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8月11日，由证券社主办的第十三届我国上市公司价值论坛暨首届最受上市公司敬重的投行论坛在深圳举办。兴业证券全球首席战略分析师张忆东在会上共享了他对近期微观局势的观点。

他以为，短期来看微观环境面临中美交易争端和我国经济下行压力的两朵乌云，可是，长时间来看我国本钱商场将步入战略机会期，根本面仍然向好。下半年钱银环境的特征是“被迫地紧信誉”和“自动地宽钱银”这一对立的组合拳。

中美交易冲突短期带来负面影响

榜首朵乌云是中美交易冲突。张忆东以为，现在我国现已是国际第二大经济体，当时美国对我国的交易战，能够学习上世纪80年头美日交易战的局势。美日交易战的进程从80年代初兜兜转转一向到了1996年左右，长达十多年的时间里，两边进行了多轮商洽、签署了包含《广场协议》《卢森堡协议》在内的多项协议。

因而张忆东以为，关于中美交易争端应该本着理性的情绪来了解，不必怕也不必急，它是个长时间竞赛，直到中美的归纳竞赛力到达一种再平衡。

短期而言，本年中美交易争端的晋级，对下半年全球经济、中美经济乃至于本钱商场将形成负面影响，特别是对美国经济的负面影响在本年三季度将愈加显着，制造业PMI有或许回到荣枯线下方；产能利用率本年上半年现已显着回落；从上一年四季度开端，美国固定财物出资现已开端放缓。

美股三季度有调整危险，恰是我国股市反弹的关键

张忆东以为，中美交易冲突将会使美国股市在三季度面临进一步调整的压力。首要，跟着美国经济的中长时间预期的不断恶化，上市公司回购的决心将呈现弱化。当时，美国短端和长端的国债收益率现已开端倒挂，预示未来一年美国经济呈现阑珊危险的概率较大。可是，当时美股估值并不廉价，回购是现在支撑美股根本面的中心变量，一旦回购变弱，短期微观变量关于美股的负面影响将会进一步增强。

别的一个问题是美国降息关于本钱商场的效果或许现已利多出尽，上半年在经济好的时分降息是“如虎添翼”，下半年经济变差时降息力度或许低于预期。张忆东标明，从上一年四季度之后，中美交易战开端对美国中产或中产以下的家庭发生愈加显着的晦气影响，菲利普斯曲线的效应正在复苏，这将会导致本年下半年美国经济弱于此前预期，但一起通胀压力昂首，然后，降息起伏不及预期。

由于预期差的调整，张忆东以为美股行情8月份仍然不稳定，有调整压力。短期而言这是坏消息，美股不稳定会涉及全球，我国A股、港股的危险偏好也会遭到限制。

可是，张忆东表明，短期的坏消息有或许是中期的好消息，美国股市阶段性大跌，恰恰是中美交易商洽宽和的关键，也是我国股市反弹的“布谷鸟声响”。不扫除中美交易争端在四季度初（特别是10.1前后）有或许呈现的戏剧性平缓，由于，美股走势是特朗普的软肋，特朗普的支持率和美股走势严密同步，近期美股的快速跌落现已显着影响了特朗普总统的支持率。当中美交易冲突在三季度关于美国经济和美国股市的负面影响进一步凸显时，特朗普总统有望康复务实理性，更简单达到宽和。退一万步讲，即使没有在年内签署宽和协议，未来数月最少不太或许进一步晋级。因而，中美商洽这榜首朵乌云，看上去已演变为狂风暴雨，可是离拨云见日并不远了。

我国经济结构调整有短痛，可是赢得未来

第二朵乌云是我国本身的经济下行压力。张忆东表明，曩昔十多年“放水”影响经济的副效果逐步闪现，香港当时的乱局和上世纪80、90年代日本的经验，都让我国政府愈加坚定地推进供应侧结构性变革，坚持战略定力，因而，曩昔三年和未来三年我国经济的主旋律，便是结构调整。这也是张忆东在2016年头业界首要提出“中心财物”理念背面的微观逻辑：经济结构调整、职业界部优胜劣汰，有中心竞赛力的优质公司才干剩者为王、赢家通吃。

张忆东以为，面临人口老龄化的压力以及全球化的逆流，我国有必要把握住经济结构调整的最终黄金时间窗口。曩昔三年，咱们大力推进“三去一降一补”，忍痛进行调整、优胜劣汰，提高了本身的功率，妥善地进行了产业结构内部调整，一批最优异的头部公司开端锋芒毕露，现金流改进、盈余才能提高。本年下半年，面临外部压力，咱们持续做长时间正确的事儿，持续金融供应侧变革，或许会导致短期的经济下行压力，可是，却赢得了未来。

下半年“被迫紧信誉”和“自动宽钱银”组合拳，先苦后甜

张忆东以为，下半年随同金融供应侧变革的拓宽，钱银环境的特征是被迫地紧信誉和自动地宽钱银这一对立的组合拳。

首要是被迫地紧信誉，其实是结构性地紧信誉以及结构性的宽信誉。张忆东以为，现在调控地产的融资方针，要点在在增量层面操控地产相关范畴对信贷的吸收以及信誉的发明，把宽信誉的方针引导到科技、制造业及民营企业、中小企业。他表明，三季度地产融资环境持续偏紧而其他有用借款需求缺乏，钱银传导机制的调整有或许导致短期信誉扩张不畅，然后实体经济短期下行压力将愈加显着；可是，其他一些稳增加的方针组合拳，将确保经济总量不会有太大动摇，要点重视经济结构的调整和优化。

金融供应侧变革体现在金融体系的调整，更体现在关于金融体系怎么更有用地将资金引向制造业和实体经济。张忆东表明，上半年处置危险的时分导致了信誉分层，三季度或许会对信誉分层的问题做一些整理，伴跟着信誉传导途径的疏通，四季度宽钱银的方针行动将适度加强，向实体经济进行供血。

本钱商场战略机会期，中心财物的质量将不断提高

张忆东以为，两朵微观乌云更多的是短空，可是，难以改动中长时间我国经济功率提高、结构调整的大趋势。我国现在是国际第二大经济体，存量足够大，这个时分不要过度地重视短期总量的动摇，要将思路放在长时间、结构、微观的优化上。长时间来看，我国本钱商场的包围依托的是上市公司质量的提高，依托的是整个金融体系以本钱商场为纽带进行的重构。

张忆东表明，要捉住本钱商场的这一战略机会期，特别是经济结构调整的主旋律。A股商场和港股商场现在都现已处于前史估值的低位区域，但一起，一批在职业竞赛中现已胜出的头部公司，也便是咱们所谓中心财物，现在享用职业供求关系坚持良性、自在现金流健康、本钱回报率提高的正向循环。在长时间估值底部区域，廉价的好财物是出资的硬道理。

张忆东以为，本年是指数的熊牛转折期，展望未来两年，我国中心财物机会更大。当时，也是2019年指数N型走势的第二折的最终阶段，8月A股和港股商场仍将寻底，之后有望迎来秋季行情。他说，景物长宜放眼量。现在我国本钱商场在底部区域有短期曲折，咱们怀揣着对未来的夸姣神往应该窃喜和英勇，由于那些短期的扰动，无论是政治人物的说话仍是政治事件，或是某些示威闹剧，都挡不住咱们行进的脚步，本钱商场的大趋势必定与经济根本面相关，我国经济根本面最确认的趋势正是各范畴各职业中心财物的质量将不断提高。

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