市场观察：关于当下联想控股的三点思考50北京万泰0亿

2022年是十分特别的一年。

全球商场经济增速下行、美国加息、通胀超预期、消费在底部，还叠加了世界形式和疫情改动等等，导致商场十分动乱，出资决策很困难，估值屡近前史新低。

不过，千呼万唤，近期总算比及方针春风，商场敏捷反弹，并很有或许未来将持续处于回暖期。开端呈现这样痕迹——超跌股正在修正、以新能源及科技为代表的生长股开端回转。

近期，联想控股发布财报，新面貌引人注意。看起来，联想控股好像一起具有“超跌”和“科技”两个特点。

1、为什么上半年效果高增下半年下滑？

要解说这个问题，首要要明晰的是，近年来公司财政出资板块推动了许多企业的上市。

图：2020年推动上市的项目

图：2021年推动上市的项目

依照会计准则，在联想控股的报表端，这些被投企业根本都以公允价值计量。公允价值，简略地说，便是当时的商场价格。股价或许随时改动，而这样的动摇计入公允价值改动，体现在赢利表的损益中然后影响赢利。

上半年资本商场体现好，联想控股的财政出资板块推动了几十家企业上市。在商场大涨的时分，公允价值上升，自然而然联想的赢利体现好。而下半年资本商场呈现风格切换，抢手板块大跌、周期板块领涨，这导致下半年呈现公允价值的较大回撤。

其间医药板块最有代表性。从上市公司公告中能看到，联想控股直接持有重仓圣湘生物(10.76%)、开辟药业(7.3%)、康诺亚(4.38%)、燃石医学(4.84%)，经过君联重仓康龙化成(5.78%)、诺辉健康(9.64%)等。依据股价体现预算，仅这几只重仓股，上半年由于上涨为联想带来收益能抵达30亿；而下半年医药股大跌导致的丢失达近50亿。因而，资本商场年内的巨大改动，导致了公司上半年效果迸发、下半年效果相对一般。

鄙人半年商场震动、重仓股由于风格切换跌落的情况下，公司还能确保全年效果正增加，并不简略。而且，尽管这些公司股价动摇导致账面上呈现公允价值改动，也不过是短时刻的浮亏算了。关于初始出资本钱而言，联想控股在这些项目现已挣到了大钱，仅仅退出时点和价格的问题。这样的效果动摇是短期的，不需过分忧虑。

能够看到，2021年公司推动企业上市的数量抵达21家，不仅是创下本身的新高，放眼一级商场也是最亮眼的效果。可是公司只在效果中轻描淡写一笔带过，反而在反复强调工业运营和科技立异。这阐明公司未来的侧要点不在财政出资之上。片面地猜想一下，公司未来很或许会淡化财政出资的影响，然后削减相关效果动摇。

公司全年效果能有大幅增加，首要仍是依赖于工业运营效果的高增加。

独自提出这个板块，是有原因的。联想集团、联泓新科、佳沃集团、卢森堡世界银行这四家公司收入占比达99%，财物占比超越81%，赢利奉献超越100%，是公司开展的国家栋梁，规划也远大于其他并表事务。联想控股将这四家企业独自排列，而且表明未来将大力支撑其长时刻开展。这契合当下经济开展趋势。

现在，四家公司所在赛道都不错：联想集团归于IT职业、联泓新科归于双碳范畴、佳沃集团归于消费范畴、卢森堡世界银行归于金融职业，这些算得上是国计民生、并是未来会持续增加的职业。从效果的可猜测、可盯梢的维度看，联想集团和联泓新科是上市公司，卢森堡世界银行是欧洲央行的体系重要性银行，三家公司的效果都是揭露信息。别的，尽管佳沃集团的效果没有直接发表，可是公司事务首要是生果水产两条事务线，能见度高——担任生果事务的子公司鑫荣懋已在准备上市中，赛道好，收入规划上百亿，未来增加应该也不差；水工事务首要归于佳沃股份运营，现已上市。因而，这四大公司单列后，联想控股的效果透明度比较高，这个板块也会成为出资人盯梢效果重要的锚。

全体来看，假如说曩昔联想控股战略出资板块的公司数量多且看不清、财政出资受资本商场影响较大，带来效果的高动摇性和高盯梢难度，导致公司股价暴涨暴跌；而在调整之后，未来公司的效果应该会趋于平稳，盈余会以四家支柱事务的工业运营赢利为主，可盯梢性、可猜测性和稳定性都将大幅进步。

2、怎样解读板块改动？

公司调整了板块分部，很或许是对舆情进行了反思的效果——究竟舆情的深层实质，是以为公司科技立异不行，暂时不能满意国人关于世界级科技企业的等候。至于其他风闻是有待商讨的。在曩昔多年，联想控股完成了做大做强，秉持初心，饮水思源。否则在强监管的当下，公司怎样还能正常运营。

