先的制作技能，在全球商场上占有主导地位。国内通用减速机商场首要由SEW(德企)、西门子(德企)等外资企业占有抢先地位，国内减速机龙头企业国茂股份、宁波东力紧随其后。从减速器商场来看，日本纳博特斯克和日本哈默纳科别离垄断了RV减速器商场和谐波减速器商场，据核算，两者算计占有全球精细减速器75%的商场份额。比照之下，国内RV 减速器、谐波减速器国产化率不超越 5%，距离显着。现在我国减速机和减速器首要从国外进口，但外资企业产品价格贵重、交给周期长、售后服务费用贵重，且我国RV减速器和国外产品功能在不断缩小，因而我国高端减速器、减速电机的进口代替趋势必然愈加显着。

研制优势+一体化战略优势+老练的营销形式

公司把握多项核心技能和专利，为新产品的研制供给支撑。公司经过多年堆集，公司具有73项专利，已把握先进的小模数齿轮硬齿面加工技能、减速电机集成及检测技能、精细行星减速器加工技能、摆线减速器加工技能等，产品功能处于国内抢先水平。2015年，滚筒电机和RV减速器完成技能打破，用于智能物流和工业关节机器人。2020年，公司在研项目共10个，研制投入占经营收入的5.11%，同比2019年上升0.16个百分点。优异的研制实力助力公司新产品的开发，为未来开展供给有力保证。

一体化战略优势构建公司盈余护城河。公司在稳固现有小型、微型减速电机范畴的优势前提下，活跃扩展精细减速器、减速电机的研制与出产能力，完成驱动器的批量出产，完善“减速器+电机+驱动器”的一体化机电产品布局。一体化机电产品使用广泛，在工业范畴可使用至工业机器人、机床、纺织机械等;在消费范畴可使用至全自动洗衣机、自动轮椅等，商场对一体化机电产品的需求量大。别的，一体化产品相较单一产品而言出产难度更大，进一步增强公司产品护城河，带动公司未来成绩添加。

公司选用“直销+经销”的出售形式，拓展产品出售商场。减速器、减速电机出售商场散布广泛，公司依托本身力气难以掩盖很多下流职业和出售区域，因而，公司选用直销和经销相结合的出售形式。现在公司的出售区域已掩盖了华南、华东、华北及东北等下流客户较为会集的区域，并在欧美、日本、东南亚等国家和地区开始树立经销商络，对客户需求做出及时呼应。老练、全面的出售形式对进步公司的市占率和品牌影响力至关重要。

公司营收和归母净利润稳定添加，毛利率有所下滑

2020全年中大力德完成经营收入/归母净利润7.61/0.70亿元，同比添加12.48%/33.76%。分事务来看，减速电机营收同比添加17.93%，减速器营收同比下降1.51%。费用方面，公司期间费用率算计15.53%，同比下降17.83%;其间出售/办理/财务费用率为3.63%/10.64%/1.25%，同比变化-3.17pct/-0.47pct/0.27pct，出售费用率的下降系新收入原则下运送费用计入经营本钱以及出售返利为可变对价冲减经营收入所造成的;财务费用率的升高首要系汇兑丢失添加所造成的。期间费用率与上一年同期比较有所下降，抬升公司的净利润水平。2020年全年公司毛利率/净利率为26.88%/9.26%，同比变化-1.81pct/1.49pct。毛利率的跌落来自两方面，一是公司为了取得更多商场份额自动下降减速器的价格，导致减速器毛利率跌落8.73pct;二是在疫情的影响下，毛利率更高的海外事务下滑8.28pct，拉低公司归纳毛利率。

21H1公司完成经营收入/归母净利润4.93/0.43亿元，同比上升47.58%/13.10%。陈述期内，公司毛利率/净利率25.21%/8.82%，同比下降5.40pct/2.69pct。公司期间费用率算计13.61%，同比下降1.61个百分点，弥补了部分净利润;其间出售/办理/财务费用率为2.73%/10.14%/0.74%，较上年同期别离下降1.01/0.34/0.26pct。

值得注意的是，依据Q3成绩预告，成绩在Q3在本钱大幅上涨的情况下，仍然完成8.41%-40.52%添加，战胜原材料大幅上涨等不利因素，表现了较好的办理能力

估值处于2018年以来较高位

到10月22日收盘中大力德PE(TTM)31.37倍，PB(LF)3.352倍，横向来看，现在首要机械制作企业的估值均高于中大力德(国茂股份PE45.588倍、双环传动PE104.428倍)。纵向来看，公司估值处于2018年以来较高的方位。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价121-126元，主张活跃申购。截止至2021年10月23日，中大转债平价在102.71元，参阅可比转债百达转债(评级A+，存续债余额2.80亿元，平价90.92，转债价格112.52，转股溢价率23.76%)和沪工转债(评级A+，存续债余额4.0亿元，平价108.19，转债价格126.97，转股溢价率17.36%)，中大转债估值参阅百达和沪工转债估值水平，中大转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在121-126元邻近。

咱们判别，1、债券发行规划偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差，组织入库较难，一级参加无异议;2、下流工业机器人、光伏等职业开展前景杰出，受下流职业开展驱动，未来减速器、减速电机职业具有较大开展潜力;3、获益于下流商场需求支撑，公司营收逐年上升，归纳毛利率水平动摇较小。

归纳剖析，咱们估计中大转债首日上市转股溢价率在18%-23%邻近，对应价格在121元-126元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0010%~0.0012%邻近。依据最新财报数据显现，正股第一大股东为宁波中大力德出资有限公司，持股份额27.79%，第二大股东为中大(香港)出资有限公司，持股份额为25.65%，前两大股东持股份额算计为53.44%，前十大股东持股份额60.56%，公司股权结构高度会集，组织出资者持股份额有所添加，商场重视度较低。咱们假定本次老股东配售份额55%~60%，则中大转债留给商场的规划为1.08亿元~1.22亿元。

当时中大转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的晨丰转债(A，发行规划4.15亿元)、晶瑞转2(A+，发行规划5.23亿元)，上有用申购张数约1038万户/1059万户。假定中大转债上有用申购数量为1050万户，依照打满核算中签率在0.0010%~0.0012%邻近。