「科信技术」东方证券—公允价值拉动业绩增长，机构化转型在路上

方正证券发布出资研究报告，评级:引荐。

东方证券(600958)

营收、净利高速添加。2019H1公司完成运营收入81亿元（YoY+89%），归母净赢利12亿元（YoY+69%），根本EPS0.17元/股，加权均匀ROE2.31%（YoY+0.94pt），经调整财政杠杆份额3.01倍（YoY+0.3pt）。分事务看，出资事务、生意事务、资管事务、投行事务、信誉事务、其它类事务别离奉献收入占比24%/10%/10%/7%/6%/43%。

生意性金融财物增值，总出资获益大增。公司完成总出资收益近20亿元，YoY+8.7倍。大幅添加的背面是活泼商场下、生意性金融财物公允价值的由负转正，公允价值总额从2018H-11.6亿元转为2019H7.6亿元。

信誉事务控规划，但获益本钱削减净收入仍有正奉献。利息净收入5亿元，YoY+26%。净收入添加的主因是敷衍债券及卖出回购等利息支出削减，但公司自动紧缩两融及股票质押事务也一起拉低了利息收入。上半年两融、自有资金股票质押规划别离为116亿元、229亿元，较上一年年末别离削减4%、5%。叠加两融利率、股票质押利率的下滑（别离为6.8%、6.2%，YoY-0.9bp、-0.3pt），股票质押利息收入、股票质押利息收入别离同比削减18%、21%。

生意事务组织化，净收入小幅添加。生意事务净收入7.8亿元，YoY+5%。客户结构优化，组织客户保管金额占公司生意事务客户财物总额的78%，同比有所提高。署理生意证券事务净收入市占率1.38%（YoY-0.1pt），,职业排名20位。一起公司活泼推动财富办理转型，上半年代销金融产品707亿元；手机移动渠道活泼生意客户39万人、线上新增开户数占总开户数97%。

股弱债强，投行事务略降。投行事务净收入5.3亿元，YoY-8%。上半年商场全体股权融资规划大幅下滑，但公司IPO承销规划10亿元，同比逆势添加21%；但再融资60亿元，同比下滑5%。此外债券融资规划505亿元，同比添加75%。截止6月末，东方花旗已申报科创板项目2家。此外，储藏的证监会保荐项目中，IPO项目1个过会、9个在审；再融资项目1个过会，7个在审。

资管深化转型、收入削弱。公司财物办理净收入8亿元，YoY-45%。截止6月底公司办理财物规划2040亿元，较年头虽略有添加，但较上一年同期却削减7%。其间，通道类事务YoY-32%、自动办理类事务YoY-7%。公司现在自动办理类规划占比98.7%，远超职业均匀水平。此外，估计上一年的疲弱行情削减了上半年东证资管的额定成绩酬劳，进一步拉低所获赢利。东证资管作为职业资管的领跑者，随本年商场的好转、自动办理的增强，或将完成资管事务净收入的修正添加。

完善组织事务、资管改进在即、出资弹性加持，保持引荐评级。东方证券已与花旗亚洲签定《转让协议》，由花旗亚洲转让东方花旗33.33%股权。生意完成后，公司将全资持有东方花旗。对东方花旗的吸收合并将进一步推动公司打造组织优势，完成多元化、稳健化运营。到19H1财报发布日，公司2019年已相继公告公司债、金融债等发行方案，财物负债结构将得到进优化、融资本钱下降、事务开展获支撑。随商场改进，估计下半年资管事务将有所修正，而金融财物的弹性也赋予公司添加空间。当时东方证券猜测估值P/B2019年为1.3倍，持续保持引荐评级。

危险提示：方针推动不及预期；商场大幅动摇、信誉危险积累。

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体会