了解一下公司曩昔的板块区分：

再比照现在的板块分部：

比照之下，一望而知。

首要，本来公司板块区分是战略出资+财政出资的双轮驱动，以出资为主。经过出资去支撑科技企业开展是可行的，可是提高本身科技立异才能较难。现在改成了工业运营与工业孵化与出资，以工业为主。在当下大环境有太多不确定性的情况下，工业运营的思路是正确的挑选，也是完成科技立异的仅有挑选。假如像曩昔相同以出资为主，反而更简略遭受危险和丢失。

其次，曩昔战略出资板块下约20家企业，规划有小有大，职业各不相同，开展要点不明晰。而新板块分部中，工业运营只要四家公司。像上面说到的，这四家公司规划体量远超其他企业，从收入、财物、赢利端来看，是公司名副其实的支柱，是财政效果和未来开展的中心。单列出来今后，架构变得更明晰。而工业孵化与出资板块中的企业尽管看起来很杂，但亮点比较明晰，比方君联、联想之星、弘毅出资这三支基金，是一级商场的领头羊，推动了上百家企业上市；还有富瀚微、拉卡拉、东航物流这三家上市公司，效果持续增加，是各自职业的龙头，都是适当不错的财物。

未来，公司或许会有挑选地出售工业孵化与出资这个板块的部分财物。回顾曩昔两年，公司现已连续出售了神州租车、PIC、姑苏信任、老白干、酒便当等企业，持续优化的或许性十分大。公司愈加聚集中心、把有限资源投到刀刃上，肯定是出资人期望看到的。

综上来看，板块改动应该是公司经过对舆情深入的反思和总结后的举动。

展望未来，板块调整后，联想控股在工业方面的开展思路更明晰。首要是在已有事务上，联想集团和富瀚微处于信息技能职业、联泓新科处于双碳职业、佳沃集团处于消费职业，都是国家大力鼓舞和方针支撑的职业。这几家公司现在现已成为细分范畴龙头，下一步的要点是怎样更进一步经过工业运营获得更大的成功，完成更好的效益。

其次，在新事务开展上，公司在高科技效果工业化有特有的优势和经历。从最早的联想集团到现在的联泓新科，都是联想拿中科院的技能做工业化，使用中科院技能效果做出了习惯商场的立异产品；再适销对路，扩展规划，一步步开展成职业龙头。比方联想集团当年做的微机，联泓新科做的EVA光伏胶膜料等。假如联想控股未来持续沿着高科技效果工业化这条路开展，发挥中科院在科研技能上的优势，在更多的科技范畴做工业化测验，新事务的开展空间将十分的宽广。年报效果发布会上，公司管理层其实也表达了相似的观念。

3、怎样看待轻视，有底部回转的时机吗？

很明显，公司股价被大幅轻视，当下股价对应的是0.3倍PB、3倍PE.简略算一下公司持有的上市公司股权的价值——联想集团约300亿、联泓新科约250亿、富瀚微+东航物流+拉卡拉约150亿。其他股权财物都疏忽的情况下就有700亿以上的持股价值，现在的市值才200亿。从这个视点看，安全垫满足厚。

回顾前史，上一次跌到这个价位邻近仍是2020年上半年。当时新管理层刚刚就任，遭到疫情等多重要素的影响，公司半年效果大跌76%，资本商场对公司的预期和确定性偏失望。现在是公司管理层接班现已第三年，历经了疫情、舆情等多重检测，期间效果创下新高、旗下主力事务健康开展。这个时刻点上，联想控股再次跌回前史低点邻近，最大或许是上一年下半年的舆情影响。舆情是由于联想集团CDR自动撤回引发的。

这从旁边面阐明公司的影响力满足大，能让全民评论。而舆情的实质仍是由于公司开展现状没抵达我们的预期，特别是在科技范畴，我们对这样一个这么有影响力的公司有更高的等候。公司针对舆情在第一时刻没有正面回应，但从效果发布会看到了公司的举动和改动的方法，这大概率是内部检讨的效果。这个检讨或许会适当深入，并成为未来开展的重要拐点。

从出资的视点看，上一次股价抵达相似的低位，然后一年内呈现数次向上，涨幅超越100%，有不错的挣钱效应，假如没有舆情涨幅应更高。现在回到了前期低点邻近，一起公司效果杰出、有根本面革新的预期，弹性和胜率都不错。

但回转的关键仍是需求耐性等候，比方事情驱动，如公司处置中大型财物、以高科技效果工业化的方法发动一个项目、推动一个资本运作项目，或许国家出台相似北交所或创投类的新方针等等。在事情驱动之下，回转的起伏值得等候。