「山鹰纸业重组」兴证策略：经济复苏是当前配置的最大确定性

出资关键

估值向下，盈余向上，动摇加大，回归成绩根本面，愈加注重短期成绩落地、实现而非中长期故事，这是当时商场需求注重的特征之一。比较于2019、2020年持股待涨、追高挣钱，当时商场人心思变，流动性预期动摇，底部布局，波段操作，择时重于前两年是商场的重要特征之二。

全体而言，根本面盈余全A、全A非金融盈余趋势向上，优于2011、2018年企业盈余周期向下。流动性边沿上差于2020，但优于2011年3次加息7次提准、2018年的去杠杆。危险偏好层面，现在中美、中欧等外部扰动全体优于2018中美冲突、2011欧债危机。商场通过一段时刻调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司成绩契合或超预期的方向，将是下一个阶段要点注重和阿尔法的来历，经济复苏，全球共振，盈余提高，是当时商场最大确实定性。掌握3条主线：1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐渐康复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业添加值超预期，量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收添加45.5%，赢利同比添加179%，赢利与2019年1—2月份比添加72.1%，两年均匀添加31.2%。除掉基数效应以外，PPI上行和赢利率的上升贡献了较大要素。抛开2020，运营收入赢利率前2月为6.6%，与2019年上半年的5.9%等亦有较大改进。从职业来看，赢利增速较高化纤、走运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的添加，中上游本钱开支上升和PPI上行是较大确实定性。中上游的赢利上升，根本面复苏是当时装备中需求注重的较大确定性种类。

“明星股”微观结构全体改进需求时刻，成绩期将呈现“K”型走势。全体上，咱们以为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改进还需求些时刻，没有彻底完毕。从换手率的视点来看，基金重仓股均匀换手率超越2%后，短期股价面对较大调整压力，待换手率逐渐回落，筹码结构充沛交流，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改进。接近年报、一季报，所谓的“抱团股”成绩将是很重要的试金石。成绩不达预期的标的将被商场所扔掉，成绩可以契合商场预期乃至超预期的，将首先脱节当时局势，走出趋势。

顺周期+服务业是当时职业装备确定性最高的组合。可战略性注重成绩估值匹配的生长方向。

1)最近顺周期板块呈现调整，首要原因咱们以为①大宗期货价格呈现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到前史高位，③欧洲疫情重复加剧商场对经济复苏的忧虑。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业添加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，首要中上游原材料种类价格上行，量价齐升，注重化工(MDI、农药、钛白粉)、有色(工业金属、贵金属)、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和轿车。

2)获益于从疫情中康复的服务业。从2020年受损到2021年获益，从疫情中逐渐康复的服务业值得要点注重。如银行、航空快递航运、社服(酒店、餐饮、旅行、医美、免税)等。

3)碳中和主线。注重①电解铝、钢铁等龙头优势会集的传统范畴。②装配式修建、多式联运等传统职业技能革新的方向。而关于新式动力光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是根本面冷季，需求等候新的催化剂。

一起，战略性注重根本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的生长。

危险提示：注重金融防危险，特别是关于新经济业态、新式独占和新式大而不倒或许的监管，给相关公司根本面运营和出资者预期带来的影响，全球本钱回流美国超预期，中美博弈超预期等。

陈述正文

展望：经济复苏是当时装备的最大确定性

估值向下，盈余向上，动摇加大，回归成绩根本面，愈加注重短期成绩落地、实现而非中长期故事，这是当时商场需求注重的特征之一。比较于2019、2020年持股待涨、追高挣钱，当时商场人心思变，流动性预期动摇，底部布局，波段操作，择时重于前两年是商场的重要特征之二。

全体而言，根本面盈余全A、全A非金融盈余趋势向上，优于2011、2018年企业盈余周期向下。流动性边沿上差于2020，但优于2011年3次加息7次提准、2018年的去杠杆。危险偏好层面，现在中美、中欧等外部扰动全体优于2018中美冲突、2011欧债危机。商场通过一段时刻调整后，进入底部区域，现阶段结合年报、一季报优胜劣汰，估值在合理区间，公司成绩契合或超预期的方向，将是下一个阶段要点注重和阿尔法的来历，经济复苏，全球共振，盈余提高，是当时商场最大确实定性。掌握3条主线：1)全球复苏，量价齐升的中上游周期制造品。2)从疫情中逐渐康复的服务型消费。3)碳中和主线。

工业添加值超预期，量价齐升再验证。2021年前2个月工业企业营收添加45.5%，赢利同比添加179%，赢利与2019年1—2月份比添加72.1%，两年均匀添加31.2%。除掉基数效应以外，PPI上行和赢利率的上升贡献了较大要素。抛开2020，运营收入赢利率前2月为6.6%，与2019年上半年的5.9%等亦有较大改进。从职业来看，赢利增速较高化纤、走运、仪器仪表、化工等增速都是5倍以上的添加，中上游本钱开支上升和PPI上行是较大确实定性。中上游的赢利上升，根本面复苏是当时装备中需求注重的较大确定性种类。

“明星股”微观结构全体改进需求时刻，成绩期将呈现“K”型走势。全体上，咱们以为从调整幅度上差不多了，但由于下调过急、过快，微观结构改进还需求些时刻，没有彻底完毕。从换手率的视点来看，基金重仓股均匀换手率超越2%后，短期股价面对较大调整压力，待换手率逐渐回落，筹码结构充沛交流，回落到1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改进。接近年报、一季报，所谓的“抱团股”成绩将是很重要的试金石。成绩不达预期的标的将被商场所扔掉，成绩可以契合商场预期乃至超预期的，将首先脱节当时局势，走出趋势。

顺周期+服务业是当时职业装备确定性最高的组合。可战略性注重成绩估值匹配的生长方向。

1)最近顺周期板块呈现调整，首要原因咱们以为①大宗期货价格呈现高位回调的现象，②顺周期龙头公司估值碰到前史高位，③欧洲疫情重复加剧商场对经济复苏的忧虑。往后看，中美经济复苏、地产周期共振、PPI和工业添加值上行，量价齐升，顺周期和服务业依然是较强确定性的方向。①全球经济复苏，首要中上游原材料种类价格上行，量价齐升，注重化工(MDI、农药、钛白粉)、有色(工业金属、贵金属)、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工家居、家电和轿车。

2)获益于从疫情中康复的服务业。从2020年受损到2021年获益，从疫情中逐渐康复的服务业值得要点注重。如银行、航空快递航运、社服(酒店、餐饮、旅行、医美、免税)等。

3)碳中和主线。注重①电解铝、钢铁等龙头优势会集的传统范畴。②装配式修建、多式联运等传统职业技能革新的方向。而关于新式动力光伏、风电等此前上涨较多的方向，短期又是根本面冷季，需求等候新的催化剂。

一起，战略性注重根本面向好，筹码结构不错，估值性价比的中盘股和景气向上的生长。

危险提示注重金融防危险，特别是关于新经济业态、新式独占和新式大而不倒或许的监管，给相关公司根本面运营和出资者预期带来的影响，全球本钱回流美国超预期，中美博弈超预期等