「货币基金排行榜」中信证券：维持比亚迪（A+H股）“买入”评级 继续重点推荐

公司2020年归母净赢利42.3亿元，同比+162，处在预告区间内；其间2020Q4单季度归母净赢利8.2亿元，同比+1944%，契合商场预期。预告2021Q1归母净赢利2.0-3.0亿元，低于商场预期。公司3月第四代插混DM-i车型上市，下半年新纯电e渠道车型也将上市，现在处在清晰车型上行周期。2021年公司在智能化范畴的布局打破也值得等待。一起，估计比亚迪半导体将于2021年内申报上市，公司中性化战略稳步推动。持续要点引荐，坚持A+H“买入”评级。

2020年归母净赢利42.3亿元，同比+162%，契合商场预期。

2020年公司营收1566亿元，同比+23%；归母净利42.3亿元，同比+162%，归母净利率2.7%，同比+1.4pct；扣非归母净赢利29.5亿元，同比+1182%。2020年归母净赢利坐落此前三季报预告区间，契合商场预期。分季度看，2020Q4单季度营收516亿元，同比+52%，归母净赢利8.2亿元，同比+1944%，Q4归母净利率为1.6%，较去年同期+1.5pct。单四季度成绩环比下降首要系计提9.9亿元减值丢失(三季度仅2.1亿元，去年同期仅2.9亿元)。公司拟10派1.48元，现金分红4.2亿元，分红比例10%。一起，公司预告2021Q1单季度归母净赢利2.0-3.0亿元，同比+76-166%，低于预期，咱们估计首要系：1)受上游原资料(包含锂电资料、大宗产品等)价格动摇影响，轿车事务盈余仍有待进步；2)DM-i新车型上市，公司对原PHEV车型清库存，促销导致费用上升。

2020下半年新能源轿车景气大幅上升，电子事务基本面持续向好。

2020年公司分事务状况如下：

1)轿车事务收入840亿元(同比+33%)，营收占比54%，毛利率为25.2%，同比+3.3pct.2020年公司新能源乘用车出售17.9万辆，国内商场比例约为14%，排名榜首，其间Q1/Q2/Q3/Q4别离出售2.2/3.6/4.6/7.5万辆；全年公司燃油车出售23.7万辆(同比+2%)。

2)二次充电电池及光伏事务收入121亿元，同比+15%，营收占比8%。

3)手机部件及拼装事务收入600亿元(同比+13%)，营收占比38%，毛利率11.2%，同比+1.8pct。公司控股子公司比亚迪电子(持股65.76%)同日公告全年收入731亿元(+38%)，归母净赢利54.4亿元(+241%)，首要系现有大客户比例持续进步，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。2020年轿车事务/手机部件及拼装事务/二次充电电池及光伏事务别离完结赢利27.4/17.5/3.7亿元(还有-24.4亿元调整抵消)。

期间费用操控较好，坚持大力度研制投入。

2020年公司毛利率19.4%，同比+3.1pct，估计首要系比亚迪高端电动车热销以及比亚迪电子盈余水平进步带来。2020年公司期间费用206亿元，期间费用率13.2%，较去年同期-0.2pct，全体坚相等稳。其间出售费用率3.2%，同比-0.2pct；管理费用率(不含研制)2.8%，同比-0.5pct；财务费用率2.4%，同比相等。公司坚持研制高投入，尤其在新能源轿车范畴持续布局，2020年研制费用75亿元，同比+33%，研制费用率4.8%，同比+0.4pct.2020年公司研制总投入86亿元，总额同比+1.6%，2018/2019/2020年研制投入本钱化率别离为44%/33%/13%，逐渐下降。

电动化技能引领职业，H股融资赋能电动战略。

2020年3月公司发布“刀片电池”技能，凭仗高能量密度、低成本、高安全性引领职业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺畅爬坡。一起动力电池也在2020年持续打破外供，现在国内商场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供给福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i车型上市，主打燃油经济性，有望加快电动轿车对燃油车代替。比亚迪在年头已完结H股增发1.33亿股，净征集资金298亿港元(约248亿元人民币)，将持续加大对电动、智能化投入，坚持职业技能抢先地位。

2021年中性化战略厚实推动，智能联化发展可期。

现在比亚迪半导体已公告拟申报上市，后续公司动力电池等其他优质电动供给链板块也有望持续推动中性化。咱们以为公司后续在电子电气架构、智能化方面有打破可能性。2020年11月，公司入股芯片、算法研制公司华大斗极6.93%股权，2021年3月公司入股Al芯片地平线并签署战略协作协议，拟协作打造安全、牢靠的智能联轿车。公司在智能联范畴的深化布局，将在长时间持续推动价值重估。

危险要素：

新能源轿车销量不及预期危险；比亚迪DM-i新渠道车型销量不及预期危险；技能道路更迭危险；新能源轿车方针动摇。

出资主张：

考虑到上游原资料(包含锂电资料、大宗产品等)价格动摇对整车事务赢利影响，咱们将公司2021/2022年归母净赢利猜测由67/86亿元下调至49/75亿元，新增2023年归母净赢利猜测103亿元，当时A股价格168.1元，对应2021/22/23年98/64/47倍PE；H股价格171.1港元，对应2021/22/23年84/55/40倍PE。

公司在新能源轿车范畴技能抢先，爆款车型“汉”带动品牌力显着进步，第四代DM-i插混渠道具有低油耗、低成本特色，有望推动公司电动销量迈向新台阶。当时供给链中性化战略稳步推动，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件事务有望逐渐实现内涵价值；近期H股增发完结，本钱持续赋能。比亚迪电子基本面亦持续向好。坚持公司(A+H股)“买入”评级，持续要点引荐。